《投資者網》黃韻欣

代言期滿仍用Angelababy（楊穎）宣傳？8月24日，新明珠集團股份有限公司（下稱“新明珠”）因與Angelababy的代言糾紛登上微博實時，不少微博網友表示支持Angelababy維權。

企查查APP顯示，日前新明珠新增裁判文書。文書提及，一審法院認為新明珠在楊穎代言期滿后未經同意，仍在其官網上使用含有楊穎簽名的代言肖像照片，至楊穎發出律師函后才徹底刪除，已侵犯楊穎的肖像權及姓名權，應承擔侵權責任。而新明珠由于不同意一審判決提起上訴，二審被駁回上訴，維持原判。

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據悉，此前新明珠遞交招股書，擬赴深交所主板IPO上市。新明珠是國內最大的建筑陶瓷產品專業制造商之一，公司主營產品是陶瓷磚和陶瓷板材，旗下擁有“冠珠”“薩米特”和“新明珠巖板”等市場知名度較高的品牌。

壞賬計提金額連年攀升經銷模式成業績保障

新明珠是一家集建筑陶瓷設計、研發、生產、銷售、服務于一體的建材企業集團，產品廣泛應用于建筑空間的裝修裝飾。

招股書顯示，2019年至2021年間，新明珠的營業收入分別為80.63億元、78.35億元和84.93億元，而歸屬于母公司股東的扣非凈利潤分別為12.21億元、9.69億元和5.5億元，連年下降。從財務報表來看，原因之一是公司信用減值損失高企。2019年其信用減值損失為0.81億元，2020年飆升至5.32億元，2021年又進一步擴大至7.82億元。

招股書表示，報告期內受部分下游房地產客戶資金周轉困難等影響，公司應收款項產生大額減值損失。截至2019年、2020年、2021年以及2022年第一季度末，公司應收賬款余額分別為10.54億元、12.33億元、24.59億元和23.87億元。而在客戶無法按期兌付的風險之下，新明珠也相應地計提壞賬準備，述截止期計提的壞賬準備分別為0.69億元、1.7億元、11.94億元和12.96億元。

截至2022年第一季度末，公司計提的壞賬準備占應收賬款余額的54.29%；在單項認定計提壞賬準備的項目中，對一些下游客戶的壞賬計提比例甚至達到了80%、90%。雖然新明珠計提壞賬準備的比例并不小，但截至2022年第一季度末，公司計提壞賬后的應收賬款仍逾10億元。

建筑陶瓷行業向來與房地產行業緊密關聯，蒙娜麗莎（002918.SZ)在2021年年報中提及，各地高品質建筑陶瓷的需求與當地經濟發展水平、基礎設施建設規模、房地產市場活躍程度等因素高度相關。

招股書顯示，在終端客戶方面，新明珠進入中海地產、華潤置地和越秀集團等大型地產集團的供應鏈，公司直銷客戶多為大型房地產商。在房地產行業基本面未完全改善的情況下，新明珠是否面臨壞賬增長的風險，仍需要關注。

值得注意的是，新明珠是采用經銷與直銷相結合的模式開拓市場。雖然部分直銷客戶無法按時回款使得公司利潤承壓，但逾3000家的經銷商和超過6000家的銷售門店及終端數量也給公司帶來了一定的業績保障。招股書表示，報告期內公司應收賬款周轉率高于同行業可比公司平均水平，而公司應收賬款周轉率較高與公司經銷模式銷售占比較高有關，經銷商一般采用款到發貨的方式，回款情況較好。

數據顯示，新明珠的經銷模式收入及占比皆連年增加。2019年、2020年、2021年和2022年第一季度，新明珠來源于經銷模式的收入為56.53億元、55.25億元、61.74億元和9.33億元，收入占比70.58%、70.9%、73.25%和82.55%。在經銷模式的加持下，公司具有一定抗風險能力。

行業景氣度待提升收入利潤行業領先

除了遭受下游客戶的負面影響之外，公司還面臨行業景氣度欠佳的情況。

根據中商情報網，2017年至2021年間，中國建筑陶瓷產量分別為101.5億平方米、90.1億平方米、82.2億平方米、85.7億平方米和81.7億平方米，預計2022年產量將略增至82.5億平方米。此外，我國建筑陶瓷出口量自2017年以來一直呈現下跌趨勢。

我國規模以上陶瓷企業數量也在不斷減少。招股書顯示，2016年至2020年間，這一數值從1432家減少至1093家，2021年進一步縮小為1048家，頭部企業引領行業轉型升級，部分渠道建設落后、技術創新能力較弱的企業在激烈競爭中退出，市場集中度開始提升。

目前建筑陶瓷行業的上市公司有東鵬控股（003012.SZ）、蒙娜麗莎和帝歐家居（002798.SZ）等。對比歷年財務數據可發現，新明珠無論是在營業收入還是歸屬于上市公司的扣非凈利潤方面，都處于領先地位。2021年新明珠的營業收入約為東鵬控股營業收入的1.06倍，而新明珠的歸屬于上市公司的扣非凈利潤將近東鵬控股的12倍。

東鵬控股擁有瓷磚、潔具產品，蒙娜麗莎生產工業瓷磚，帝歐家居旗下的產品有工業瓷磚、工業衛生潔具和工業亞克力板，新明珠生產陶瓷磚和陶瓷板材。為統一口徑，對比各公司瓷磚產品的生產量（由于新明珠陶瓷裝的外協數量遠小于自產產量，故在此忽略不計）。數據顯示，2021年新明珠瓷磚的生產量是1.69億平方米，略高于蒙娜麗莎1.61億平方米的瓷磚產量，高于帝歐家居1.39億平方米和東鵬控股1.19億平方米的瓷磚產量。

值得注意的是，新明珠遞表的動作與一份對賭協議有著密不可分的關聯。招股書顯示，公司與股東寧波普羅非、共青城齊利、居然智居簽署的現行有效的投資協議中包含有股權回購條款。條款有以下四個約定：公司需要在補充協議簽署后36個月內向中國證監會提交IPO申請材料；公司應在四年內成功IPO；公司需實現經審計后扣非凈利潤增長5%的業績增長目標；不發生其他違反投資協議條款的情形。如若條款無法實現，寧波普羅非、共青城齊利和居然智居有權要求公司董事長葉德林或葉德林指定控制的除公司及公司子公司外的第三方對其所持公司全部股權進行回購。

企查查顯示，共青城齊利和居然智居投資新明珠的時間為2019年9月28日，寧波普羅非認繳出資日期未顯示。如果按照2019年9月來計算，那么新明珠必須在2022年9月之前遞表才能阻止回購的發生。搶在36個月的賭期之前，新明珠目前只是完成了條款的第一部分。接下來，公司能否成功上市，并達成5%的扣非凈利潤增長，這些都將決定對賭的結果。（思維財經出品）■

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