投資黃金，還是投資黃金股，這是一個問題。

“去年年底我就已經在關注投資黃金的問題，作為避險資產，在銀行買些紙黃金，可以交易也可以換實物，還是挺好的。”股民曉琳（化名）對時代財經表示，現在的金價已經比她幾年前在香港買黃金的時候貴了很多，“那一波黃金投資也算是賺了。”

不過，由于遲遲沒有“動手”，錯過今年以來黃金這一波漲幅的曉琳懊惱不已。“今年金價已經漲了不少，還會繼續漲嗎？我擔心會被套在高位，只能轉而看看黃金股。”

2013年4月國際金價大跌，中國大媽瘋搶黃金一戰成名，但今年以來，黃金價格已經漲超5%，“中國大媽搶黃金”的故事也鮮少上演。而金價是否還有上漲空間，仍是不少人關注的焦點。

“3月以來國際金價沖高回落后趨于震蕩，行情跟隨俄烏沖突進展波動。”4月8日，國投安信期貨高級分析師劉冬博向時代財經表示，近期俄烏雙方談判進展緩慢，歐美等國家加碼對俄制裁，加大了市場對全球供應鏈以及經濟前景的擔憂，能源價格維持高位，通脹預期強烈，避險情緒短期難消令貴金屬配置需求提升。

黃金價格大概率創新高

2021年，黃金的價格整體高位震蕩略偏弱。其中，倫敦現貨黃金去年報收于1829.24美元/盎司，全年跌幅約3.6%；上海黃金交易所黃金Au99.99收于373.85元/克，全年跌幅約4.1%。全年加權平均價格為373.67元/克，同比下跌約3.7%。

“去年黃金價格主要在兩股博弈力量之中糾結。一方面，大宗商品漲價造成全球通脹水平明顯攀升，大國博弈和地緣政治風險加劇等共同為金價提供了一定支撐；但另一方面，通脹水平過高也使得西方發達國家的貨幣政策緊縮預期不斷強化，成為拖累金價的主要因素。”某券商有色金屬行業研究員告訴時代財經，黃金兼具金融和商品的雙重屬性，是稀缺的全球性戰略資源，“同樣，今年金價的上漲依舊是在這兩個力量博弈中，大概率還要創新高。”

上海黃金交易所數據顯示，黃金Au99.99今年1月以373元/克開盤，截至4月7日報收394.30元/克，今年以來已上漲了5.71%。

圖片來源：上海黃金交易所官網截圖

同樣，倫敦現貨黃金2022年1月初以1828.61美元/盎司開盤，最高曾在3月8日漲至2070.42美元/盎司。4月7日，倫敦現貨黃金報收1929.76美元/盎司，今年以來已上漲了約5.50%。

COMEX黃金4月7日收于每盎司1937.8美元，漲幅為0.76%，今年以來上漲了約5.88%。

劉冬博告訴時代財經，短期來看俄烏談判何時達成協議存在極大不確定性，貴金屬受到避險和貨幣收緊預期的雙向影響，總體或維持震蕩。

“中長期來看，美債收益率倒掛預示衰退風險升級，美聯儲能否通過快速加息控制通脹存在疑問，加息過程中經濟存在陷入衰退隱憂，而美股回落風險也將在中期選舉前成為一個重要考慮，加上美國巨大的債務負擔，美聯儲加息路徑存在重重顧慮，最終落地情況可能不及預期。”劉冬博表示。

時代財經注意到，在山東黃金的2021年業績說明會上，董秘湯琦認為，今年初以來金價大幅上漲，主要是由于對高通脹的擔憂以及俄烏沖突引發的避險情緒所導致。俄烏沖突演變仍是影響短期金價走勢的主要因素，但目前局勢仍不明朗。若沖突進一步升級，就可能繼續推動金價上漲；反之若沖突緩解或雙方能夠達成停火協議，避險情緒減弱就可能導致金價回落。

但是，湯琦認為，俄烏沖突對金價的影響可能更多是短期擾動，“從更長時間來看，由于大宗商品價格和通脹水平仍處高位，大國博弈和地緣政治沖突不斷加劇，因此黃金價格仍有可能會繼續走強。”

這一觀點與賣方機構的觀點相似，對于金價的未來走勢，民生證券分析師邱祖學4月6日發布了一篇名為“黃金配置來了”的深度研報，其中明確表明“根據歷史數據，黃金價格與實際利率高度負相關，目前10年期美債實際利率已經處于歷史低位，在美聯儲加息預期已經被市場消化的情形下，通脹預期數據仍然居高不下，伴隨著經濟增長乏力，預計緊縮政策滯后于通脹，實際利率難以跑贏通脹，金價大概率創新高。”

業績開始回暖的上市公司

據中國黃金協會統計數據顯示，2021年，全國黃金產量同比下降。其中，國內原料黃金產量同比下降9.95%，主要原因是2021年年初發生兩起金礦安全事故，為加強安全生產監管，對非煤礦山進行停產安全檢查；進口原料產金作為黃金生產的重要補充，同比上升0.37%；全國共生產黃金443.56噸，同比下降7.50%。

時代財經注意到，從已披露的2021年年報數據來看，山東黃金的礦產金產量為24.781噸，較2020年同期下降13.98噸，降幅36.06%；西部黃金生產標準金10.63噸（不包括金精礦折算金屬量），完成年計劃的101.14%，較2020年同期14.02噸減少3.39噸；湖南黃金生產黃金47.527噸，同比增長31.13%，其中生產標準金44.231噸；恒邦股份完成黃金產量39.60噸，較2020年同期減少17.33%。

由于產量的下降，黃金行業的上市公司業績也受到了影響。

4月6日晚，西部黃金（601069.SH）披露2021年年報。報告期內，公司實現營業收入41.58億元，同比下降25.15%；實現歸母凈利潤0.73億元，同比下降5.16%。

究其原因，西部黃金的解釋是“礦山停產時間較長，導致2021年度礦產金產銷量較上年同期下降，致使凈利潤減少。”

時代財經注意到，西部黃金去年一至四季度的業績呈現“先抑后揚”的情況，其中，一、二季度分別虧損0.23億元和0.27億元，但是三、四季度歸母凈利潤分別是0.31億元和0.93億元。

圖片來源：西部黃金年報截圖

對此，西部黃金方面的解釋是，去年一季度、二季度因為主要礦山停產，進行安全整改和檢修，未能正常生產，導致自產金產銷量較低，銷售的標準金主要為外購合質金生產的標準金；第三季度主要礦山正常生產，自產金產銷量上升；第四季度主要礦山的礦石產金產銷量增加，同時還銷售廢石、氫氧化銅渣以及白銀等副產品，“除此之外，四季度收購宏發鐵合金49%股權，享有該股權產生的收益。”

西部黃金的業績情況與山東黃金很類似，山東黃金此前披露的2021年年報也顯示，去年一二季度分別虧損3.29億元和10.80億元，但是其三四季度分別又賺了0.72億元和11.43億元。

山東黃金去年上半年業績虧損的主要原因是，“受年初山東五彩龍投資有限公司棲霞市笏山金礦、山東招遠曹家洼金礦（為山東省內兩家地方企業，均非山東黃金所屬企業）發生安全事故的影響，山東省內地下非煤礦山根據政府要求開展安全檢查，公司上半年關鍵生產經營指標出現大幅下滑。”

不過，山東黃金由于上半年虧損太大，導致2021年全年歸母凈利潤虧損，為-1.94億元，同比下降109.57%。

招商證券研報認為，下半年在彌補上半年利潤總額虧損13.12億元的前提下，山東黃金實現了全年利潤總額由負轉正達0.22億元，第四季度實現扣非歸母凈利潤7.13億元，同比增長37.89%。今年1-2月公司礦產金產量同比增長24%，銷售收入同比增長19%，利潤總額同比增長54%。“公司業績自低谷持續反彈。”

另外，湖南黃金2021年年報顯示，其歸母凈利潤為3.63億元，同比增長61.28%；恒邦股份2021年年報顯示，歸母凈利潤為4.55億元，同比增長24.16%。

4月7日，時代財經致電上述4家上市公司，恒邦股份的證券部電話無人接聽，山東黃金證券部電話是“無法接通”，湖南黃金的證券部電話是“您所撥打的用戶，未交電話費”。

西部黃金相關人士在回復時代財經采訪時表示，“公司近期將召開業績說明會，請您關注公司公告。屆時我們將集中在會上解答您的問題。”

上述券商有色金屬研究員認為，黃金股的業績從去年下半年都開始回暖，“今年業績應該會好于去年。”

黃金股的配置機會來了？

2022年一季度，地緣政治局勢取代美聯儲貨幣政策轉向因素，成為黃金走勢的核心影響因素；而美聯儲貨幣政策收緊預期和落地均被市場所計價，能源危機帶來的通脹繼續飆升壓力，對黃金亦形成利好影響。

因此，在地緣政治與政策收緊落地、以及其他諸多因素的共同作用下，黃金的價格持續走強。

劉冬博認為，美國陷入滯脹環境以及俄烏沖突令美元國際地位動搖均對金價有利，“黃金具備較強的長期配置價值。”

“從滯脹期大類資產表現來看，實物資產整體跑贏金融資產，黃金作為最保值的天然貨幣，七八十年代迎來波瀾壯闊的行情。”民生證券分析師邱祖學認為目前全球通脹預期難見拐點，長短端期限利差的倒掛也反映了經濟衰退預期，美國經濟或將步入滯脹期，對標上世紀70-80年代美國，黃金或迎來趨勢性行情。

以二級市場為例，今年1-3月，赤峰黃金上漲了21.68%、紫金礦業上漲16.91%、西部黃金上漲14.89%、山東黃金上漲了14.24%、銀泰黃金上漲6.04%、湖南黃金上漲2.51%……

那么，在這種背景下，黃金或者黃金股，哪一個品種更具備投資價值呢？

“那肯定是買黃金股了，彈性更大。”上述某券商有色金屬研究員如是說。

邱祖學也認為，黃金配置機會來臨。

他認為，相較于黃金，黃金股的價值波動還受到其基本面等因素影響，導致黃金指數波動率大于金價。業績彈性進行分析時，應重點關注礦產金產量占比、克金綜合成本、增產增儲規劃等信息。由于礦山的克金成本波動相對于金價的趨勢性波動可忽略不計，金價上升可直接帶來礦產金業務盈利上升，礦產金占比較高的業績對金價的業績彈性更大。

聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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