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報告摘要：

7 月政治局會后，轉債震蕩格局迎來變化。7 月24 日政治局會議召開之前，權益市場延續此前震蕩回落態勢。轉債市場強韌性優勢進一步延續，甚至在債市旺盛需求的支撐下，指數層面仍維持月內正向收益。政治局會議定調之后，權益市場風險偏好顯著提升，尤其是金融地產等價值風格行業，驅動權益指數大幅回暖，中證轉債指數由于金融品種權重較大，同樣從中受益明顯，并刷新年內新高。

估值變化方面，7 月轉債市場各價位估值均有所回升，偏債型品種估值拉伸幅度明顯較大。從分位數來看，各價位轉債對應的估值水平分化明顯，偏債型品種估值重回較高水平，高平價轉債估值則更為溫和。

純債環境：7 月票據利率下行至低位，指向信貸可能偏弱，貨幣政策寬松預期仍存，流動性快速收斂的概率較低。這意味著，對于轉債而言，債市環境未來可能延續較為友好的狀態。

正股環境：在經濟基本面避免失速下滑、流動性合理充裕、風險偏好提升的背景下，轉債正股環境有望迎來改善。即使接下來本輪政策落地生效進展相對較緩，在流動性支撐下，轉債估值演變趨勢大概率與此前情況相接近，即下有底、上有頂的區間震蕩格局。若接下來政策出臺較為密集且落地效果較強，偏股型轉債估值環境將得到顯著改善。

轉債環境：正股震蕩回暖之后，發行人強贖傾向或將有所提升，關注強贖預期擾動。值得注意的是，發行人發布可能贖回的提示性公告之后，投資者可能提前認真對待高溢價轉債的潛在贖回壓力。

策略：轉債啞鈴策略延續，倉位可逐步向偏股傾斜。考慮到機構自發加倉空間較為有限，債市更多起到托底轉債估值而非推動作用，后續靜待正股驅動，尤其是政治局會議召開之后，關注政策帶來的相關行業風險偏好改善。

行業及個券方面，其一，高股息的中特估轉債，無論從正股的防御屬性&主題屬性，還是從轉債價位結構來看，均具有較高關注價值。（名單可見正文）；其二，出口支撐&即期業績尚可&政策環境友好的汽車產業鏈品種，在震蕩的正股環境下，仍具有一定關注價值，如銀輪轉債、愛迪轉債等；其三，產業供需格局存在邊際改善動能&政策環境較為友好，消費電子相關品種值得關注，如冠宇轉債、環旭轉債等。此外，順周期板塊的交易價值依然具備，如華翔轉債、鴻路轉債等。

風險提示。美聯儲可能加速緊縮，抑制全球市場需求；權益市場風格加速輪動；轉債市場規則出現超預期調整等。

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