債券市場(chǎng)的違約正向常態(tài)化發(fā)展。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至12月13日，今年以來(lái)已經(jīng)有126只信用債違約，涉及規(guī)模達(dá)到1165億元，均創(chuàng)歷史新高。相比之下，2017年有43只債券違約，涉及債券余額385億——2018年違約金額和違約只數(shù)同比增1.93、2.03倍。

隨著信用風(fēng)險(xiǎn)的加劇，市場(chǎng)上對(duì)民營(yíng)企業(yè)債券的極端“一刀切”現(xiàn)象也已出現(xiàn)。不過在10月份陸續(xù)出臺(tái)政策支持民營(yíng)企業(yè)融資，民營(yíng)企業(yè)融資情況隨后也出現(xiàn)了一定改善。不過，在信用債到期規(guī)模增加以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)不確定性的影響下，2019年信用債后續(xù)違約情況是否會(huì)改善仍不確定，市場(chǎng)上的反饋則仍集中于防范風(fēng)險(xiǎn)上。

“民企信用風(fēng)險(xiǎn)尚未緩解，且內(nèi)部分化加劇。在外部宏觀經(jīng)濟(jì)和融資環(huán)境變化的情況下，首次違約民企集中體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)盈利下滑、再融資困難、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量較差、區(qū)域互保等特征，仍要謹(jǐn)慎防范尾部企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)。”12月13日，華南某大型公募基金固收總監(jiān)告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

違約大幅增長(zhǎng)

與此前相比，2018年債券集中違約的現(xiàn)象較為嚴(yán)重。數(shù)據(jù)顯示，截至12月13日，今年新增違約主體已有41個(gè)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在126起信用債違約事件中，公司債數(shù)量最高，有32只;其次則是一般中期票據(jù)及短期融資券，分別有21和15只，還有14只超短期融資券、5只企業(yè)債。

從發(fā)行時(shí)的主體評(píng)級(jí)來(lái)看，AA級(jí)信用債違約數(shù)量最多，有82只;AA+及AA-評(píng)級(jí)違約的債券分別有24只和4只。此外AAA級(jí)違約債券有8只，其發(fā)行主體均是上海華信國(guó)際集團(tuán)有限公司。

分析認(rèn)為，這些企業(yè)之所以出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，共性的原因主要有兩方面：一是由于前期業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，或所處行業(yè)進(jìn)入下行期等原因，企業(yè)本身債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，最終將企業(yè)壓倒;另一方面則是受外部環(huán)境的影響，由于金融強(qiáng)監(jiān)管、貨幣政策環(huán)境整體收緊，企業(yè)再融資困難。

瑞信董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬12月13日在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示;“今年經(jīng)濟(jì)增速放緩，新舊經(jīng)濟(jì)處于交接的過程中，部分產(chǎn)能過剩的企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，導(dǎo)致債券違約。其次，很多企業(yè)習(xí)慣于用短期融資去解決長(zhǎng)期投資的資金需求，在去杠桿的大背景下，一旦無(wú)法借新還舊，資金鏈便面臨斷裂的窘境。”

陶冬認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，打破剛兌也是債券發(fā)展的必由之路，未來(lái)可能會(huì)有更多的債券打破剛兌。

在光大證券首席固收分析師張旭看來(lái)，民企和上市公司是2018年違約的兩個(gè)關(guān)鍵詞。從數(shù)據(jù)來(lái)看，今年新增的41家違約主體中有30家是民營(yíng)企業(yè)，占比達(dá)到73%;有15家為上市公司，占比37%。

違約債券中，僅有14只債券給出了償還方案。其中8只分期償還，6只一次性償還。

債券違約之后，如何償付一直都是市場(chǎng)關(guān)心的重點(diǎn)。國(guó)泰君安固定收益分析師覃漢表示：違約兌付資金來(lái)源主要有三類：一是自籌資金。二是政府協(xié)調(diào)或國(guó)有資金支持，通常包括政府參與協(xié)調(diào)下的再融資和具有國(guó)有背景的資金支持。三是第三方代償，引入新投資人接手違約債務(wù)。

“與政府或國(guó)資機(jī)構(gòu)接手債務(wù)不同，政府以救助為主要目的，而第三方代償通常以盈利為目的，具有優(yōu)質(zhì)低價(jià)殼資源的上市公司更易通過這種方式實(shí)現(xiàn)債務(wù)償付。” 覃漢表示。

785只債券發(fā)行失利

債券違約的數(shù)量和規(guī)模均創(chuàng)出新高， 帶來(lái)一系列的負(fù)面效應(yīng)——推遲發(fā)行和發(fā)行失敗的債券規(guī)模也刷新了歷史紀(jì)錄。

根據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)有785只債券發(fā)行失利，涉及金額高達(dá)4.51萬(wàn)億元，僅12月以來(lái)就有17只債券發(fā)行失敗或者推遲發(fā)行。對(duì)于發(fā)行失利的原因，有619只債券歸因于市場(chǎng)，占比78.9%。

甚至部分頭部企業(yè)也難逃發(fā)行失利的宿命。

12月10日，中交房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司公告稱，公司原定于12月7日至12月10日發(fā)行基礎(chǔ)規(guī)模5億元、發(fā)行規(guī)模上限10億元的2018年度第二期中期票據(jù)。鑒于發(fā)行日市場(chǎng)情況未達(dá)到公司預(yù)期，決定擇機(jī)重新發(fā)行。

“本來(lái)準(zhǔn)備今年11月發(fā)一只短融，不過和承銷商溝通之后，最終還是放棄了。一是即將到年底，流動(dòng)性普遍緊縮，暫時(shí)不是發(fā)債的好時(shí)機(jī)。此外，市場(chǎng)環(huán)境低迷，拿券的積極性很低，如果強(qiáng)行發(fā)行，可能會(huì)面臨認(rèn)購(gòu)不足的窘?jīng)r。”深圳一家制藥企業(yè)的財(cái)務(wù)總監(jiān)12月13日對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“雖然目前有資金的需求，但是考慮到市場(chǎng)環(huán)境，還是暫緩為宜。”

該制藥企業(yè)的負(fù)責(zé)人認(rèn)為，由于違約債券的數(shù)量增多，買方需要更多的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，債券的發(fā)行利率也一升再升。“本來(lái)今年年初我們發(fā)行債券時(shí)，發(fā)行利率在4%到5%之間，但是到了年底發(fā)行利率則升到7%到8%，幾乎翻了一倍。不過即便如此，發(fā)行也很艱難。利率上升對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，意味著融資成本升高，企業(yè)的壓力不小。”

招商證券認(rèn)為，目前取消或者推遲發(fā)行的債券有四個(gè)特征：取消發(fā)行，由短融切換為中票;低等級(jí)發(fā)行人融資渠道被動(dòng)收窄;民企債被“歧視”狀況有增無(wú)減;城投債取消發(fā)行存在“加速”跡象。

風(fēng)險(xiǎn)防范仍然嚴(yán)格

事實(shí)上，10月份以來(lái)，監(jiān)管層陸續(xù)出臺(tái)政策支持民營(yíng)企業(yè)融資，民企紓困措施也相繼落地，市場(chǎng)有所回暖的同時(shí)，信用債投資熱情上升。

12月12日，發(fā)改委則印發(fā)《關(guān)于支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)直接融資進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的通知》，表示現(xiàn)階段將重點(diǎn)支持滿足主體信用等級(jí)達(dá)到AAA、主要經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)處于行業(yè)或區(qū)域領(lǐng)先地位、最近3年未發(fā)生公司信用類債券或其他債務(wù)違約等條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債。

從市場(chǎng)機(jī)構(gòu)反饋來(lái)看，要求發(fā)行優(yōu)質(zhì)企業(yè)債主體達(dá)到AAA級(jí)，也有出于降低違約率的考慮。

“整體而言，發(fā)改委此次支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資非常利好地產(chǎn)龍頭，后續(xù)融資將明顯改善，我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)地產(chǎn)行業(yè)的龍頭集中邏輯，看好項(xiàng)目布局均衡、杠桿適中的大中地產(chǎn)龍頭。” 申萬(wàn)宏源證券首席固收分析師孟祥娟表示。

不過，多家受訪機(jī)構(gòu)亦指出，雖然政策力度較大，但針對(duì)信用債違約改善仍以龍頭為先，其他企業(yè)違約壓力仍然較大，應(yīng)重視明年經(jīng)營(yíng)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

“我們?cè)谂渲蒙侠^續(xù)看好高等級(jí)中長(zhǎng)久期的信用債。雖然按照歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在利率債、高等級(jí)信用債之后，中低等級(jí)信用債的行情就會(huì)到來(lái)，但是信用債違約不斷，且是各種花式違約。作為投資人對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)完全不可控，而且市場(chǎng)對(duì)發(fā)行人的這些行為沒有行之有效的約束，一旦踩雷，投資人非常弱勢(shì)和無(wú)助。”12月13日，方正富邦基金固定收益基金投資部副總經(jīng)理王健受訪表示。

“目前違約常態(tài)化的趨勢(shì)已經(jīng)被市場(chǎng)接受，大家在配置的時(shí)候還是嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)為上。雖然市場(chǎng)上寬信用也有所表現(xiàn)，但是信用債分化的格局還會(huì)延續(xù)，短期內(nèi)難以看到信用的大幅擴(kuò)張，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好也難以大幅提升。在配置上我們還沒有大幅放開，還是高等級(jí)為主。”某私募基金信用債研究人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

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