投資黃金，還是投資黃金股，這是一個(gè)問題。

“去年年底我就已經(jīng)在關(guān)注投資黃金的問題，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，在銀行買些紙黃金，可以交易也可以換實(shí)物，還是挺好的。”股民曉琳（化名）對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，現(xiàn)在的金價(jià)已經(jīng)比她幾年前在香港買黃金的時(shí)候貴了很多，“那一波黃金投資也算是賺了。”

不過，由于遲遲沒有“動(dòng)手”，錯(cuò)過今年以來黃金這一波漲幅的曉琳懊惱不已。“今年金價(jià)已經(jīng)漲了不少，還會(huì)繼續(xù)漲嗎？我擔(dān)心會(huì)被套在高位，只能轉(zhuǎn)而看看黃金股。”

2013年4月國際金價(jià)大跌，中國大媽瘋搶黃金一戰(zhàn)成名，但今年以來，黃金價(jià)格已經(jīng)漲超5%，“中國大媽搶黃金”的故事也鮮少上演。而金價(jià)是否還有上漲空間，仍是不少人關(guān)注的焦點(diǎn)。

“3月以來國際金價(jià)沖高回落后趨于震蕩，行情跟隨俄烏沖突進(jìn)展波動(dòng)。”4月8日，國投安信期貨高級(jí)分析師劉冬博向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，近期俄烏雙方談判進(jìn)展緩慢，歐美等國家加碼對(duì)俄制裁，加大了市場(chǎng)對(duì)全球供應(yīng)鏈以及經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，能源價(jià)格維持高位，通脹預(yù)期強(qiáng)烈，避險(xiǎn)情緒短期難消令貴金屬配置需求提升。

黃金價(jià)格大概率創(chuàng)新高

2021年，黃金的價(jià)格整體高位震蕩略偏弱。其中，倫敦現(xiàn)貨黃金去年報(bào)收于1829.24美元/盎司，全年跌幅約3.6%；上海黃金交易所黃金Au99.99收于373.85元/克，全年跌幅約4.1%。全年加權(quán)平均價(jià)格為373.67元/克，同比下跌約3.7%。

“去年黃金價(jià)格主要在兩股博弈力量之中糾結(jié)。一方面，大宗商品漲價(jià)造成全球通脹水平明顯攀升，大國博弈和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇等共同為金價(jià)提供了一定支撐；但另一方面，通脹水平過高也使得西方發(fā)達(dá)國家的貨幣政策緊縮預(yù)期不斷強(qiáng)化，成為拖累金價(jià)的主要因素。”某券商有色金屬行業(yè)研究員告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，黃金兼具金融和商品的雙重屬性，是稀缺的全球性戰(zhàn)略資源，“同樣，今年金價(jià)的上漲依舊是在這兩個(gè)力量博弈中，大概率還要?jiǎng)?chuàng)新高。”

上海黃金交易所數(shù)據(jù)顯示，黃金Au99.99今年1月以373元/克開盤，截至4月7日?qǐng)?bào)收394.30元/克，今年以來已上漲了5.71%。

圖片來源：上海黃金交易所官網(wǎng)截圖

同樣，倫敦現(xiàn)貨黃金2022年1月初以1828.61美元/盎司開盤，最高曾在3月8日漲至2070.42美元/盎司。4月7日，倫敦現(xiàn)貨黃金報(bào)收1929.76美元/盎司，今年以來已上漲了約5.50%。

COMEX黃金4月7日收于每盎司1937.8美元，漲幅為0.76%，今年以來上漲了約5.88%。

劉冬博告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，短期來看俄烏談判何時(shí)達(dá)成協(xié)議存在極大不確定性，貴金屬受到避險(xiǎn)和貨幣收緊預(yù)期的雙向影響，總體或維持震蕩。

“中長(zhǎng)期來看，美債收益率倒掛預(yù)示衰退風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，美聯(lián)儲(chǔ)能否通過快速加息控制通脹存在疑問，加息過程中經(jīng)濟(jì)存在陷入衰退隱憂，而美股回落風(fēng)險(xiǎn)也將在中期選舉前成為一個(gè)重要考慮，加上美國巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑存在重重顧慮，最終落地情況可能不及預(yù)期。”劉冬博表示。

時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，在山東黃金的2021年業(yè)績(jī)說明會(huì)上，董秘湯琦認(rèn)為，今年初以來金價(jià)大幅上漲，主要是由于對(duì)高通脹的擔(dān)憂以及俄烏沖突引發(fā)的避險(xiǎn)情緒所導(dǎo)致。俄烏沖突演變?nèi)允怯绊懚唐诮饍r(jià)走勢(shì)的主要因素，但目前局勢(shì)仍不明朗。若沖突進(jìn)一步升級(jí)，就可能繼續(xù)推動(dòng)金價(jià)上漲；反之若沖突緩解或雙方能夠達(dá)成停火協(xié)議，避險(xiǎn)情緒減弱就可能導(dǎo)致金價(jià)回落。

但是，湯琦認(rèn)為，俄烏沖突對(duì)金價(jià)的影響可能更多是短期擾動(dòng)，“從更長(zhǎng)時(shí)間來看，由于大宗商品價(jià)格和通脹水平仍處高位，大國博弈和地緣政治沖突不斷加劇，因此黃金價(jià)格仍有可能會(huì)繼續(xù)走強(qiáng)。”

這一觀點(diǎn)與賣方機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)相似，對(duì)于金價(jià)的未來走勢(shì)，民生證券分析師邱祖學(xué)4月6日發(fā)布了一篇名為“黃金配置來了”的深度研報(bào)，其中明確表明“根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，黃金價(jià)格與實(shí)際利率高度負(fù)相關(guān)，目前10年期美債實(shí)際利率已經(jīng)處于歷史低位，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期已經(jīng)被市場(chǎng)消化的情形下，通脹預(yù)期數(shù)據(jù)仍然居高不下，伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，預(yù)計(jì)緊縮政策滯后于通脹，實(shí)際利率難以跑贏通脹，金價(jià)大概率創(chuàng)新高。”

業(yè)績(jī)開始回暖的上市公司

據(jù)中國黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年，全國黃金產(chǎn)量同比下降。其中，國內(nèi)原料黃金產(chǎn)量同比下降9.95%，主要原因是2021年年初發(fā)生兩起金礦安全事故，為加強(qiáng)安全生產(chǎn)監(jiān)管，對(duì)非煤礦山進(jìn)行停產(chǎn)安全檢查；進(jìn)口原料產(chǎn)金作為黃金生產(chǎn)的重要補(bǔ)充，同比上升0.37%；全國共生產(chǎn)黃金443.56噸，同比下降7.50%。

時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，從已披露的2021年年報(bào)數(shù)據(jù)來看，山東黃金的礦產(chǎn)金產(chǎn)量為24.781噸，較2020年同期下降13.98噸，降幅36.06%；西部黃金生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)金10.63噸（不包括金精礦折算金屬量），完成年計(jì)劃的101.14%，較2020年同期14.02噸減少3.39噸；湖南黃金生產(chǎn)黃金47.527噸，同比增長(zhǎng)31.13%，其中生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)金44.231噸；恒邦股份完成黃金產(chǎn)量39.60噸，較2020年同期減少17.33%。

由于產(chǎn)量的下降，黃金行業(yè)的上市公司業(yè)績(jī)也受到了影響。

4月6日晚，西部黃金（601069.SH）披露2021年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.58億元，同比下降25.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.73億元，同比下降5.16%。

究其原因，西部黃金的解釋是“礦山停產(chǎn)時(shí)間較長(zhǎng)，導(dǎo)致2021年度礦產(chǎn)金產(chǎn)銷量較上年同期下降，致使凈利潤減少。”

時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，西部黃金去年一至四季度的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)“先抑后揚(yáng)”的情況，其中，一、二季度分別虧損0.23億元和0.27億元，但是三、四季度歸母凈利潤分別是0.31億元和0.93億元。

圖片來源：西部黃金年報(bào)截圖

對(duì)此，西部黃金方面的解釋是，去年一季度、二季度因?yàn)橹饕V山停產(chǎn)，進(jìn)行安全整改和檢修，未能正常生產(chǎn)，導(dǎo)致自產(chǎn)金產(chǎn)銷量較低，銷售的標(biāo)準(zhǔn)金主要為外購合質(zhì)金生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)金；第三季度主要礦山正常生產(chǎn)，自產(chǎn)金產(chǎn)銷量上升；第四季度主要礦山的礦石產(chǎn)金產(chǎn)銷量增加，同時(shí)還銷售廢石、氫氧化銅渣以及白銀等副產(chǎn)品，“除此之外，四季度收購宏發(fā)鐵合金49%股權(quán)，享有該股權(quán)產(chǎn)生的收益。”

西部黃金的業(yè)績(jī)情況與山東黃金很類似，山東黃金此前披露的2021年年報(bào)也顯示，去年一二季度分別虧損3.29億元和10.80億元，但是其三四季度分別又賺了0.72億元和11.43億元。

山東黃金去年上半年業(yè)績(jī)虧損的主要原因是，“受年初山東五彩龍投資有限公司棲霞市笏山金礦、山東招遠(yuǎn)曹家洼金礦（為山東省內(nèi)兩家地方企業(yè)，均非山東黃金所屬企業(yè)）發(fā)生安全事故的影響，山東省內(nèi)地下非煤礦山根據(jù)政府要求開展安全檢查，公司上半年關(guān)鍵生產(chǎn)經(jīng)營指標(biāo)出現(xiàn)大幅下滑。”

不過，山東黃金由于上半年虧損太大，導(dǎo)致2021年全年歸母凈利潤虧損，為-1.94億元，同比下降109.57%。

招商證券研報(bào)認(rèn)為，下半年在彌補(bǔ)上半年利潤總額虧損13.12億元的前提下，山東黃金實(shí)現(xiàn)了全年利潤總額由負(fù)轉(zhuǎn)正達(dá)0.22億元，第四季度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.13億元，同比增長(zhǎng)37.89%。今年1-2月公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量同比增長(zhǎng)24%，銷售收入同比增長(zhǎng)19%，利潤總額同比增長(zhǎng)54%。“公司業(yè)績(jī)自低谷持續(xù)反彈。”

另外，湖南黃金2021年年報(bào)顯示，其歸母凈利潤為3.63億元，同比增長(zhǎng)61.28%；恒邦股份2021年年報(bào)顯示，歸母凈利潤為4.55億元，同比增長(zhǎng)24.16%。

4月7日，時(shí)代財(cái)經(jīng)致電上述4家上市公司，恒邦股份的證券部電話無人接聽，山東黃金證券部電話是“無法接通”，湖南黃金的證券部電話是“您所撥打的用戶，未交電話費(fèi)”。

西部黃金相關(guān)人士在回復(fù)時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，“公司近期將召開業(yè)績(jī)說明會(huì)，請(qǐng)您關(guān)注公司公告。屆時(shí)我們將集中在會(huì)上解答您的問題。”

上述券商有色金屬研究員認(rèn)為，黃金股的業(yè)績(jī)從去年下半年都開始回暖，“今年業(yè)績(jī)應(yīng)該會(huì)好于去年。”

黃金股的配置機(jī)會(huì)來了？

2022年一季度，地緣政治局勢(shì)取代美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向因素，成為黃金走勢(shì)的核心影響因素；而美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊預(yù)期和落地均被市場(chǎng)所計(jì)價(jià)，能源危機(jī)帶來的通脹繼續(xù)飆升壓力，對(duì)黃金亦形成利好影響。

因此，在地緣政治與政策收緊落地、以及其他諸多因素的共同作用下，黃金的價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)。

劉冬博認(rèn)為，美國陷入滯脹環(huán)境以及俄烏沖突令美元國際地位動(dòng)搖均對(duì)金價(jià)有利，“黃金具備較強(qiáng)的長(zhǎng)期配置價(jià)值。”

“從滯脹期大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，實(shí)物資產(chǎn)整體跑贏金融資產(chǎn)，黃金作為最保值的天然貨幣，七八十年代迎來波瀾壯闊的行情。”民生證券分析師邱祖學(xué)認(rèn)為目前全球通脹預(yù)期難見拐點(diǎn)，長(zhǎng)短端期限利差的倒掛也反映了經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒉饺霚浧冢瑢?duì)標(biāo)上世紀(jì)70-80年代美國，黃金或迎來趨勢(shì)性行情。

以二級(jí)市場(chǎng)為例，今年1-3月，赤峰黃金上漲了21.68%、紫金礦業(yè)上漲16.91%、西部黃金上漲14.89%、山東黃金上漲了14.24%、銀泰黃金上漲6.04%、湖南黃金上漲2.51%……

那么，在這種背景下，黃金或者黃金股，哪一個(gè)品種更具備投資價(jià)值呢？

“那肯定是買黃金股了，彈性更大。”上述某券商有色金屬研究員如是說。

邱祖學(xué)也認(rèn)為，黃金配置機(jī)會(huì)來臨。

他認(rèn)為，相較于黃金，黃金股的價(jià)值波動(dòng)還受到其基本面等因素影響，導(dǎo)致黃金指數(shù)波動(dòng)率大于金價(jià)。業(yè)績(jī)彈性進(jìn)行分析時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注礦產(chǎn)金產(chǎn)量占比、克金綜合成本、增產(chǎn)增儲(chǔ)規(guī)劃等信息。由于礦山的克金成本波動(dòng)相對(duì)于金價(jià)的趨勢(shì)性波動(dòng)可忽略不計(jì)，金價(jià)上升可直接帶來礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)盈利上升，礦產(chǎn)金占比較高的業(yè)績(jī)對(duì)金價(jià)的業(yè)績(jī)彈性更大。

聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

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