公司2023H1 實現歸母凈利潤70.9 億元，同比+2.5%；實現扣非歸母凈利潤56.7 億元，同比-7.2%。其中，2023Q2 實現歸母凈利潤43.0 億元，同比+208.6%，環比+54.6%；實現扣非歸母凈利潤35.1 億元，同比+203.5%，環比+62.1%。

2023Q2 歸母凈利潤同環比均增長，主要系因去年同期低基數、銷量環比增長。

合資品牌持續承壓，但公司自主新車型逐漸放量，帶動新能源汽車和海外銷量持續向上，“自主品牌+新能源+出海”三駕馬車料仍將為公司未來發展提供支撐。維持“買入”評級。

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2023Q2 歸母凈利潤同環比均增長，主要系因去年同期低基數、銷量環比增長。

8 月30 日公司發布公告，2023H1 實現營收3164 億元，同比+3.7%；實現歸母凈利潤70.9 億元，同比+2.5%；實現扣非歸母凈利潤56.7 億元，同比-7.2%。

其中，2023Q2 實現營收1758 億元，同比+37.0%，環比+25.0%；實現歸母凈利潤43.0 億元，同比+208.6%，環比+54.6%；實現扣非歸母凈利潤35.1 億元，同比+203.5%，環比+62.1%。公司2023Q2 利潤同比大幅增長的主要原因為去年同期上海等地區受局部疫情影響有低基數效應，環比增長的主要原因為車市需求回暖、銷量環比增加。2023Q2 公司毛利率為9.5%，同比持平，環比-0.3pct。

根據公司中報，2023H1 公司實現汽車批發銷量207 萬輛，零售銷量224 萬輛，公司仍處于去庫存周期中，毛利端壓力有望在去庫周期結束后得到釋放。費用率為9.1%，同比-1.2pcts，環比-1.9pcts，其中銷售費用率為3.9%，同比-0.6pct，環比-0.2pct；管理費用率為3.1%，同比+0.1pct，環比-0.9pct；研發費用率為2.4%，同比-0.6pct，環比-0.4pct；財務費用率為-0.2%，同比持平，環比-0.5pct，公司費用管控力度加強。

合資公司承壓，主要系公司去庫存、以及價格戰下行業競爭加劇、合資品牌缺乏有競爭力的新能源車型。2023H1 公司合并口徑實現投資收益62.4 億元，同比-7%，環比-22%；其中2023Q2 公司實現投資收益31.9 億元，同比+259%，環比+5%。然而，公司重要合資公司盈利能力承壓：（1）上汽大眾2023H1 實現銷量50.3 萬輛（同比-12%，環比-33%）；實現凈利潤5.3 億元（同比-81%，環比-91%）；單車凈利0.11 萬元（同比-78%，環比-87%）；（2）上汽通用2023H1 實現銷量45.1 萬輛（同比-11%，環比-32%）；實現凈利潤5.3 億元（同比-77%，環比-84%）；單車凈利0.12 萬元（同比-74%，環比-76%）。受公司去庫存的商業決策，以及價格戰下行業競爭加劇、合資品牌缺乏有競爭力的新能源車型等影響，合資品牌盈利能力下滑，明顯承壓。

智己LS6 有望拉動品牌銷量躍升，自主品牌有望實現穩健增長。2023H1 母公司口徑實現營收407.5 億元，同比+24.9%，環比-15.6%；實現歸母凈利潤39.3億元，同比-49.5%，環比-34.8%；毛利率0.8%，同比-7.4pcts，環比+2.3pcts。

扣除投資收益和非經營性收益后，我們推算2023H1 公司自主的經營性凈利潤為-27.9 億元（22H1：-0.7 億元；22H2：-50.6 億元）。自主品牌同比盈利能力下降，但環比減虧明顯，逐步克服新能源化下的陣痛。2023H1 上汽乘用車實現銷量41.1 萬輛，同比+12.3%，環比-13.3%；公司自主品牌形成三大矩陣：入門級的上汽通用五菱，中端的飛凡、榮威、MG 名爵，以及高端的智己，實現全等級覆蓋、全方位發力。2023H1 智己汽車實現銷量9,790 輛，同比+4066%，環比+105%，銷量實現初步躍升。根據IM 智己汽車官方微信公眾號信息，8 月25 日，智己新車中大型五座SUV“智己LS6”正式亮相，預售價格23 萬-30萬元，外觀設計動感優雅，搭載高階智能駕駛、800V 平臺等，有望讓智己品牌銷量更上層樓、進一步打開品牌影響力。公司持續推進品牌結構轉型，自主品牌銷量占比進一步提升，有望緩解合資壓力，增強自主盈利能力。

公司為中國整車廠出口龍頭，自主品牌出口有望迎來收獲期。根據公司公告，2023H1 公司海外市場累計銷售53.3 萬輛，同比增長約40%，其中自主品牌占比73%；自主品牌MG 連續四年排名中國單一品牌海外銷量第一，2023H1 歐洲銷量11.5 萬輛，同比+143%，新能源占比超50%；且在中東、智利、澳洲和墨西哥等地均位列前茅，自主品牌出海競爭力顯著提升。出口仍是公司2023H1的業績亮點，隨著出口銷量的穩步提升，出口業務有望給公司帶來較為強勁的利潤貢獻。

風險因素：宏觀經濟增速放緩；行業銷量不及預期；合資品牌發展遜于預期；公司新車型市場接受度低于預期；原材料價格大幅上行；行業政策超預期變動；供應鏈風險。

投資建議：目前整車行業仍處于較為激烈的競爭中，且格局短期尚難明朗，為公司業績帶來一定壓力。雖然在公司去庫存的商業決策以及行業價格戰的競爭影響下，公司自主、合資的表觀利潤均不同程度承壓，但公司加速品牌結構轉型，有望以強韌性的自主品牌緩解合資壓力，同時持續完善電動化布局，加快智能化落地，新能源車型爬坡放量，助力海外市場份額的提升。“自主品牌+新能源+出海”三駕馬車仍將為公司未來發展提供有力支撐。我們調整公司2023/24/25 年凈利潤預測至144 億/151 億/163 億元（原預測為129 億/119 億/149 億元）。我們采用PB 估值方法，回顧公司過去兩年的歷史PB 在0.58-0.79，因此我們以2023 年凈資產預測為基準，結合公司歷史中樞，給予其2023 年0.68倍PB，對應目標價17 元，維持“買入”評級。

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