年內第六只百元股即將誕生，經緯恒潤成色幾何？

4月10日下午，經緯恒潤發布網下初步配售結果及網上中簽率結果公告，公告顯示，經緯恒潤的網上發行中簽率為0.03875391%。

此外，經緯恒潤的戰略配售對象共有7個，其中4個為員工參與持股計劃，其余3個分別是南方工業、韋豪半導體以及中信證券的投資子公司。從獲配股數來看，除了經緯恒潤高管與核心技術人員參與的兩個持股計劃，中信證券的獲配比例是最高的，獲配82.64萬股，金額高達1億元。

從網下投資者初步配售結果來看，大成基金、廣發基金、工銀瑞信基金、易方達基金等大型公募機構均參與其中。

作為國內汽車電子龍頭廠商，經緯恒潤擁有一汽集團、中國重汽、上汽集團、廣汽集團等知名客戶，其中一汽、北汽也在其上市前突擊入股成為股東。

同時，經緯恒潤的保薦機構中信證券以及聯席承銷商華興證券也列于股東席位，而一直試圖在汽車行業大展身手的格力集團也通過旗下產業投資基金廣發格金入股“支持”。

大客戶用“真金白銀”投票，保薦承銷商亦“親自上陣”，經緯恒潤的發行可謂是星光熠熠。

但市場并未給足面子。按其121元的發行價計算，經緯恒潤預計募集資金僅36.3億元，與其原來的50億元預期有較大差距。募資不足勢必會對其募投項目帶來影響。

近日，時代財經致電經緯恒潤證券部，相關負責人表示，確實因為募資問題，使公司原本的計劃有了一些變動，“但具體哪個項目受影響較大現在還不確定，要看公司的安排。”

隨著發行到后期，經緯恒潤募資不足預期，經營方面亦存在隱憂，新股發行的老問題更是擺到了它的面前：到底值不值121元？

被市場“打臉”

經緯恒潤的發行價為121元，是年內第六只百元股，其余五只分別是翱捷科技（688220.SH）、三元生物（301206.SZ）、東微半導（688261.SH）、華秦科技（688281.SH）以及騰遠鈷業（301219.SZ）。

或許在市場看來，經緯恒潤已屬于高價發行，但在公司看來，這個價格是“小看”了自己。

根據招股書，經緯恒潤原本打算發行不超過3000萬股，募資50億元，若要全額募資，則每股的發行價應不低于166.7元。

但經過機構報價以及公司多方評估，最終將發行價定為121元，這使得經緯恒潤的實際募資僅有36.3億，成為目前的六只百元股中唯一一家募資不足的，并且缺口超10億元。

而更值得注意的是，即使121元“降格”發行，市場仍不完全認可。

時代財經查閱詢價明細發現，參與經緯恒潤詢價的總共有7060個對象，其中報價在121元及以上的有3621個，這意味著其余近一半的詢價對象可能認為經緯恒潤并不“值”121元。

不光是機構，普通股民也在質疑經緯恒潤的定價，有股民直言奉勸，“可以打新，但不要繳款。”

不怪機構和股民態度悲觀，經緯恒潤的發行市盈率實在太高，在行業PE（近一月，TTM）僅為29.23倍的情況下，其發行市盈率卻高達244.87倍，甚至遠遠超過可比上市公司的169.2倍市盈率。

除了在資本市場上首次碰壁，擺在經緯恒潤面前的，還有其自身經營方面的隱憂。首先就是業績出現“過山車”。2018年至2021年上半年，經緯恒潤營收分別是15.39億、18.45億、24.79億和13.78億，歸母凈利潤分別是2077.54萬、-5966.75萬、7369.38萬和2734.11萬。2019年經歷了一次較大波動，業績并不穩定。

其次，根據招股書，經緯恒潤在2018年至2021上半年的毛利率分別是39.36%、34.47%、32.79%和30.81%，呈下降趨勢。公司解釋毛利率水平主要受業務結構變化、產品銷售價格變動、原材料采購價格變動、匯率波動、市場競爭程度等因素的影響。

此外，經緯恒潤的資產負債率在報告期內從83.09%下降至68.02%，看起來有所好轉，但仍然遠高于同行可比上市公司。根據招股書披露，同行業公司的資產負債率平均為30.02%。同時，經緯恒潤的流動率和速動比率均低于同行。

圖片來源：經緯恒潤招股書

經緯恒潤對此解釋道，公司預收款項或合同負債余額較高主要系研發服務及解決方案業務與高級別智能駕駛整體解決方案業務執行過程中，客戶會根據合同里程碑節點向公司階段性付款，在項目最終驗收并確認收入前，公司將收到的款項計入預收款項/合同負債中所致。

“另外，可比公司均為A股已上市公司，該等公司通過首發、定向增發等方式融資降低了資產負債率。公司目前作為非上市公司融資渠道有限，未來公司通過上市融資，資產負債率也將有所下降。”經緯恒潤在招股書中如此表示。

經緯恒潤募投項目顯示，21.3億募集資金用于建設南通汽車電子生產基地，14.65億資金投入建設研發中心，4.08億用于提升數字化項目，僅有1億資金用于補充流動資金。

而在募資遇冷的情況下，這些項目是否能如期完成？負債率和毛利率問題又該如何解決？

近日，時代財經針對這些問題致電經緯恒潤證券部，相關負責人表示，確實因為募資問題，使公司原本的計劃有了一些變動，“但具體哪個項目受影響較大現在還不確定，要看公司的安排。”

對于負債率高企的問題，該負責人表示，公司的債務問題解決并不依賴于此次發行融資，“事實上，公司的負債率大多是經營負債，與公司的業務經營方式相關，并非是借款類的金融性負債。”

客戶變股東“同進退”

募資不足還遭遇定價過高的質疑，經緯恒潤的發行過程或許并不順利，但經緯恒潤至少獲得了股東以及配售對象的認可。

早在IPO前夕，保薦機構中信證券、聯席承銷商華興證券以及一眾大客戶紛紛入股，以示看好。2020年11月，經緯恒潤迎來第十五次增資，一汽創新基金、鏵興志望、中證投資、廣發格金以及北汽華金基金等15家機構參與了此次增資。

圖片來源：公司招股書

其中鏵興志望的管理人為海華晟優格股權投資管理有限公司，與聯席承銷商華興證券同受華興資本所控制；中證投資則是保薦機構中信證券的全資子公司，中信證券同時參與了經緯恒潤的戰略配售。

除了券商親自上陣，大客戶也奉上“真金白銀”變為股東，一汽集團和北汽集團均屬于經緯恒潤的前五大客戶，其中對一汽集團的銷售收入，在經緯恒潤2018年至2021年上半年的營收占比分別是10.23%、26.30%、27.83%和32.23%，正在逐年增高。

此外，一直試圖在汽車行業大展身手的格力集團也通過旗下產業投資基金廣發格金入股“支持”。

機構的認可與經緯恒潤在研發上獲得的成就有一定關系，作為創新科技類企業，2018年至2020年，經緯恒潤累計研發投入為9.43億，占最近3年累計營業收入的比例為16.07%。

截至2020年12月31日，經緯恒潤擁有研發人員1259人，占員工總人數的46.05%；截至2021年6月30日，經緯恒潤擁有專利1477項，其中發明專利617項(含4項國際專利及1項國防專利)。

華金證券研報認為，經緯恒潤是目前國內少數能實現覆蓋智能駕駛電子產品、研發服務及解決方案、高級別智能駕駛整體解決方案的企業之一。“受益于我國汽車智聯化、網聯化趨勢，相關業務有望保持較快增長。”

拉長時間線，經緯恒潤的未來或許值得期待，但現下問題依然不容忽視，二級市場的波瀾動蕩也正在等待這位新入海的“船員”。

關鍵詞： 經緯恒潤