美債收益率飆升驚擾全球市場，中美利差加速走闊該如何應對

周艾琳 ▪ 杜川

(資料圖)

美國強勁的經濟預期和隔夜美聯儲會議紀要的鷹派措辭，繼續推動美債收益率飆升，沖擊大類資產價格。中美利差進一步走闊的預期，亦加劇了人民幣匯率的壓力。

截至17日，10年期美債收益率沖上4.3%，觸及去年10月以來的新高，實際利率更是刷新2009年以來的最高水平，2年期美債收益率突破5%。美元指數連續4天上揚，收于103.45附近。

“從技術面來看，美元可能將繼續上攻。中國的MLF(中期借貸便利)降息幅度也超出預期，中美利差擴大。”某外資行外匯、利率交易員對記者表示，近幾日除了人民幣中間價釋放穩匯率信號，也有觀察到國有大行進場買賣的跡象。

就在17日，中國人民銀行發布的二季度貨幣政策執行報告稱，堅決防范匯率超調風險。市場立刻做出反應，在岸、離岸人民幣對美元一度大漲。

美債收益率飆升沖擊大類資產

作為大類資產定價的錨，美國國債收益率近期的持續意外飆升導致金融市場劇烈波動。

交易員措手不及。做多美債的交易開始受到沖擊，債券空頭增加；美股(尤其是大市值股票)更因實際利率回升而重挫，美國三大股指延續調整，標普500指數在過去11個交易日中有9天收低，大型科技股普跌；金價亦因強美元和債券收益率飆升而重挫，并跌破1900美元/盎司的關鍵點位。

事實上，美債收益率的反轉從惠譽降級美債之時就已開始了。上周美債價格跌幅加大，8月10日，美國國債、股市震蕩，投資者在通脹數據走軟和30年期美債拍賣結果弱于預期的影響之間進行權衡。在投標截止日期前，美國財政部以4.189%的高收益率出售了230億美元長期債券，略高于市場水平。新債券的票面利率是2011年6月以來的最高水平。

ActionEconomics的分析師表示，疲軟的定價讓市場措手不及。收益率飆升，而且長期國債收益率上升速度快于短期國債。這意味著投資者預計未來資金成本將上升。

當時，基準的10年期美債收益率上升0.09個百分點至4.1%，兩年期美債收益率上升0.04個百分點至4.84%。

早前，外界一度預計，隨著美國經濟陷入衰退、加息進入尾聲，美債收益率將會下降，對應著美債價格走升，“做多美債”成為當時華爾街最受追捧的交易，因為不僅可以賺到當前超高的票息，還可在未來賺到收益率下行而產生的資本利得。但沒想到的是，近期美債走勢與預期南轅北轍，導致一眾美債基金遭遇重挫。

芝商所Fedwatch工具仍然預計，在9月會議上美聯儲不會再次加息的概率為90%，但這或許過于樂觀。剛剛公布的FOMC7月會議紀要顯示，大多數美聯儲成員擔心通脹，并認為可能需要加強貨幣政策行動。

美國經濟數據依然強勁。上半年美國GDP增長平均超過2%。亞特蘭大聯儲GDPNow模型顯示，17日凌晨將美國第三季度實際GDP增長率的預估上調至5.8%，前一日該數據還為5.0%。此前，美國商務部當地時間15日公布的數據顯示，7月零售銷售額環比增長0.7%，大幅高于6月0.3%的增幅，零售數據連續4個月實現增長。

富蘭克林鄧普頓旗下的西方資產亞洲債券基金經理傅云杰(Desmond Fu)此前在接受第一財經采訪時稱，在收益率曲線倒掛幅度較大的背景下，并不傾向于配置期限太長的債券，因為風險溢價不足夠有吸引力。

對沖基金經理阿克曼(Bill Ackman)稱，他正在做空30年期美國國債，因為他認為長期通脹率將接近3%，而不是美聯儲設定的2%目標。

中美利差加速走闊

就中美10年期國債收益率而言，目前兩者的倒掛幅度進一步加深，差距達到了近1.8%。由于中國央行本周降息，10年期國債活躍券230012收益率下行至2.5630%附近，徹底抹去了政治局會議后國債價格的跌幅，并推動收益率進一步大幅下跌。

8月15日，中國央行下調MLF操作利率15BP至2.5%，這是在6月降息后，央行再次政策性降息，目前降準預期亦較強。

野村中國首席經濟學家陸挺告訴記者：“盡管這些降息舉措基本符合我們下半年降息20BP的預測，但其時機卻是一個意外。這些降息舉措表明中國政府對增長放緩、疲軟的房地產市場、不斷上升的違約情況、一些陷入困境的金融機構以及連鎖反應越發感到擔憂。”

“我們預計在2023年底之前，1年期MLF利率將再次下調15BP，7天期逆回購利率將下調20BP。”陸挺稱。不過他也表示，單純降低基準利率可能幫助有限。首先，包括抵押貸款在內的現有長期貸款的貸款利率只會在2024年1月1日進行下調；其次，在不降低存款利率的情況下，銀行可能不愿意降低新貸款的貸款利率；此外，在一些房地產開發商陷入流動性危機的情況下，野村認為政府應該充當這些開發商和機構的最后貸款人角色。簡而言之，降息并不是解決當前問題最有效的工具。

在這一背景下，由于部分政策尚未落地，A股的波動導致增量資金有限，因而機構仍然維持對債券的配置，這也可能推動國債收益率繼續下行，盡管幅度可能有限。

南銀理財研究部主管王強松告訴記者，目前利率中樞下移，資金中樞下移，預計DR007月均值將回落到1.7%附近，1年存單利率將在2.1%-2.25%區間震蕩，10年期國債利率中樞將下移到2.55%附近。在他看來，目前債券定價不算便宜，但仍可輕倉做多利率債。就歷史統計規律來看，降息首日，債券利率有80%的概率會下移，10年期國債收益率下行4BP左右，10年期國開債下行5BP左右。降息后的一個月內，債市以上漲為主。降息當日股市以微漲為主，降息1個月內股市表現總體偏弱。

人民幣匯率承壓，維穩信號強化

隨著中美利差擴大、美元走強等，人民幣匯率依然承壓。

近期，人民幣對美元匯率再度快速貶值，一度跌破7.3關口，引發市場擔憂。

在央行17日發布《2023年第二季度中國貨幣政策執行報告》后，在岸、離岸人民幣對美元應聲大漲。離岸人民幣對美元一度收復7.3關口，在岸人民幣收復7.28關口。

報告表示，人民幣匯率長期根本上取決于經濟基本面。當前，無論從外部因素看，還是內部因素看，人民幣匯率都不會單邊走貶，而是會保持雙向波動。從外部看，美聯儲加息接近尾聲，美元大幅走升的動能有限。從內部看，我國經濟長期向好的基本面沒有變，隨著經濟循環暢通，我國經濟運行持續整體好轉將支撐人民幣匯率。我國經常項目順差占GDP比重保持在2%左右的適度水平，跨境資本流動自主平衡。外匯儲備余額穩定在3萬億美元上方，7月末環比還有所增加，穩居世界第一。

國金證券首席經濟學家趙偉表示，短期來看，人民幣貶值壓力相對可控，不必過于擔憂。政策加碼下，經濟基本面未來的走向將是中期人民幣匯率走勢的關鍵。

報告強調，下一階段，人民銀行、外匯局將以保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定為目標，發揮以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度優勢，綜合施策、穩定預期，用好各項調控儲備工具，調節外匯市場供求，對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防范匯率超調風險。

事實上，近幾日，人民幣中間價就已釋放強烈維穩信號，交易員對記者表示，逆周期因子影響變量超過700點，也觀測到國有大行進場買賣。

“在美聯儲貨幣政策轉向之前，人民幣貶值壓力可能暫時尚無法消解。目前，央行各大匯率調節工具正從供需端與價格端介入，抵消一部分中美貨幣政策逆周期的不利影響。”某國有大行國際業務部外匯專家朱延樺對記者表示。

亦有機構維持看跌美元的觀點。瑞銀中國首席經濟學家汪濤對記者表示，預計年內美聯儲會停止加息、開始降息，其他主要貨幣對美元升值，“我們維持對年底人民幣對美元匯率預測不變，預計下半年匯率會較目前有所回升，年底升至6.9-7.0。”

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