國金證券:8月看多A股 消費風格或切換為市場主線 首選汽車、消費電子和醫藥
智通財經APP獲悉,國金證券發布研究報告稱,中美經濟預期差或再次走闊及中美貨幣政策由“背離”走向“趨同”,綜上兩點均將支撐人民幣匯率由弱轉強,在強化國內經濟復蘇預期的同時,也將帶來海外資金回流,盤活A股市場流動性,故對8月A股持樂觀態度。該行判斷下半年,隨著國內需求回升,經濟將有望進入到“被動去庫”階段,屆時,順周期將承接成長的大體量資金,真正的牛市開啟,消費風格將有望成為率先“跑出”的順周期方向。建議在當下市場區間震蕩時,就“逢低”左側布局消費底倉。
事件:央行引導個人住房貸款利率和首付比例下行,更好滿足居民剛性和改善性住房需求。重點:指導商業銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率。
(資料圖片僅供參考)
國金證券主要觀點如下:
一、市場
從7月23日開始翻多A股,此前5中至7月中該行觀點持續偏謹慎。翻多的核心因子是:人民幣匯率貶值壓力緩解。背后邏輯有二:一是中美經濟預期差或再次走闊。最快2023Q3美國經濟實質性衰退或將開啟,通脹亦將加快回落,回首7月將可能是其貨幣政策首次轉向的“拐點”。事實上,美國制造業乏力,呈現趨勢性下降;消費需求開始走弱,尤其是居民資產、杠桿率及非循環貸款等代表消費能力的指標已經出現拐頭向下;疊加CPI擴散指數及粘性CPI回落,預計類似“80年代”里根時期,最快2023Q3美國通脹與經濟將可能共振回落——美國實際上已經進入了“主動去庫”的衰退期。反觀國內,經濟已觀察到“筑底”跡象。從制造業來看,用電量增速按季環比改善,企業利潤增速在凈利率改善及工業增加值的疊加影響下趨于修復;考慮到產能利用率已出現回暖跡象,意味著企業資產周轉率+凈利率回升,將有望進一步提振ROE水平。從消費端來看,二季度國內總需求(社零+進口成品)2年復合增速再次拐頭回升,主要因為消費能力(薪資&就業)改善,二季度薪資已經回升,就業有分化,但整體失業率下降,新增就業增速已經轉正,故更消費復蘇具備可持續性。
故,該行判斷中美經濟預期差有望再次走闊,對人民幣匯率企穩回升形成支撐。
二是中美貨幣政策由“背離”走向“趨同”。美聯儲“靜待觀察”的指引,相比此前表述已是明顯“偏鴿”。倘若后續更多數據表明:核心通脹將開始較為明顯的回落,預計美聯儲年內將不再加息。事實上,一方面,該行觀察到美國核心通脹已經趨于下降,不僅彈性及粘性CPI,而且占比最大的服務業亦開始回落,尤其是租金價格大概率下半年回落(滯后房價增速約1年);另一方面,利率期貨數據,顯示年內再次加息的概率均在30%以下,甚至2024H1已顯示出降息預期。意味著,7月美聯儲貨幣政策很可能已經實質性轉向。
綜上,兩點均將支撐人民幣匯率由弱轉強,在強化國內經濟復蘇預期的同時,也將帶來海外資金回流,盤活A股市場流動性。故該行對8月A股持樂觀態度。
近期不少投資朋友比較關心一個問題,政治局會議的催化下,是否牛市將來?該行認為,A股上升至“新臺階”仍需新動力去突破。要么,基本面驅動,要么“放水”流動性驅動。顯然,經濟/企業盈利數據雖然已經在改善路上,但其貢獻力仍未達到支撐市場顯著上漲的程度。比如,企業利潤增速雖在持續改善,但仍是-16%點多。
那么,水牛的概率有多少呢?雖然流動性受益于人民幣匯率企穩在邊際改善,但觀察幾個指標:(1)“M2%-社融%”的總水喉尚處于邊際收緊通道,(2)M1“活錢”偏低;(3)兩融杠桿資金總體偏弱,融資占成交量比重僅17%,尚未到達均值水平,故恐怕難以營造出“水牛”之勢(亦非政策意愿)。因此,該行在8月月報中是建議:不宜追高,樂觀但不冒進。3、 該行認為:真正的牛市還是醞釀,會把它放在第二部分會做進一步說明。
二、政策解讀結合《促消二十條舉措》及下調存量按揭貸款利率,談談影響:
剛才該行已經論述了當前消費能力已經出現改善跡象,驅動國內總需求再次拐頭向上,動力雖弱但持續性較強。展望下半年,消費仍是國內經濟復蘇的重要引擎,預計在《促消費二十條措施》影響下,一方面,消費供給端有望升級、加強建設,比如,城中村改造、物流配送下鄉、鄉村旅游、新興消費場景建設等,將有望推動2023H2國內薪資、就業加快改善;倘若地產政策再加碼,比如,存量按揭利率下調,降低居民杠桿,將可能加速消費能力恢復的進程。屆時,隨著消費能力及居民負債壓力減少,儲蓄率回落所釋放的需求動力將有望明顯增強。該行判斷下半年,隨著國內需求回升,經濟將有望進入到“被動去庫”階段,屆時,順周期將承接成長的大體量資金,真正的牛市開啟。如何“被動去庫”經濟加速復蘇周期開啟?該行可以重點關注一些核心指標:1、生產端:PPI企穩,跌幅收窄、產能利用率回升、M1&工業用電量加速改善;2、需求端:薪資、就業進一步改善,儲蓄增速明顯下降,CPI企穩。屆時,消費風格將有望成為率先“跑出”的順周期方向。因為,周期是滯后的,即便PPI回升,PPICAGR仍在下降,需要靜待主動補庫周期的開啟。
從政策落地來看,大宗消費和服務消費或為政策的重點發力對象,主要因其占個人消費性支出比重較高,短期政策發力效果或能較好展現。具體包括五個方面:一是房地產產業鏈,包括:住房消費、家具家電等;二是汽車產業鏈,尤其是汽車智能化驅動下,新能源汽車滲透率有望進一步上升,相關零部件企業亦將受益;三是服務消費:包括餐飲、旅游、文娛體育、健康服務等,社服、醫藥均將受益。同時,政策提出拓展農村消費和新型消費有利于突破擴大消費的瓶頸,實現消費規模不斷擴容和轉型升級。一方面,包括:除傳統的汽車、家電等下鄉外,也要開拓電商、旅游等產業下鄉。另一方面,新型消費場景建設,加快推進5G、人工智能推進,消費電子將大有可為。
三、配置
消費風格或切換為市場主線,建議在當下市場區間震蕩時,就“逢低”左側布局消費底倉,首選:汽車(智能汽車)、消費電子和醫藥(醫美);標配:白酒、輕工、社服、家電等。
就8月而言,成長風格大概率會持續性受益,結合成長與消費的邏輯,有兩個大方向比較確定:(1)一是“智能汽車/無人駕駛”大賽道的確定性機會,即受益于智能車的成本優化及滲透率提升(成長屬性),后續亦將受益于可選消費需求回暖;(2)醫藥生物,不僅受益于國內消費需求回暖,亦將受益于美國利率中樞下行,有利于海外醫藥投資回升。
風險提示:1)國內經濟復蘇不及預期;2)美國通脹及貨幣緊縮超預期。
本文源自:智通財經網
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