文|投資者網 謝瑩潔

近年來，全球消費者加速向線上遷移，中國跨境電商進出口額大幅增長，為中國品牌“出海”帶來窗口期，超高利潤吸引一大批企業入場。

伴隨著電商的擴張，配套產業也快速拓展海外。6月16日，樂歌人體工學科技股份有限公司（以下簡稱“樂歌股份”,300729.SZ）發布公告稱，擬以不超3450萬美元在美國購買土地建造海外倉。

(資料圖片僅供參考)

不過，隨著今年海外需求回落、海運恢復常態，海外倉進入新一輪出清和整合，公司毛利率持續承壓，有投資者對樂歌股份未來前景提出擔憂。

加碼海外倉

今年以來，一度在資本市場上默默無聞的樂歌股份起飛了，6月20日該股盤中漲幅達14%，公司多次召開網絡會議，與投資者積極互動。

“公司已在前期的‘小倉并大倉’戰略的實施中，逐步出售了幾個海外倉，上述出售資產所得款項已存入托管帳戶，上述資金部分將投入設計中的百萬尺級大型公共海外倉的建設中。”

股價大漲背后是海外倉需求暴增。海外倉模式下，賣家根據過往銷售經驗和未來銷量預期，提前將商品運至目的國倉庫，用戶下單后直接由海外倉發貨，在許多國家市場能實現“次日達”甚至“當日達”的效果。

以樂歌股份為代表的品牌賣家自建海外倉，服務自家產品，閑置倉庫對外租賃。

公開資料顯示，樂歌股份成立于2002年，2017年登錄A股，主營產品為智能家居及健康辦公產品，其中通過獨立站、亞馬遜和樂天平臺的跨境電商收入占主營業務收入比例近半。公司在全球共建15倉，四分之三用于服務400多家中國外貿企業。

從投資者調研記錄來看，樂歌股份已將業務重心逐漸向海外倉傾斜，“樂歌股份已經購買800多英畝工業土地，整體建造后成本在100美金一平尺左右。樂歌股份還擁有自己的船只，未來35年鎖定海運成本。同時，樂歌股份正在大力推進海外倉的自動化、智能化，降低運營成本。”

2022年報顯示，樂歌的家具產品營收占比84.72%，相比2021年同期占比（94.04%）有所降低；公共海外倉的倉儲物流業務營收4.9億元，同比上漲186.35%，占比15.28%，2021年同期該業務占比為6%。

“相較于依賴資本助推的平臺型電商，布局海外倉儲投入成本不會太高，擁有更高的財務確定性。”一名熟悉家居行業的證券分析師分析稱。

增收不增利

與高漲的海外倉業務形成鮮明對比，樂歌股份家居主業正面臨增長瓶頸。

樂歌股份的海外業務在營收中占比90%左右。而一年多來，跨境電商業務遭遇了前所未有的外部環境壓力，海外市場受到極大影響，訂單量同比減少等。

公司還面臨著行業競爭加劇的風險。財報提示風險稱，人體工學健康辦公、科技辦公開始進入快速發展階段，廣闊的市場前景吸引越來越多的企業開始涉足該賽道，公司因此可能面臨更加激烈的競爭環境。市場競爭的加劇可能導致行業平均利潤率的下滑，從而對經營業績帶來不利影響。

2019年至2021年，樂歌股份營業收入分別為9.78億元、19.41億元、28.71億元，營收持續增長；歸母凈利潤存在一定波動，分別為6298.05萬元、2.17億元、1.85億元。

2022年，公司營收32.08億元，同比增長11.74%；歸母凈利潤2.19億元，同比增長18.44%；扣非歸母凈利潤1.04億元，同比下滑4.95%。

樂歌股份表示，增收不增利原因包括原材料價格上漲、海運費的暴漲、人民幣匯率的波動，2022年初樂歌股份曾公告擬投資3260萬美元建造集裝箱船的消息，原因即為運輸成本過高。

業績波動與毛利率的下滑高度相關。2020年至2022年，其毛利率分別為46.74%、39.72%、34.41%，凈利率分別為11.16、6.42%、6.82%。

隨著宏觀外部環境轉弱、消費需求下滑，海外倉各項經營成本上升，內外擠壓使得行業加速出清。目前，絕大多數提供海外倉服務的中國企業僅是租用，因此普遍面臨租金上漲等成本壓力，對毛利率造成沖擊。

行業需求減弱

從2022年下半年開始，海外需求回落、海運恢復常態，海外倉也隨之進入新一輪出清和整合，但樂歌股份業績卻大幅上升。

2023年一季度，公司營收7.96億元，同比增長4.29%；凈利潤3.91億元，同比增2047.08%。報告期內，受遠期鎖匯影響，公允價值變動收益1367.59萬元，同比上漲1139.52%。

此外，公司在1月出售了位于加利福尼亞州6075 Lance Dr, Riverside, CA 92507的加利福尼亞海外倉”，增加了當期收益3.55億元。

盡管業績上漲，部分研究機構對公司未來預測并不樂觀。Wind數據顯示，今年一季度，公司前十大流通股東不約而同減持。

海通證券在最新研報中指出，考慮到原材料價格波動和行業競爭加劇，將公司2023年至2024年凈利潤由3.5/4.4億元下調至2.4/3億元。

也有券商看好公司發展，廣發證券認為，短期內看好原材料價格下行，行業需求回暖，公司盈利有望繼續回升。長期內看好公司自主品牌發展前景，公共海外倉創新服務綜合體持續賦能，公司業績有望持續穩定增長，與小企拉開差距。

“目前，海外倉幾大巨頭都沒有明顯的增長。”前述業內人士稱，由于歐洲能源價格飆升、美國通脹持續，消費者購買力減弱，匯率波動也影響了出口產品定價和競爭力，海外消費者對中國跨境電商商品需求減弱。

2022年，中國跨境電商出口1.55萬億元，增長11.7%，相較前兩年同期30%左右的增速明顯放緩，歐美海外倉的增長勢頭已經隨著跨境電商的需求降溫。

有投資者對樂歌股份未來前景提出擔憂：“海外倉項目需要大量的資金，但是毛利率這么低，投入和產出不成比例。公司之所以之前會在海外倉吃到紅利完全是因為土地的升值。美國一旦經濟不景氣了,土地貶值在所難免。”

“海外倉的利用率受季節波動影響較大，平均在70-80%，其中自營占比20%左右，2022年毛利率3.37%，隨著規模效應和管理能力的提升，2023年毛利率將進一步增長。”公司表示。

值得注意的是，目前樂歌股份股價仍在高位徘徊，且面臨股份解禁。

最新公告顯示，樂歌股份約2338.64萬股限售股份將于6月12日解禁并上市流通，占公司總股本比例約為7.51%。此次解禁股份來源于2022年定增，涉及7名股東。

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