華泰證券發布研究報告稱，受多重因素擾動，恒生科技上周回踩MA20。以AH相對點位測算，以年底美元指數預測值(99.8，彭博一致預期)為假設，當前AH相對點位隱含的港股投資人對內地全年商品房銷售面積增速的預期約為-20%左右，近期市場宏觀壓力或充分體現在AH溢價中。7月美核心CPI環比折年率連續兩個月低于2%的通脹目標，顯示出明顯的去通脹趨勢，海外流動性壓力或在此后逐步放緩，全球流動性分配仍顯示港股估值性價比。此外，陸港通開通大宗交易或活躍AH兩市交易。

配置建議：與1月末點位仍有較大修復空間的游戲、電商、醫藥。

主要觀點如下：

(資料圖片僅供參考)

恒生科技回踩20日均線，當前AH相對點位隱含地產銷售增速較低

受外部事件擾動、地產違約風波和投資人對社融走弱的預期影響，恒生科技回踩20日均線，處于斜向上震蕩箱體的下沿。考慮到AH相對點位主要由中國經濟增速(以PPI同比 + 工業增加值同比刻畫)、美元指數和經濟政治不確定性指數來刻畫、且商品房銷售(滯后6M)與中國經濟增速具備較高相關性(2017年以來R2約為33%)，以年底美元指數預測值(99.8，彭博一致預期)為假設，當前AH相對點位隱含的港股投資人對內地全年商品房銷售面積增速的預期約為-20%左右，近期市場宏觀壓力或充分體現在AH溢價中。

7月CPI顯示美國持續去通脹，全球流動性分配仍顯示港股估值性價比

7月CPI和核心CPI環比均為0.2%，與彭博預期和前值一致，且核心CPI環比折年率連續兩個月低于 2%的通脹目標，顯示出明顯的去通脹趨勢，海外流動性壓力或在此后逐步放緩。全球流動性分配視角，港股當前仍具備性價比。①發達與新興市場之間，當前納斯達克/恒生科技相對點位位于2015年以來86%分位數，核心因素或為：中美關系、產業周期和平臺政策。目前來看，近期三因素或指向中美科技股裂口收斂。②中國與非中新興市場之間， MSCI中國/MSCI 新興市場相對點位位于2013年以來8.4%分位數，港股相對其他權益市場或具較高配置價值。

陸港通開通大宗交易(非自動對盤交易)或活躍AH兩市交易

8月11日，中國證監會和香港證監會發布聯合公告，宣布就推動大宗交易(非自動對盤交易)納入互聯互通達成共識，此后南北向資金或可通過互聯互通機制、在不造成市場大幅波動的情況下進行大額訂單買賣，增強A股、港股配置吸引力。該類型交易是機構投資者普遍使用的投資方式，在美國市場的大宗協議交易額占比年均值約為9%，在歐洲市場的大宗協議交易額占比年均值約為4%(2010-2020)。考慮A股大宗交易總額占比約為0.4%(2010-2022)、在港股約為6.8%(2007-2018)，此項變革有望為兩市后續迎來“活水”，活躍兩市交易。

關注景氣出現回升跡象及高性價比的行業

考慮景氣趨勢&性價比，建議關注：1)游戲&電商：5-6月國內移動游戲收入同比轉正，6月電商同比維持相對高位。2)部分地產鏈順周期產品：①消費建材：6月房屋竣工面積同比維持較高增速，水泥等建材價格同比降幅收窄，原材料壓力減輕;②鋼鐵：7月螺紋、中厚板等鋼材價格同比降幅大幅收窄;③工業金屬：近期銅、鋁價格同比均轉正，前瞻看，在國內穩增長政策加碼和美元指數或見頂情況下，工業金屬價格或回升。3)醫藥：前瞻指標全球醫藥投融資額同比Q2降幅繼續收窄。建議關注：①互聯網：游戲&電商;②消費：醫藥。

風險提示：國內經濟復蘇不及預期;聯儲收水力度超預期。

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