《投資者網》吳微

編輯吳悅

【資料圖】

11月16日，距上次公告終止發行不足3個月后，樂華娛樂集團（下稱“樂華娛樂”）又向港交所提交了招股書，擬再次申請港股上市。樂華娛樂是一家簽有韓庚、王一博等知名藝人的明星經紀人公司，公司通過練習生模式已成功幫助了多個藝人出道，還成功培養出虛擬偶像組合A-SOUL。

不過，受疫情以及國內娛樂環境影響，2022年前三季度公司的收入為7.53億元，較2021年同期的8.95億元相比出現了較大幅度的下滑。此外，作為依靠訓練生培養明星出道的經紀公司，受2021年選秀節目禁令影響，樂華娛樂簽約的訓練生數量由2021年的50名下降到2022年前9個月的9名。

需要注意的是，雖然出現一些不利因素，但在2022年1月，公司的股東也是重要客戶的阿里影業、量子躍動還是對樂華娛樂進行了加倉，參與了可轉換優先股的認購。截至發行前，阿里影業、量子躍動均持有樂華娛樂14.25%的股權，是其重要股東。

但受港股新股表現不佳影響，近年來港股上市的企業大幅減少，且上市后不少公司的股價表現也很低迷。面對重重壓力，阿里影業、量子躍動加倉后，又能否在樂華娛樂中獲得滿意的收益呢？

過度依賴單一藝人

樂華娛樂的前身也是重要子公司—樂華有限公司早在2009年就已由杜華創立。截至日前，公司已發展為藝人培養、娛樂以及商演于一體的綜合性企業，簽約的藝人有韓庚、王一博、李汶翰等69名；這些藝人深度參與包括音樂、綜藝節目、劇集、電影等娛樂內容，并通過代言或商業活動來提高知名度、獲得回報。

除了管理真人明星外，樂華娛樂還參與了虛擬偶像等泛娛樂業務的開拓。2020年，樂華娛樂成功和量子躍動一起打造出虛擬偶像女團A-SOUL，并捕獲了大量的粉絲；在A-SOUL成功經驗支撐下，樂華娛樂與合作方還先后創立了虛擬偶像男團量子少年及虛擬偶像女團EOE。不過截至三季度末，泛娛樂業務為公司貢獻的收入僅占總收入的2.2%。

圖片來源：招股書

截至日前，樂華娛樂的收入主要由藝人管理、音樂IP制作及運營以及泛娛樂業務三個板塊構成。不過，2022年以來，受疫情反復以及直播帶貨等精準化營銷市場崛起影響，藝人的娛樂演出及商業活動都受到了不同程度的沖擊；在此影響下，樂華娛樂2022年前9月的收入為7.53億元，同比下降了15.87%。以目前的情況來看，2022年樂華娛樂連續數年的高增長趨勢或會結束。

其實，與2020年46.12%的收入增速相比，2021年樂華娛樂的收入增速就已下降到了39.91%。據披露，到2022年，公司58.8%的收入均由旗下第一大藝人王一博貢獻，同時在2020、2021年，王一博還為樂華娛樂提供了80%以上的收入增長。這使得部分媒體開始討論公司是否過度依賴單一藝人，一旦其經紀合約發生變化，則可能影響到公司的整體經營。

此外，虛擬偶像A-SOUL其幕后演員，此前也傳出被樂華娛樂合作方過度壓榨的傳聞，該傳聞發酵后，5月11日，A-SOUL成員珈樂宣布“停播休眠”。而受此次負面傳聞影響，A-SOUL的粉絲數大幅減少，其商業價值也受到了一定的影響；樂華娛樂2022年前9個月的泛娛樂業務收入就由2021年同期的2576萬元下降到了1672萬元，下降幅度高達35.1%。

樂華娛樂之所以最大化現有簽約藝人的商業價值，或與其新簽訓練生無法再通過選秀等節目形式出道，從而快速成名、產生商業價值有關。2021年，受“飯圈”、倒牛奶等事件影響，國內選秀類節目被叫停。而選秀節目因其周期長、話題性足，一直是此前年輕偶像出道的主要手段。

樂華娛樂簽約的69名藝人中，有57人就通過公司的訓練生體系出道成名。在2019-2021年期間，公司訓練生人數分別是19人、28人以及50人，而受新規影響的2022年前9個月，訓練生人數下降到了9人。據觀察，除個別長青的明星外，明星商業價值最大的時間周期一般僅有數年，訓練生人數下降以及重要出道渠道受限后，或會讓樂華娛樂在數年后出現藝人青黃不接的風險。

上市一波三折

其實樂華娛樂早已不是資本市場的新面孔了，2015年，公司就已在新三板掛牌交易。2018年3月，為了謀求在A股上市，樂華娛樂從新三板摘牌，并開始了上市前輔導。不過，此后因A股影視資產資本化政策的改變，其A股上市進程也受到了影響。

在經過股權架構的多次調整后，樂華娛樂于2022年3月申請港股上市，但在通過聆訊不久，樂華娛樂的發行公告終止。

自2018年新三板摘牌以來到此次申報，樂華娛樂的上市進程可謂是一波三折。不過，因國內優質娛樂資產的匱乏，樂華娛樂在新三板掛牌前后就已獲得了上海文投、新疆融證等投資機構的青睞。據計算，2014年7月，上海文投受讓樂華娛樂部分股權時，公司的整體估值已達到8.39億元。

不過，受樂華娛樂A股發行不利影響，上海文投、新疆融證等股東先后出讓了其持有的股份，而受讓方為量子躍動、阿里影視等知名科技公司。其中量子躍動2018年以1.25億元的交易對價受讓杜華持有的4.99%樂華娛樂股權時，公司的整體估值已達到了25億元。

2020年，阿里影視以2.78億元的交易對價，受讓了上海坤伶持有的樂華娛樂1650萬元的注冊資本。若樂華娛樂自2018年后到此時未追加資本的話，該交易樂華娛樂的整體估值將為18.5億元。

需要指出的是，無論是阿里影視還是量子躍動都是樂華娛樂的重要客戶。到2021年末，阿里影視是樂華娛樂的第一大客戶，為公司貢獻了7.4%的收入，量子躍動為樂華娛樂的第二大客戶，為公司提供了4.9%的收入。2022年前9月，阿里影視、量子躍動還分別為樂華娛樂提供了5.2%、3.2%的收入。除了是樂華娛樂主要客戶外，阿里影視、量子躍動還是樂華娛樂的重要供應商，為公司提供藝人管理等服務。

2022年1月，樂華娛樂的股東華人文化、阿里影視、量子躍動還分別認購了三個系列，合計約5.45億元的可轉換優先股。該可轉換優先股類似于A股的可轉債，在觸發一點條件后，可轉換為公司的普通股，否則，樂華娛樂需要以約10%的年化利率兌付這些優先股。

值得一提的是，2022年前9月，這些優先股已部分轉化為了普遍股，樂華娛樂也因此計入了12.04億元的公允價值變得收益，使得當期公司的凈利潤大幅上漲。不過盡管如此，該優先股還未完全轉換，樂華娛樂也因此產生了11.2億元的金融負債。

其實，受港股新股表現不佳影響，較2021年有102家企業完成IPO，2022年截至12月初，港交所僅69家企業完成了發行。而自2020年初新發行的300多家公司中，僅64家企業股價在2022年內出現了上漲，余下的240家企業股價都出現了不同程度的下跌。其中娛樂相關的企業稻草熊娛樂（02125.HK）、檸萌影視(09857.HK)包含發行首日股價波動在內，已分別下跌了56.34%、20.9%。

收入出現下滑、訓練生出道渠道受阻，在國內娛樂業低迷、港股新股表現整體不佳的情況下，就算順利發行，樂華娛樂能解決面對的諸多難題嗎？

關鍵詞： 樂華娛樂