市場暖風吹動旅游行業發展，但很難吹暖陷入巨額虧損的企業。

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自12月6日起，途牛（TOUR.NASDAQ）股價連續三日大幅上漲。至12月8日收盤（美東時間），途牛總市值2.96億美元，股價暴漲35.80%。

但途牛股價的上攻勢頭未能持續，截至12月9日收盤，途牛股價以下跌10.46%報收2.14美元，公司市值降至2.65億美元。

究其原因，途牛經營基本面仍差強人意。據途牛12月1日發布的第三季度業績報告，第三季度凈收入7785.8萬元，同比下降32.1%；凈虧損2350萬元。

實際上，自2011年以來，連續十年，途牛均未實現年度盈利。自2014年上市以來，途牛已累計虧損75.09億元。

對于市值縮水約190億人民幣，且屢遭退市警告的途牛而言，無論從經營動作，還是業績層面上，想重振旗鼓，絕非易事。

途牛接下來將如何發力，打造企業護城河？12月9日，途牛相關負責人向時代周報記者表示，會聚焦產品和服務兩條主線；產品上，鞏固核心度假產品優勢和市場地位，同時不斷探索新的產品領域；服務上，堅持“客戶第一”原則。

虧損基本面仍未改變

旅游行業預期回暖，眾多個股持續飄紅，旅游平臺訂單量猛增。

據途牛旅游數據顯示，途牛近七天（12月1日-12月7日）訂單量環比前7天（11月24日-11月30日）增長72%，其中，打包旅游產品訂單量環比增長78%。

從業績上看，途牛的“寒冬”還沒有過去。

12月1日，途牛發布第三季度業績報告，截至今年第三季度，途牛凈收入7790萬元，較2021年同期下降32.1%；凈收入7790萬元，較2021年同期下降32.1%；途牛在財報中解釋，下降主要是由于受到新冠疫情反復的影響所致。

途牛的業績壓力主要來源于主營業務的收縮。跟團游，尤其是出境游，是途牛的業務核心。2017年，途牛打包游產品收入合計16億元，其中出境游業務交易額占比達67%。今年第三季度，途牛打包旅游產品收入為4140萬元，同比下降54.3%。

對于2022年第四季度，途牛預計將產生2350萬元至3080萬元的凈收入，同比下降58%至68%。

近期利好旅游市場的消息頻傳，資本市場已率先作出反應，途牛的股價在過去一個半月暴漲近四倍，從10月24日的0.529美元，最高漲至12月9日的2.52美元。

未來，途牛業績能否借助行業的回暖而復蘇？

針對途牛是否會調整第四季度業績預期以及將如何發力等問題，上述途牛相關負責人告訴時代周報記者，第四季度預期反映了途牛旅游網當前的初步看法，該看法是基于行業和公司運營基礎上，未來可能進行調整。同時，途牛會搶抓回暖時機，聚焦度假市場，依托一體化模式，持續產品、服務和渠道的創新。

天使投資人、知名互聯網專家郭濤向時代周報記者表示，隨著個性化旅游的迅速崛起，團隊游市場加速沒落，將會對途牛的業績造成重大負面影響，旅游市場的升溫恐拯救不了業績低迷不振的途牛。

在商業戰略專家潮成林看來，旅游市場對政策的消化適應周期，“可以預見的是，海外旅游市場短期內還難以恢復，途牛及相關同類型旅游平臺、機構在未來一段時間內不容樂觀。”

“現在還沒有開放境外游的政策，所以不會有跟團出境游。即使有了‘跟團游’，報名的人也不會很多。”某國際旅行社的工作人員向時代周報記者說到，“真正想要恢復經營，至少一年以后吧”。

連續兩年陷入退市危機

除疫情影響外，途牛主要的困境在于其瘋狂營銷的經營戰略，以及產品結構單一，業務結構缺乏新的增長點。

2006年，途牛瞄準“跟團游”細分賽道，避開與攜程、去哪兒等OTA平臺的正面廝殺，迅速成長。2014年，途牛赴美上市，2015年，其市場規模躍居行業第一。

據易觀智庫數據顯示，2015年第四季度，途牛交易規模為34.0億元，同比增長132.5%，市場份額增至26.2%，首次超越攜程，位居行業第一。

2016年，途牛重金砸向營銷。先后與多個熱門綜藝合作，如《中國好聲音》、《奔跑吧，兄弟》等，并邀請周杰倫、林志穎擔任代言人。

持續的營銷導致途牛運營成本居高不下。2016年，途牛營銷費用為19億元，占總營業費用60%。

高額的運營費用進一步壓縮途牛盈利空間，讓途牛陷入了“花錢多，盈利難”的困局。

自2011年至2021年，途牛連續十年未實現年度盈利。同時，自2014年上市以來，途牛已經累積虧損75.09億元。據choice數據顯示，2014年至2021年，途牛凈利潤分別為-4.48億元、-14.66億元、-24.22億元、-7.71億元、-2.00億元、-7.29億元，-13.44億元、-1.29億元。

途牛創始人于敦德曾表示，像途牛這樣只關注休閑旅游一個業務才能將市場做大。

“跟團游”的差異化戰略，在途牛發展初期，帶領公司迅速崛起，卻也令途牛陷入收入結構單一，抗風險能力弱的處境。隨著市場的發展，途牛固守老業務，錯失創新突破的窗口期，令公司在疫情期間遭受重創。

業績的連年虧損也造成途牛市值的大幅縮水和股價下跌，進而險遭退市。

截至12月9日收盤，途牛市值僅剩2.65億美元，和巔峰時期市值30.76億美元相比，市值縮水28.11億美元（約195.68億人民幣）。

2020年5月份，途牛收到納斯達克股票市場退市警告，原因是其股價長期低于最低買入價1美元。之后因凱撒集團發布公告稱，將收購途牛21.1%的股份，途牛股價突破1美元，化解了退市危機。今年4月，途牛再次收到退市警告。

關于未來，于敦德在第三季度報告中強調，公司搶抓回暖時機，聚焦度假市場，依托一體化模式，以優質的產品和服務，推動業績的恢復。開源之外，公司繼續審慎控制成本。

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