在物美科技赴港IPO無果后，“物美系”的多點正式開啟了上市進程，實控人張文中的資本版圖，或將實現有一次擴張。

近日，多點數智有限公司（以下簡稱“多點”）正式向港交所遞表，擬主板掛牌上市，其創始人和控股股東張文中，也是老牌零售企業物美集團的創始人。而如今的物美集團在A股已經擁有2家上市公司，即新華百貨（600785.SH）、重慶百貨（600729.SH）。

多點成立于2015年，脫胎于物美集團的零售數字化探索，最開始只是在物美集團全國門店網路中實施的云解決方案；2019年物美從傳統的IT系統全部切換成多點的Dmall OS。

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多點的成長少不了“物美系”的支持。據招股書披露，多點主要客戶包括物美、麥德龍中國、重慶百貨、新華百貨等關聯企業。依靠“大樹”，多美的業務規模和市場份額皆有所提升，但至今卻仍未盈利，過去三年其凈虧損超30億元。

對于多點沖刺IPO以及相關問題，記者聯系到多點，對方稱因處于靜默期不做回復。

2022年11月11日，上海財經大學電商研究所崔麗麗對時代周報記者說，多點有兩點值得投資者注意：一是以物美、麥德龍為主的超市零售業態在未來三年內的發展情況，即數字化的零售而不是新零售，是否還能繼續保持營收的穩步增長；二是多點的零售業數字化解決方案等主營業務，是否能擴展至更多的零售企業，獲得付費收入。

高投低產

多點在不少消費者眼中是物美超市的“線上版”，想網購物美超市的商品，就用手機在多點Dmall下單，然后由騎手送貨上門。不過，多點并不是一個單純的生鮮電商平臺，根據招股書給出的定義，其是為實體零售企業提供云服務的數字零售SaaS平臺。

多點Dmall的C端到家配送服務，實際上是多點在幫助線下零售商及品牌商在線上銷售其產品，并通過外包騎手進行O2O配送，多點從中收取定額傭金，也就是電子商務服務云業務。

從這一點看，順豐、京東到家、美團、達達集團等都是多點的電商服務云業務的競爭對手。

不過，電子商務服務云不是多點的核心業務，占其營收大頭的實際上是to B的零售服務云業務——向物美等實體零售企業出售數字化服務。

財務數據顯示，2019-2021年及2022年前9個月，多點的營收分別達2.65億元、4.87億元、10.45億元及11.02億元。其中零售服務云及電商云為公司核心業務，貢獻了絕大部份的營收。

從盈利能力來看，零售服務云毛利率遠高于電商云。而這兩部分業務收入占比大致為60%、30%。剩下的收入來自營銷及廣告服務云，這是客戶在Dmall App上投放廣告的費用。

據招股書透露，按商品交易總額計，多點是國內乃至亞洲最大的零售云解決方案數字零售服務商，截至2021年的市場份額分別為14.8%及9%。

雖然規模不斷擴大，但多點最近幾年還是連續出現虧損狀況。報告期內，多點數智的凈虧損分別為8.3億元、10.9億元、18.24億元及4.8億元，近三年累計虧損超30億。

多點至今未實現盈利或與其高投入有關。財報顯示，2021年，公司的研發投入達6.14億元(占營收比58.8%)，同比增長170.3%。2022前三季公司放緩了研發投入節奏，研發投入占營收比降至41.7%。

同時，銷售及營銷開支亦是一大筆支出，2021年達6.08億元，占營收比重為58.1%，2022年該比重降至22.1%。

今年11月，安永發布的《中國企業級SaaS上市公司2021年財務績效回顧及未來展望》報告中指出，由于SaaS行業存在整體上的進入門檻不算很高、行業競爭激烈，所以廠商需要持續的迭代更新其技術平臺，或者研發新產品，進而出現研發費用率持續位于高位的特點。

安永表示，近三年SaaS類公司的平均銷售費用率維持在接近30%的水平，且2021年平均費率較2020年有所提高。由于激烈的市場競爭，中國SaaS公司的獲客成本依然偏高。

多點也在招股書總提到，零售云解決方案行業競爭激烈、發展迅速且分散。多點與其他服務提供商進行競爭，需要在用戶體驗的質量，信任和品牌認知，數據分析能力和技術基礎設施上不斷努力才能留得住客戶。

關聯交易占7成

招股書中提及，多點Dmall的零售數字化探索之路是從物美集團開始的。多點先是在物美集團的全國門店網絡中實施了多點Dmall的云解決方案，隨后與物美集團有關的麥德龍中國實體、重慶百貨大樓、銀川新華、特定的亞洲市場的DFIRetailGroup展開合作，客戶涉及連鎖超市、倉儲式超市、百貨商店、便利店、專賣零售商及以新零售方式運營的零售商等。

值得注意的是，多點相當一部分收入來源于關聯企業。

財務數據披露，2019-2021年及2022年前9月，來自物美集團的收入占多點同期總營收的59.1%、54.5%、45.3%及44.4%。

此外，截至2022年前9月，物美關聯企業麥德龍中國、重慶百貨、新華百貨分別為多點數智貢獻了1.92億元、0.99億元、2720萬元的營收，分別占同期多點數智總收入17.4%、9.0%、2.5%。

需要提及的是，物美曾于2019年以近150億元收購麥德龍中國80%股權；2020年以70億元購得重慶百貨控股股東重慶商社45%股權；持有新華百貨40%以上股權。

這意味著截至2022年9月，多點數智多達7成以上的收入來自于物美系的支持。其在招股書中也稱，有關交易構成了業務交易的重大部分。

不過，多點核心管理團隊多次對外強調多點的中立和開放，多點Dmall總裁張峰曾在接受中新經緯專訪時指出，多點Dmall自誕生之日起便是一個中立且開放的數字零售服務商，其為所有連鎖零售經營實體提供商業SaaS解決方案，并不是專為服務物美而生。

一位業內人士向時代周報記者表示，從招股書的客觀數據上看，多點確實非常依賴“物美系”的支持，兄弟企業經營狀況的變動也會對多點業務產生重大影響。但物美集團是中國最大的多品牌零售商之一，實力雄厚且經營穩定，它對于任何一家SaaS廠商而言都是大客戶。

“國內其他很多SaaS廠商的客戶都是小企業，而小企業的付費意愿和能力肯定要比大集團差得遠。”上述人士進一步解釋稱，但是大集團對服務的要求也更高，無形中增加了SaaS廠商的成本投入，從而拉低了整體利潤水平。

進擊的“物美系”

在多點的招股書中，提及創始人張文中時多以“張博士”或“張文中博士”作為代稱。這源于張文中是名副其實的學霸，1997年本科畢業于南開大學數學系，隨后又先后攻讀了南開大學經濟學碩士學位、中國科學院系統科學研究所博士學位，之后還曾在美國斯坦福大學進行系統工程學博士后研究。

張文中不僅是“物美系”的靈魂人物，同時也是中國零售業的標桿人物。1994年，張文中創辦了物美超市，是當時北京最早的一家現代超市。十年后，張文中帶著物美超市登陸港股，成為首家赴香港上市的內地民營零售企業。張文中自此成為了胡潤百富榜的常客，一時風光無限。

但好景不長，2006年張文中就因涉嫌詐騙、單位行賄和挪用資金身陷囹圄。由于表現良好和科研貢獻，張文中多次減刑，于2013年出獄。關于自己的罪名，張文中則一直未停止上訴。2018年5月31日，最高人民法院撤銷原審判決，宣告張文中無罪。

而彼時沒了主心骨的物美，也開始走下坡路，2012年到2015年，物美商業凈利潤逐年下降。2016年私有化退市。

但在張文中被判無罪后的2018年和2019年，物美重振士氣，接連收購多家超市的股權，包括樂天瑪特、鄰家便利店、華潤萬家、重慶百貨和麥德龍中國等。

2021年3月底，物美集團將旗下的物美超市及麥德龍中國打包為物美科技，赴港交所IPO，但因為被質疑科技成色不足，在半年后因招股書失效而擱淺。

而在物美科技上市擱淺后，張文中又馬不停蹄地將多點推向港股市場。

多點能否IPO成功，目前尚無定論。從股權機構上看，物美創始人張文中是多點上市前的第一大股東、實控人，他通過數家實體間接持有多點合計約58.36%的股份。此外，IDG合計持股7.67%，興業銀行通過上海興霧持股3.32%，騰訊則通過意像架構投資持股3.26%，張文中的弟弟張斌持股1.57%。

目前，張文中為多點高級顧問，其24歲的女兒張康融自2022年11月底開始在多點擔任非執行董事，外甥張峰目前任多點執行董事兼總裁。

顯然，如果此次上市成功，花甲之年的張文中將是坐在多點上市盛宴主賓位置的人物。而最新的2022年胡潤百富榜顯示，張文中以260億元的身家，排在了榜單第202位。

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