2月20、21日，短短兩個交易日間，人民幣對美元暴漲近600點。截至北京時間16:00，美元/人民幣、美元/離岸人民幣分別報6.7126、6.7121，21日下午一度升破6.6927。北京時間21日16:30，美元/人民幣官方收盤價為6.7101，創1月31日以來新高，較上日官方收盤價漲135點。

在短期內出現劇烈的波動，背后隱射了交易員倉位的大幅變動——“貿易摩擦有望緩解，美聯儲釋放鴿派信號、年內加息預期降到1次，甚至我們內部認為今年1次加息都沒有了，這是之前完全沒想到的。”某歐資銀行外匯交易員對第一財經記者表示，現在愿意相信不加息的陣營擴大，之前對看空美元并無信心的交易員也開始翻空。

“人民幣回到去年初的水平(近6.3)也完全有可能。”渣打宏觀、外匯策略師張蒙對第一財經表示，“看漲人民幣并非取決于中國經濟基本面，5-6%的漲幅完全可以來自美元自身的跌幅，A股國際化、全球債券指數納入中國債市所帶來的被動資金流入，也會帶動市場對人民幣的需求。”渣打去年底預計，美元/人民幣在2019年底將觸及6.65的點位，且認為人民幣仍有進一步走強的空間。

美聯儲意外“放鴿”

就在去年底，即使對美聯儲加息最為悲觀的經濟學家，也認為2019年美聯儲至少加息2次，且縮表仍將持續進行。然而，今年1月開始，這一情景假設也不斷被顛覆。

北京時間周四凌晨，美聯儲發布1月會議紀要，再度確認了當時政策轉為鴿派背后的考量。會議紀要顯示，美聯儲官員認為，面對多種經濟前景的風險，貨幣政策的行動應該有耐心，幾乎全體一致支持今年公布停止縮表的計劃，釋放了今年有望結束縮表的信號。

此前各界預計，美聯儲今年下半年仍有望加息1次，2020年將停止加息。但目前，已經有機構預計今年再加息的概率很小，且市場定價顯示，明年可能降息。盡管機構普遍認為降息這一假設太過極端，但這的確反映了交易員當下的情緒和預期。

對比去年12月，盡管美聯儲主席鮑威爾表示利率已經接近中性利率，但他稱縮表處于自動駕駛(automatic pilot)狀態，這又震動了市場。此前，機構預計，2019年的縮表目標約是今年的近2倍(近6000億美元)。但目前而言，美聯儲將靈活掌握縮表的節奏，甚至很快會公布停止縮表的計劃。

這轉向再度打擊了美元多頭的信心?？s表的緊縮效應其實并不遜色于加息，因此多位分析師對記者表示，如果美聯儲的立場是中性或者寬松的，就必然會考慮停止縮表或對縮表更為靈活。

“原先，我們認為美元見頂，但并沒有強烈看空美元，因為如果要看跌美元，就意味著要看多一些其它貨幣，但在十國集團(G10)中，沒有一個貨幣能被真正看好，畢竟美國經濟仍是最強勁的，”上述交易員對記者表示，“但現在美聯儲停止加息、縮表的預期越來越強，這就打亂了之前的邏輯。”

該交易員也表示，美聯儲當前完全有理由不加息，因為通脹并沒有達到2%的目標水平，“而且未來大概率可能維持在2%，不上不下，盡管失業率創歷史新低，但通脹沒有上行壓力，這就進一步讓美聯儲有理由停止加息。”

交易員做多人民幣

不可否認的是，貿易不確定性在很大程度上影響了金融市場。市場普遍預期貿易摩擦將得到緩解，這也將推動新興市場反彈。商務部新聞發言人高峰21日下午在例行發布會上透露，目前中美雙方工作層已于19日開始工作，高級別磋商將于21-22日在華盛頓舉行。

荷寶(Robeco)全球基礎股票主管、新興市場股票投資組合經理費德麗(Fabiana Fedeli)近期在接受第一財經專訪時表示，新興市場風險有所弱化，尤其看好中國、韓國等市場，“但低估值從來不是人們加倉新興市場的理由，估值可以在低位維持很久，更重要的催化劑則是盈利。”

在她看來，2018年外部不確定性導致新興市場企業推遲了生產、投資計劃，影響了企業盈利增速，但2019年的貿易不確定性在上半年有望大大降低，這將提振企業的生產和投資，有望拉動亞太市場企業盈利，并推動資金回流，這將帶動新興市場貨幣反彈。

周三在岸日間收盤后，中國外交部回應人民幣匯率相關問題稱，中國是一個負責任的大國，我們多次重申不搞競爭性貨幣貶值;我們不會將人民幣匯率作為工具來應對貿易爭端;我們也希望美國能夠尊重市場規律，尊重客觀事實，不要把匯率問題政治化。

“之前我們的觀點是，美元見頂，看多歐元但看空人民幣，不過目前看來，看空人民幣的邏輯需要調整。”上述交易員告訴記者。

盡管中國經濟仍在觸底的過程中，且美國經濟是高位見頂，但機構也認為，無需用經濟基本面來衡量匯率。張蒙就對記者表示，當機構倉位出現變化時，即使人民幣回到去年初的水平(近6.3)也是完全有可能的，而這一近5%的漲幅可以完全來自于美元自身的跌幅。

此外，今年外資流入中國股債市場也將成為人民幣的支撐。摩根士丹利預計，2019年A股的外資流入量將達700億～1250億美元。未來十年，預計每年都會有約1000億～2200億美元的外資流入。摩根士丹利也預計，MSCI會將A股的納入因子在未來5～8年間提升至100%。近期，第一財經記者也獨家報道，MSCI在今年3月1日大概率會宣布擴大A股的納入因子，但20%的幅度尚存變數。

中國債市也將于今年4月被納入彭博巴克萊全球綜合指數(BBGA)。多家機構預計，截至2021年，將有約1000-3000億美元的被動資金流入中國債券市場。渣打銀行此前預計，估算被動流入資金將會是每個月100億～130億美元，持續20個月，直到2020年底。

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