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進入8月市場板帶材基本面呈現限產所帶來的未來供需矛盾緩和與下游無法有效“買單”的現實弱交織。這樣的情況則導致了，鋼廠端利潤呈現擴張后，矛盾累積加速，導致利潤被壓縮過程中“負反饋”的節奏出現。從基本面出發，解決這個問題的核心，還是供需平衡修復的過程。限產從8月份一直在提及，但實際減量并沒有提及，最終形成了當前的預期修復。目前看，8月份鋼廠排產量較7月份總量仍有上升空間，熱卷是當前黑色產業鏈中，利潤最高的一個品種，維持高產仍會繼續持續。9月份總量可減空間預期有所存在，但總量暫時不會大幅增加。因此從供需矛盾的角度出發看，隨著產業鏈轉型開始，制造業消費彈性偏小，未來出口與基建資金難以改觀的情況下，消費邊際下滑則會逐步體現。就Mysteel熱軋平衡表測算看，8-9月份供應與需求會呈現劈叉，供應增加月1%，需求環比下滑約3%。這一數據就可以體現出消費壓力在逐步加大。從路徑推演看，鋼廠訂貨壓力隨著價格上升而呈現加大的趨勢，下游端短期補庫結束后，持續拿貨的意愿偏低，這對于壓力則由下向上進行傳導，直至實質性動作產生。

(資料圖)

從宏觀方面看，數據依然不近人意，7月PMI環比改善的力度有所下降，整個恢復的動能偏低。從庫存結構看，制造業企業的壓力并沒有出現下降，產成品與原料端庫存則偏低，但購入價格則出現大幅上升，這一情況出現會對補庫帶來一個制約的情況出現。目前海外整體消費仍處于繼續回落的態勢，其M1、PMI與Speading三方面來看，并沒有體現出有好轉的跡象，僅僅是韌性尚存。因此從這個緯度來看，預期壓力仍會將繼續保持2個月左右水平，這會給予國內出口帶來抑制。

所以從基本面角度看，壓力在逐步增加，而宏觀層面信心支撐尚存，但海外矛盾仍在繼續回升，對于板帶材國際化品種所帶來的抑制就會存在。下面我們就針對一些數據和變量點結合基本面的影響對9月份的情況來進行分析：

一、8-9月份板帶材基本面

1、熱軋板帶材8-9月份利潤在供需矛盾累積的情況下或將先壓縮再擴張的格局

從8-9月份的產量預估看，8月份產量較7月份有近55萬噸的回升，進入9月份后，鋼廠訂單在漲價的情況下，壓力在逐步體現，除剛需補庫外，投機消費、正反套、代理商拿貨動力有所下降。而對標其他品種，熱卷當前利潤尚有150元/噸以上的情況下，對于保熱卷的結構則有所突出。當前鋼廠漲價的動力，除了8月份訂單尚可外，更多的還是對于平控預期的體現。因此從產量和庫存的角度看，8-9月份鋼廠利潤逐步被壓縮（除非平控落地執行，改變供應結構），而消費韌性環比下降后，導致累庫再度出現，供需平衡回歸寬松狀態，對于市價造成高位回落的預期。

圖1：鋼廠檢修量對比

2、熱軋板帶材8-9月份需求端情況

進入8-9月份淡季即將過去，就上半年板帶材需求的增量部分調研反饋，情況并不盡人意。其中，基建反饋資金回款壓力緩解的速度依然很慢，新開工方面則出現大幅下滑；出口反饋，東南亞部分國家上半年對華大量進口，導致其本國企業壓力增加，提出稅率調整的聲音有所出現，這樣導致外商詢單近幾周呈現下降的趨勢，對于未來的總出口量趨勢造成下滑的態勢。所以從結構上看，淡季需求延續到旺季其格局所造成的弱勢仍難以改變。在去庫周期中的主動去庫期還在延續，短期僅靠剛需補庫所帶來的消費，難以形成有效支撐，最多也就是對于斜率在時間上會有一個放緩的過程。因此從9月份的需求而言，補庫的動能雖然存在，但根本性平衡不明顯改觀的情況下，可調整的空間則略有限。

從數據分析解讀，7月底PMI呈現了產成品庫存與原材料庫存持平的結構，數據偏差的結構沒有改善。但7月底原材料購進價格大幅上升，高價抑制消費的問題就有所體現。因此這對于8月份而言，矛盾會呈現持續與快速累積的過程，對于價格而言則會形成一個預期負反饋的節奏。

圖2：7月底PMI環比圖

圖3：歐洲消費與PMI對比圖

二、8-9月份基本面預期改善的空間較大 主要來自于供應端的改善 先差后好

1、宏觀數據略差 對于政策預期信號則偏積極 對信息起到支撐

宏觀PMI數據略差，對于市場信心造成影響，這對于未來政策端的預期則會有一個更好的遐想空間。就當前情況看，國內投資信心不足的問題在逐步體現，逆周期調節的過程也尚存。因此在8-9月份專項債為主的基建支撐仍會對續建部分帶來較好的消費支撐。除此以外，居民端消費也有零散但有效的支撐政策在支撐，對于未端下水道疏通帶來較大的幫助。而降息帶來更多額是流動性增加，所以就當前來看，宏觀預期仍還是從偏穩定，逐步轉好為主。

2、流動庫存偏低 供需矛盾當前雖高 但有較強的改善空間

8月份熱軋庫存呈現淡季累加的結構，庫存總量維持在同環比高位水平。淡季末出現累庫，主要原因還是因為需求彈性不大，供應高，價格高所致。而后期這一局面難以長時間維持，主要由以下幾個點。

首先，平控預期在逐步體現，雖然總量依然緩慢，但其動作仍在慢慢體現。就針對于減量的問題，更多還是考量節奏與鋼廠利潤的問題。從熱卷角度看，利潤較其他品種略高，這導致其短期減量是相對偏緩的。因此從結構上而言，其矛盾會較其他品種略大，對于8-9月份反而會呈現抑制的作用。從產量角度看，1-7月份熱軋總產量同比增量1758萬噸，增幅10%，消費增量12.31%，1季度增量16%，2季度增量8.92%，7月份則增加9.4%，從這一結構看，消費在下半年會有一個緩慢回落的過程，因此這對于供需結構而言，矛盾就呈現逐步出現的過程。所以就8月份看，庫存仍有一個回升的空間，因此9月份減量預期在逐步增加的過程中，平衡逐步企穩，這對于庫存反而是存在去化的過程，這也是對未來供應下降后，矛盾緩解的重要過程。

其次，國內的基建與制造業行業變相良好，專項債9月份仍有繼續發放的動力直至10月份會發完。就Mysteel月度調研的內容可以明確看到，“鋼結構”仍有回升空間，總比例在3-5%之間，這也很好的詮釋了，基建對沖房建的衰退的重要性。

圖4：鋼結構訂單環比情況

三、8-9月份國內板帶材主要的風險點

1、鋼廠利潤尚可 產量短期仍會繼續維持 矛盾8月份難以化解 9月份才有可減空間

當前利潤在被逐步壓縮，因此制約漲價的動力核心在于產量和下游端的接受度。在整個供需平衡的角度看，利潤維持，是產量維持的唯一核心。其次平控限產短期沒有完全落地，對于有利潤則會在產量方面體現，直至利潤大幅降低。因此鋼廠接單和鋼廠利潤是未來一個月較為重要的指標。就當前看，板帶材鋼廠利潤仍有150元/噸，但利潤亦然呈現被小幅壓縮的局面。因此在短期鐵水總量繼續在高位徘徊，壓縮利潤的過程會繼續保持，其臨界點則會體現，最終帶來的就是產量下降，帶動原料下降，形成成本下移的過程，這一情況或將在9月體現，8月份則是處于矛盾累積的過程。

圖5：華北熱軋鋼廠即時利潤

總結

從9月份的情況看，最大的風險在于預期與現實端節奏的轉變，畢竟突發事件所帶來的影響是改變未來供需面的結構。因此供應角度看會有下降空間，下游端則有淡季向旺季轉變，剛需消費維持回升，給予供需方面的改善。所以就以為出發點推演，供需矛盾是有所緩解，但消費強度不會過大，對于價格的上限短期來看，仍是以出口價格為“天花板”，就對于9月而言，由弱轉強的過程或將出現，價格則會呈現3800-4150元/噸進行的過程。

就后期看，可能出現超預期變化的點則在于：1、國內供給側改革的結構已經在逐步體現，具體執行落地時間可能會有先后，對于品種間造成基差調整；2、海外工業品訂單暫無明顯恢復，消費仍處于小幅下滑階段，這對于國內產成品進口則會下降，對于需求起到承壓；3、需關注專項債的落地與實施時間，特別是8-9月份發放落地的執行情況。對于8-9月現貨端操作建議則是：1、目前低庫存補庫，適當合理備庫存；2、從區域與品種結構看，華東地區價格偏低，對于基差修復會帶來一定空間。因此未來1個月內，華東庫存或將有庫存下降而價格走高的趨勢。目前看，供應減量是底部支撐的主要動力，其次消費尚可則起到矛盾緩解的核心因素，最后出口價格則是制約價格頂部的主因。所以就8-9月份來看，供需矛盾由寬松向緊平衡走向，外加政策支撐預期猶存與補庫預期下，市場向上仍有可期待空間。

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