【資料圖】

開立醫(yī)療(300633)

投資要點(diǎn)

業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升。2023年上半年，公司營(yíng)收與歸母凈利分別為10.43、2.73億元，分別同比增長(zhǎng)24.9%、56.2%。Q2單季度，公司營(yíng)收與歸母凈利分別為5.7、1.4億元，分別同比增長(zhǎng)22.7%、8.8%。盈利能力方面，公司毛利率與凈利率分別為69.0%、26.2%，分別較去年同期提升3.8、5.3個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及規(guī)模效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)，公司利潤(rùn)端增速亮眼。

超聲：海內(nèi)外市場(chǎng)均取得積極進(jìn)展，中高端產(chǎn)品持續(xù)放量。2023年上半年，公司彩超產(chǎn)品收入為6.5億元，同比增長(zhǎng)19.5%，毛利率66.5%，較去年同期提升3.0個(gè)百分點(diǎn)。1）中高端產(chǎn)品突破海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)：①加載了“鳳眼S-Fetus”的S60、P60和Elite系列產(chǎn)品銷售快速放量，在歐美市場(chǎng)取得快速增長(zhǎng)，中等以上規(guī)模醫(yī)院等核心客戶群裝機(jī)快速擴(kuò)大。②便攜超聲E系列、X系列擴(kuò)展到更多的發(fā)達(dá)國(guó)家和高端醫(yī)院，用戶群體及適用科室擴(kuò)展，市場(chǎng)空間打開。③積極建設(shè)海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品快速導(dǎo)入。2）產(chǎn)品梯隊(duì)完善，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)設(shè)備入院率達(dá)到歷年之最：①S60、P60系列等高端臺(tái)超在婦產(chǎn)、全身應(yīng)用取得突破，三甲醫(yī)院的裝機(jī)量不斷提升。②產(chǎn)品梯隊(duì)完善，公司在各級(jí)市場(chǎng)都實(shí)現(xiàn)了較好的發(fā)展，特別是醫(yī)療補(bǔ)短板、體檢篩查健康關(guān)注、醫(yī)院新建、改擴(kuò)建以及省市級(jí)集中采購等領(lǐng)域具備更大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

內(nèi)鏡：產(chǎn)品進(jìn)入收獲期，延續(xù)高增長(zhǎng)。2023年上半年，公司內(nèi)鏡業(yè)務(wù)收入為3.8億元，同比增長(zhǎng)38.4%，毛利率73.8%，較去年同期提升4.1個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，隨著國(guó)內(nèi)常規(guī)診療業(yè)務(wù)的逐月恢復(fù)，以及HD550等高端產(chǎn)品的放量，公司內(nèi)鏡業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。作為國(guó)產(chǎn)內(nèi)鏡市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，公司新推出支氣管鏡等多個(gè)高端鏡體，產(chǎn)品管線不斷豐富，公司產(chǎn)品覆蓋的醫(yī)院和科室數(shù)量持續(xù)增加，覆蓋更多手術(shù)和應(yīng)用場(chǎng)景，可及市場(chǎng)越來越大，臨床認(rèn)可度不斷提升，公司內(nèi)鏡業(yè)務(wù)持續(xù)高成長(zhǎng)可期。

微創(chuàng)外科：發(fā)力打造第三成長(zhǎng)曲線，股權(quán)激勵(lì)制定高目標(biāo)。公司微創(chuàng)外科領(lǐng)域持續(xù)推出重磅產(chǎn)品，如2K和4K白光、4K熒光等。為加快業(yè)務(wù)推廣，公司引進(jìn)了具有豐富外科營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)，并頒布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。本次股權(quán)激勵(lì)主要針對(duì)微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)等34人，擬授予股票總量329.4萬股，占公司股本總額的0.76%，授予價(jià)格為每股22.18元。本次激勵(lì)計(jì)劃設(shè)立了兩級(jí)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，均對(duì)公司2023-2026年在大陸地區(qū)外科業(yè)務(wù)收入提出要求：A（歸屬系數(shù)100%）4年收入分別不低于1/1.45/2.5/4億元，同比增速分別為45%/72%/60%；B（歸屬系數(shù)80%）4年收入分別不低于0.8/1.16/2/3.2億元。股權(quán)激勵(lì)一方面有利于充分調(diào)動(dòng)微創(chuàng)外科團(tuán)隊(duì)積極性；另一方面彰顯出公司發(fā)力微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)的信心和決心，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將成為公司未來幾年新的增長(zhǎng)極。

投資建議：開立醫(yī)療是國(guó)產(chǎn)超聲+內(nèi)鏡龍頭，高端產(chǎn)品陸續(xù)放量，開始重點(diǎn)發(fā)力微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)，打造第三成長(zhǎng)曲線，業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為5.07/6.59/8.42億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.18/1.53/1.96元，對(duì)應(yīng)PE分別35.8/27.5/21.5倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)等。

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