作者|鄭少娜

編輯|陳鑫鑫

2022年年初以來，股價接連下滑、市值大幅縮水、遭大股東減持套現，“氫能第一股”億華通（688339.SH）的A股資本故事能否在港股延續？

(資料圖片僅供參考)

自2020年8月在上交所科創板上市后，2021年8月，億華通便發布公告稱公司正籌劃發行H股股票并在香港上市。今年1月，億華通向香港聯交所遞表無果后，8月再次遞交了申報材料。

在A股上市剛一年，億華通為何急于赴港股二次上市？

資料顯示，億華通的主營業務為氫燃料電池發動機系統的研發及產業化，產品目前主要應用于客車、物流車等商用車型。

經營現金流持續大幅流出，關聯交易引發大額信用損失

2020年8月10日，億華通初登科創板，當日收盤價為187.12元/股，隨后該公司股價震蕩上行，最高曾達348.55元/股。而2022年以來，億華通的股價開始快速下跌，從年初的270.85元/股下跌至11月28日收盤價的80.69元/股（向后復權），跌幅近60%。

在股價下滑之際，億華通的重要股東也在減持套現。

如圖表1所示，2021年9月29日—2022年3月2日，億華通的股東北京水木揚帆創業投資中心（有限合伙）、北京水木長風股權投資中心（有限合伙）、北京水木國鼎投資管理有限公司—南寧水木愿景創業投資中心（有限合伙）以集中競價交易、大宗交易的方式減持了億華通238.67萬股的股份，占該公司總股本的3.3%，減持金額合計為6.78億元。

股價狂跌、股東減持背后，從經營業績表現看，近幾年億華通確實沒有給資本市場帶來太多好消息。

據最新一期財報，2022年1—9月，億華通實現營業收入3.91億元，同比增長4.58%，但凈利潤卻為-1.25億元，經營活動產生的現金流量凈額為-2.15億元。

值得注意的是，Wind顯示，如圖表2所示，2017—2021年，億華通經營活動產生的現金流量凈額分別為-1.69億元、-0.79億元、-1.7億元、-2.3億元和-1.21億元；同期的凈利潤分別為0.27億元、0.17億元、0.46億元、-0.33億元和-2.01億元。

可見，2017—2022年前三季度，億華通的經營性現金流情況依舊沒有改善，仍是入不敷出的窘況，且2020年以來持續虧損。

2021年，讓億華通虧損幅度變大的一個重要原因是，其對上海申龍客車有限公司（以下簡稱“申龍客車”）及中植汽車（淳安）有限公司（以下簡稱“中植淳安”）的應收款項壞賬計提比例從2020年的40%提高至2021年的90%，計提壞賬損失金額高達6587.96萬元。

在上述兩大欠款客戶中，2017年6月，申龍客車的母公司東旭光電(000413.SZ)斥資1億元認購了億華通5.51%的股權，成為核心戰略投資者，因此申龍客車是億華通的關聯方。

科創板招股書顯示，2017—2019年，申龍客車分別為億華通的第三、第二和第一大客戶，三年內與億華通的累計交易金額達3.23億元，占億華通三年營收之和的比例約為28.76%。

而由于母公司東旭光電在2019年發生債務違約，導致短期流動性困難，申龍客車的現金流亦受到影響。截至2021年年末，億華通對申龍客車的應收款項余額為2.82億元，鑒于申龍客車回款情況及東旭光電信用債券違約風險事件仍未出現實質性改善，同年，億華通對申龍客車應收款項已計提的壞賬準備為2.54億元。

可見，億華通對申龍客車的應收賬款回款希望渺茫。

IPO擴產募資變相用于補流，急于赴港二次上市融資

目前，氫能燃料電池行業尚處于推廣前期，經濟性是氫能行業能否大規模發展的關鍵，而氫能燃料電池面臨諸多發展短板，如燃料電池發動機貴、加氫站的建設費用高、加氫費用高等。因此，氫能燃料電池車必須解決成本較高的問題，如果技術端沒有獲得突破，政策扶持并不能讓這個產業真正商業化。

成立于2012年的億華通，在氫能行業耕耘了近十年，但目前仍面臨著持續虧損的困境。資料顯示，億華通的氫能燃料電池尚處于研發及產業化初期階段，未來商業化前景不明，而與之相對的是大額的研發投入與商業化推廣，這些無一例外都要資金持續投入。

為了補充現金流，億華通甚至在“IPO募集資金”上動了“歪心思”。

如圖表3和4所示，據億華通公告，在A股首發募集資金中，億華通原本計劃投入6億元募集資金投建的“燃料電池發動機生產基地建設二期工程”（擴產項目），而實際上僅投入了3.2億元，投入比例為53.26%。

令人疑惑的是，擴產項目投資資金減半，項目建設質量能否得到保障？倘若項目質量沒有問題，那在IPO募資之際，億華通是否涉嫌虛報募資項目的金額？

對于項目工程建設投入低于預計金額，億華通解釋稱，公司從項目的實際情況出發，通過優化項目場地規劃設計，減少了部分配套建筑面積，并加強了項目建設各個環節費用的控制、監督和管理，進一步降低了項目工程實施成本。

另外，對于項目設備購置投入低于預計金額，億華通解釋稱，項目建設期間，部分生產設備因燃料電池技術更新迭代、行業生產技術提升等原因實現了國產化代替，產線購置成本進一步下降，因而設備實際購置價格與預算價格相比有所降低。考慮到行業技術仍在快速迭代過程中，產品尚未完全定型，公司在產線建設過程中通過對生產線布局的調整及生產程序的優化，減少了部分非核心設備的購置，節約了項目設備的購置費用。

由于實際僅使用募集資金2.45億元，億華通公告稱，節余的3.8億元募集資金將永久補充流動資金，用于公司日常生產經營。

值得注意的是，在A股首發募集資金中，如圖表2所示，億華通已擬投入5億元用于補充流動資金，若加上此次節余的3.8億元，相當于億華通共募資了8.8億元資金補流，約占其總募集資金的七成。

據港股招股書顯示，如圖表5所示，在“未來計劃及所得款項用途”中，億華通表示擬為研發提供資金1.15億港元、撥付投資及潛在收購資金1.22億港元，合計金額為2.37億港元（約合人民幣2.17億元）。

值得注意的是，億華通表示發行港股后擬募資加碼研發，提升燃料電池電堆的產能，強化供應鏈及投資于生產價值相對較高的原材料等，并未提及要補充流動資金。

然而，不知港股IPO的募資會否成為億華通變相“補流”的另一伎倆？

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