華鑫證券有限責(zé)任公司黎江濤,潘子揚(yáng)近期對(duì)三孚新科進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：?jiǎn)渭径葼I(yíng)收創(chuàng)新高，盈利能力邊際改善》，本報(bào)告對(duì)三孚新科給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為68.36元。

(相關(guān)資料圖)

三孚新科(688359)

事件

三孚新科近期發(fā)布公告：

1）8月22日發(fā)布半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.14億元/yoy+16.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.19億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.2億元；

2）8月11日發(fā)布定增預(yù)案，擬募資不超過(guò)5.92億元，投入“新型環(huán)保表面工程專用材料項(xiàng)目”、“復(fù)合銅箔高端成套裝備制造項(xiàng)目”、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

投資要點(diǎn)

單季度營(yíng)收創(chuàng)新高，盈利能力邊際改善

公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.3億元/yoy+33%/qoq+55%，單季度營(yíng)收創(chuàng)新高，主要得益于設(shè)備+化學(xué)品產(chǎn)品布局的完善；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.06億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.06億元，虧損幅度同環(huán)比均有所收窄。公司業(yè)績(jī)虧損一方面由于支付較大金額股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，另一方面由于新增辦公大樓，折舊費(fèi)用增加；虧損幅度收窄一方面得益于盈利能力的邊際改善，公司2023Q2毛利率為28.6%/yoy+0.95pct/qoq+2.31pct，另一方面得益于規(guī)模效應(yīng)及精細(xì)化管理帶來(lái)的費(fèi)用率降低，公司2023Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率為6.92%/yoy-0.22pct/qoq-2.6pct，管理費(fèi)用率為20.77%/yoy-4.74pct/qoq-5.42pct。

商業(yè)模式漸趨閉環(huán)，多環(huán)節(jié)協(xié)同助公司穩(wěn)步增長(zhǎng)

公司于報(bào)告期內(nèi)完成對(duì)明毅電子及江西博泉的控股，實(shí)現(xiàn)設(shè)備、工藝及化學(xué)品的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，“3+2”戰(zhàn)略布局逐漸形成。公司自成立以來(lái)便聚焦表面處理領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為電子及電鍍化學(xué)品，為謀求商業(yè)模式的閉環(huán)并打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，公司提出“3+2”發(fā)展戰(zhàn)略，以電子化學(xué)品、通用電鍍專用化學(xué)品、設(shè)備業(yè)務(wù)作為三大業(yè)務(wù)板塊，以新能源領(lǐng)域和特種裝備專用化學(xué)品領(lǐng)域作為公司業(yè)務(wù)兩大支翼。明毅電子及江西博泉的并表，不僅可以完成對(duì)公司設(shè)備業(yè)務(wù)的補(bǔ)足，亦幫助公司完成PCB六大核心制程的全覆蓋，并在下游客戶端形成協(xié)同效應(yīng)，形成多維度的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，有望促進(jìn)公司長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。

定增加碼復(fù)合銅箔，一步法工藝助公司差異化競(jìng)爭(zhēng)

復(fù)合集流體具有高安全性、高電池能量密度等優(yōu)點(diǎn)，且復(fù)合銅箔成本優(yōu)于電解銅箔，基于此，復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確，產(chǎn)業(yè)資本正大力推進(jìn)。寧德時(shí)代(300750)應(yīng)用復(fù)合集流體的麒麟電池已實(shí)現(xiàn)裝車(chē)，廣汽埃安彈匣電池2.0、天能電池新一代錳鐵鋰電池TP-MAX亦將采用復(fù)合集流體。

公司擬通過(guò)定增投資0.98億元用于復(fù)合銅箔高端成套裝備制造項(xiàng)目，提升復(fù)合銅箔設(shè)備交付能力。公司復(fù)合銅箔業(yè)務(wù)采用化學(xué)鍍一步法工藝，主要涉及設(shè)備及電鍍藥水環(huán)節(jié)。化學(xué)鍍一步法相對(duì)其他工藝具備多點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：1）品質(zhì)方面，該工藝所獲得的產(chǎn)品鍍層致密、導(dǎo)電性優(yōu)異；2）良率更優(yōu)；3）可以適用于PP、PET、PI等不同基膜材料；4）可實(shí)現(xiàn)更高寬幅，提升生產(chǎn)效率。目前復(fù)合集流體行業(yè)仍處發(fā)展初期，終局技術(shù)路線未定，公司有望憑借獨(dú)有工藝，在行業(yè)中占據(jù)一席之地。

盈利預(yù)測(cè)

鑒于公司復(fù)合銅箔業(yè)務(wù)處于產(chǎn)業(yè)化前期階段，暫不考慮該業(yè)務(wù)，不考慮定增對(duì)公司業(yè)績(jī)及股本的影響，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.4/1.3/1.5億元，eps為0.38/1.41/1.64元，對(duì)應(yīng)PE分別為182/48/42倍。基于公司3+2業(yè)務(wù)布局逐步形成，復(fù)合銅箔業(yè)務(wù)差異化競(jìng)爭(zhēng)，我們看好公司中長(zhǎng)期向上發(fā)展機(jī)會(huì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

定增進(jìn)展不及預(yù)期；復(fù)合銅箔業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求低于預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張及消化不及預(yù)期。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

關(guān)鍵詞：