美債收益率飆升驚擾全球市場，中美利差加速走闊該如何應(yīng)對

周艾琳 ▪ 杜川

(資料圖)

美國強勁的經(jīng)濟預(yù)期和隔夜美聯(lián)儲會議紀(jì)要的鷹派措辭，繼續(xù)推動美債收益率飆升，沖擊大類資產(chǎn)價格。中美利差進一步走闊的預(yù)期，亦加劇了人民幣匯率的壓力。

截至17日，10年期美債收益率沖上4.3%，觸及去年10月以來的新高，實際利率更是刷新2009年以來的最高水平，2年期美債收益率突破5%。美元指數(shù)連續(xù)4天上揚，收于103.45附近。

“從技術(shù)面來看，美元可能將繼續(xù)上攻。中國的MLF(中期借貸便利)降息幅度也超出預(yù)期，中美利差擴大。”某外資行外匯、利率交易員對記者表示，近幾日除了人民幣中間價釋放穩(wěn)匯率信號，也有觀察到國有大行進場買賣的跡象。

就在17日，中國人民銀行發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告稱，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險。市場立刻做出反應(yīng)，在岸、離岸人民幣對美元一度大漲。

美債收益率飆升沖擊大類資產(chǎn)

作為大類資產(chǎn)定價的錨，美國國債收益率近期的持續(xù)意外飆升導(dǎo)致金融市場劇烈波動。

交易員措手不及。做多美債的交易開始受到?jīng)_擊，債券空頭增加；美股(尤其是大市值股票)更因?qū)嶋H利率回升而重挫，美國三大股指延續(xù)調(diào)整，標(biāo)普500指數(shù)在過去11個交易日中有9天收低，大型科技股普跌；金價亦因強美元和債券收益率飆升而重挫，并跌破1900美元/盎司的關(guān)鍵點位。

事實上，美債收益率的反轉(zhuǎn)從惠譽降級美債之時就已開始了。上周美債價格跌幅加大，8月10日，美國國債、股市震蕩，投資者在通脹數(shù)據(jù)走軟和30年期美債拍賣結(jié)果弱于預(yù)期的影響之間進行權(quán)衡。在投標(biāo)截止日期前，美國財政部以4.189%的高收益率出售了230億美元長期債券，略高于市場水平。新債券的票面利率是2011年6月以來的最高水平。

ActionEconomics的分析師表示，疲軟的定價讓市場措手不及。收益率飆升，而且長期國債收益率上升速度快于短期國債。這意味著投資者預(yù)計未來資金成本將上升。

當(dāng)時，基準(zhǔn)的10年期美債收益率上升0.09個百分點至4.1%，兩年期美債收益率上升0.04個百分點至4.84%。

早前，外界一度預(yù)計，隨著美國經(jīng)濟陷入衰退、加息進入尾聲，美債收益率將會下降，對應(yīng)著美債價格走升，“做多美債”成為當(dāng)時華爾街最受追捧的交易，因為不僅可以賺到當(dāng)前超高的票息，還可在未來賺到收益率下行而產(chǎn)生的資本利得。但沒想到的是，近期美債走勢與預(yù)期南轅北轍，導(dǎo)致一眾美債基金遭遇重挫。

芝商所Fedwatch工具仍然預(yù)計，在9月會議上美聯(lián)儲不會再次加息的概率為90%，但這或許過于樂觀。剛剛公布的FOMC7月會議紀(jì)要顯示，大多數(shù)美聯(lián)儲成員擔(dān)心通脹，并認(rèn)為可能需要加強貨幣政策行動。

美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然強勁。上半年美國GDP增長平均超過2%。亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型顯示，17日凌晨將美國第三季度實際GDP增長率的預(yù)估上調(diào)至5.8%，前一日該數(shù)據(jù)還為5.0%。此前，美國商務(wù)部當(dāng)?shù)貢r間15日公布的數(shù)據(jù)顯示，7月零售銷售額環(huán)比增長0.7%，大幅高于6月0.3%的增幅，零售數(shù)據(jù)連續(xù)4個月實現(xiàn)增長。

富蘭克林鄧普頓旗下的西方資產(chǎn)亞洲債券基金經(jīng)理傅云杰(Desmond Fu)此前在接受第一財經(jīng)采訪時稱，在收益率曲線倒掛幅度較大的背景下，并不傾向于配置期限太長的債券，因為風(fēng)險溢價不足夠有吸引力。

對沖基金經(jīng)理阿克曼(Bill Ackman)稱，他正在做空30年期美國國債，因為他認(rèn)為長期通脹率將接近3%，而不是美聯(lián)儲設(shè)定的2%目標(biāo)。

中美利差加速走闊

就中美10年期國債收益率而言，目前兩者的倒掛幅度進一步加深，差距達到了近1.8%。由于中國央行本周降息，10年期國債活躍券230012收益率下行至2.5630%附近，徹底抹去了政治局會議后國債價格的跌幅，并推動收益率進一步大幅下跌。

8月15日，中國央行下調(diào)MLF操作利率15BP至2.5%，這是在6月降息后，央行再次政策性降息，目前降準(zhǔn)預(yù)期亦較強。

野村中國首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺告訴記者：“盡管這些降息舉措基本符合我們下半年降息20BP的預(yù)測，但其時機卻是一個意外。這些降息舉措表明中國政府對增長放緩、疲軟的房地產(chǎn)市場、不斷上升的違約情況、一些陷入困境的金融機構(gòu)以及連鎖反應(yīng)越發(fā)感到擔(dān)憂。”

“我們預(yù)計在2023年底之前，1年期MLF利率將再次下調(diào)15BP，7天期逆回購利率將下調(diào)20BP。”陸挺稱。不過他也表示，單純降低基準(zhǔn)利率可能幫助有限。首先，包括抵押貸款在內(nèi)的現(xiàn)有長期貸款的貸款利率只會在2024年1月1日進行下調(diào)；其次，在不降低存款利率的情況下，銀行可能不愿意降低新貸款的貸款利率；此外，在一些房地產(chǎn)開發(fā)商陷入流動性危機的情況下，野村認(rèn)為政府應(yīng)該充當(dāng)這些開發(fā)商和機構(gòu)的最后貸款人角色。簡而言之，降息并不是解決當(dāng)前問題最有效的工具。

在這一背景下，由于部分政策尚未落地，A股的波動導(dǎo)致增量資金有限，因而機構(gòu)仍然維持對債券的配置，這也可能推動國債收益率繼續(xù)下行，盡管幅度可能有限。

南銀理財研究部主管王強松告訴記者，目前利率中樞下移，資金中樞下移，預(yù)計DR007月均值將回落到1.7%附近，1年存單利率將在2.1%-2.25%區(qū)間震蕩，10年期國債利率中樞將下移到2.55%附近。在他看來，目前債券定價不算便宜，但仍可輕倉做多利率債。就歷史統(tǒng)計規(guī)律來看，降息首日，債券利率有80%的概率會下移，10年期國債收益率下行4BP左右，10年期國開債下行5BP左右。降息后的一個月內(nèi)，債市以上漲為主。降息當(dāng)日股市以微漲為主，降息1個月內(nèi)股市表現(xiàn)總體偏弱。

人民幣匯率承壓，維穩(wěn)信號強化

隨著中美利差擴大、美元走強等，人民幣匯率依然承壓。

近期，人民幣對美元匯率再度快速貶值，一度跌破7.3關(guān)口，引發(fā)市場擔(dān)憂。

在央行17日發(fā)布《2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》后，在岸、離岸人民幣對美元應(yīng)聲大漲。離岸人民幣對美元一度收復(fù)7.3關(guān)口，在岸人民幣收復(fù)7.28關(guān)口。

報告表示，人民幣匯率長期根本上取決于經(jīng)濟基本面。當(dāng)前，無論從外部因素看，還是內(nèi)部因素看，人民幣匯率都不會單邊走貶，而是會保持雙向波動。從外部看，美聯(lián)儲加息接近尾聲，美元大幅走升的動能有限。從內(nèi)部看，我國經(jīng)濟長期向好的基本面沒有變，隨著經(jīng)濟循環(huán)暢通，我國經(jīng)濟運行持續(xù)整體好轉(zhuǎn)將支撐人民幣匯率。我國經(jīng)常項目順差占GDP比重保持在2%左右的適度水平，跨境資本流動自主平衡。外匯儲備余額穩(wěn)定在3萬億美元上方，7月末環(huán)比還有所增加，穩(wěn)居世界第一。

國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉表示，短期來看，人民幣貶值壓力相對可控，不必過于擔(dān)憂。政策加碼下，經(jīng)濟基本面未來的走向?qū)⑹侵衅谌嗣駧艆R率走勢的關(guān)鍵。

報告強調(diào)，下一階段，人民銀行、外匯局將以保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定為目標(biāo)，發(fā)揮以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度優(yōu)勢，綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，用好各項調(diào)控儲備工具，調(diào)節(jié)外匯市場供求，對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險。

事實上，近幾日，人民幣中間價就已釋放強烈維穩(wěn)信號，交易員對記者表示，逆周期因子影響變量超過700點，也觀測到國有大行進場買賣。

“在美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向之前，人民幣貶值壓力可能暫時尚無法消解。目前，央行各大匯率調(diào)節(jié)工具正從供需端與價格端介入，抵消一部分中美貨幣政策逆周期的不利影響。”某國有大行國際業(yè)務(wù)部外匯專家朱延樺對記者表示。

亦有機構(gòu)維持看跌美元的觀點。瑞銀中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤對記者表示，預(yù)計年內(nèi)美聯(lián)儲會停止加息、開始降息，其他主要貨幣對美元升值，“我們維持對年底人民幣對美元匯率預(yù)測不變，預(yù)計下半年匯率會較目前有所回升，年底升至6.9-7.0。”

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