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投資要點

事件：公司發布2023 年中報。23H1 公司營收128.94 億元，同比增長11.6%；扣非后歸母凈利潤3.25 億元，同比下滑55.1%。23Q2 公司營收45.26 億元，同比下滑29.1%，環比下滑45.9%；扣非后歸母凈利潤0.27 億元，同比下滑93.6%，環比下滑90.8%。

報告期內市占率提升。根據電池網數據，公司23H1 國內三元正極市占率約18.3%、同比提升4.3pct。23H1 出貨量同比增長30%+，收入增幅小于出貨量主要系原材料價格下降帶來產品售價的調整。業績下滑主要系二季度原材料價格大幅波動，原材料采購價格與售價錯配所致。但是，公司自6 月以來經營情況迅速恢復，單月出貨量環比增長30%，預計碳酸鋰價格企穩后，公司出貨和業績都將有改善。

快速推進海外基地建設。公司在韓國已率先完成正極、前驅體和循環回收等一體化布局，已建成2 萬噸/年正極和0.6 萬噸/年前驅體產能，與北美主流客戶及日韓知名電池企業合作，產品主要銷往北美、日韓和歐洲等地。同時，公司積極在韓國擴大正極（含高鎳三元和磷酸鹽）和前驅體制造基地，已于近日收到韓國政府新萬金開發廳批準公司在韓國新增建設前驅體年產能8 萬噸的通知。公司同步籌建北美辦事處，并開展歐洲建廠的可行性論證。

積極布局新品。報告期內，公司磷酸錳鐵鋰和鈉電產品出貨加速，磷酸錳鐵鋰上半年出貨近千噸，鈉電正極材料上半年出貨近百噸。同時，公司三元新產品研發進展順利，超高鎳多晶產品實現百噸級出貨，應用于長續航電池；9 系單多晶產品實現百噸級出貨，應用于4680 電池體系，大規模起量在即；Ni90 高鎳產品已批量供貨衛藍新能源360Wh/kg 半固態電池體系，正式應用在蔚來ET7 等三款車型；中鎳7系單晶高電壓完成客戶導入驗證，實現小批量出貨。

投資建議：公司作為國內首家實現NCM811 系列產品量產并應用于國際主流終端車企的正極材料生產企業，高鎳及超高鎳系列產品技術與生產規模均處于全球領先地位。公司持續擴大高鎳材料競爭優勢的同時，圍繞主業開拓創新。因為公司二季度業績不及預期，我們調整公司盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為10.03 億元、15.45 億元和20.04 億元，對應的PE 分別是22.6、14.7、11.3倍，維持“買入-B”評級。

風險提示：新能源汽車銷量不及預期，公司新產線投產不及預期，上游資源價格繼續大幅下跌等。

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