2022年一季度，公募基金開局不佳。時代周報記者梳理發現，管理規模超過500億元的9位頂流基金經理都未能逃過大幅回撤。

數據統計顯示，截至3月29日，這些頂流基金經理的代表基金年內回撤幅度均在15%以上，其中一名基金經理的回撤幅度甚至已近25%。

日前，各大基金年報陸續披露，基金經理們對2021年的回顧與總結，以及對2022年投資機會的預判與展望亦先后出爐。從中不難發現，這些頂流基金經理不乏“反思”聲音。

易方達張坤：最關注自由現金流

“千億頂流”張坤在易方達藍籌的年報中指出，“我們始終相信，企業的價值是其生命周期內所有自由現金流的折現?！?/p>

投資者經常用凈利潤（及其增速）或者收入（及其增速），甚至產能（及其增速）作為近似變量進行估值。對于這種做法，張坤認為并不完美。他說，“當我們習慣了用收入、凈利潤這些代理變量對企業進行估值時，還需要考慮這些代理變量向自由現金流這個本質變量轉化過程中的潛在不順暢可能。我想，這可能也是亞馬遜號召其投資者直接關注其自由現金流的原因之一?！?/p>

“自由現金流始終是我們最關注的財務指標之一?！睆埨ぶ赋觯半m然年度之間會有波動，但拉長到5-10年的維度，一個公司能否為股東創造充沛的自由現金流并不難分辨。進一步從底層來說，一個企業生產的產品多大程度被其客戶所渴望，是否具有優秀的商業模式、是否具有護城河使其在長周期內維持良好的競爭格局，這些都是使收入能夠順暢轉化為凈利潤然后轉化為自由現金流的重要決定因素?！?/p>

張坤強調了基金管理的目標，同時也強調了長期投資的重要性。他說，“我們會始終與持有人站在一起，力爭找到一部分優質的上市公司，其能產生充沛的自由現金流，并且產生的自由現金流能隨時間增長。這樣才能使公司的股權價值隨著時間增長，繼而在足夠長的時間內，最終體現到基金的凈值增長中。”

銀華李曉星：聚焦核心資產

李曉星在銀華心怡年報中回顧了2021年的A股市場——“大小盤股票表現差異很大，中證1000指數遠遠跑贏滬深300指數。這樣的市場走勢，背景是異常寬松的流動性、行業龍頭的反壟斷和經濟的調結構，還有就是年初的時候中小市值的估值處于歷史低位，而行業龍頭的估值處于歷史高位。”

在李曉星看來，二級市場是公平的，每一類的資產都會有自己的表現時間。優秀的公司無論大小，只要業績持續兌現，最終都會被市場認可，只是時間的問題。對于核心資產類公司而言，“這些公司的長期成長性和在行業中的領先優勢并沒有發生變化，只是過高的估值需要一些時間來化解，對于他們其中的絕大多數公司來說，今年是消化估值的一年。”

李曉星認為，從2-3年的維度來看，有三個趨勢會發生，即新冠疫情逐步“流感化”、經濟逐步上臺階、流動性逐步回歸正常。結合對于宏觀環境的判斷，李曉星對于2022年的市場觀點被總結成十二個字：“碳中和、穩消費，聚焦核心資產。”

對于港股前景走向，李曉星也保持樂觀。

他在年報中指出，“因為資金屬性和交易環境的不同，港股市場相對于A股市場的折價會長期存在，短時間內期許A/H差價的迅速抹平是不現實的。拋開一直存在的差價不談，只看現在港股的估值水平，相對于港股自身的歷史水平也降到了低點。當下也不應該是再拿著放大鏡找缺點的時候，我們對于港股明年提供一個合理的收益預期是有信心的?！?/p>

易方達蕭楠：不能滿足于表觀指標

在所有基金經理中，蕭楠的反思最為直白。他在易方達消費行業股票年報中表示：“本基金全年表現不佳，除了我們持倉的股票受到估值、市場風格的影響以外，一些主觀判斷失誤也帶來一定負面影響?！?/p>

蕭楠在年報中對于自己2021年的操作做了復盤。他并不諱言自己的“失誤”：“我們在過于左側的時候增持了養殖板塊。我們基于對行業終局的判斷增持了預調酒板塊，但行業中期格局惡化使得相關公司估值下行。此外，一些公司的治理結構缺陷暴露也造成了一定的損失?！?/p>

在去年下半年，蕭楠曾做出了一系列的調整，包括增加了汽車及相關零部件板塊的配置，調整了家電板塊的配置，減持免稅品板塊，略減持養殖板塊，調整了白酒板塊布局。

就投資的方法論，蕭楠也有所反思：“我們的消費品研究框架，不能滿足于考量滲透率、占有率、增速等這些表觀指標，而是要懷著一顆開放的同理心，去理解消費者的行為偏好，理解現代化的技術手段，理解企業家的戰略選擇，理解企業管理的微觀場景?！?/p>

廣發劉格菘：繼續風格分化

劉格菘在代表作廣發小盤成長的年報中稱，2021年全年，中小市值與創成長指數的表現整體好于滬深300指數與上證50指數。從行業角度看，2021年市場的各類資產表現出較為明顯的輪動走勢，鋼鐵、煤炭、電力公用事業、上游資源品、新能源等板塊全年表現好于“核心資產”，風格分化顯著。

他認為，2022年可能會延續風格分化的局面。他對于“全球比較優勢制造業”方向資產的成長持續性、盈利增速預期依然樂觀。

日前，在一次訪談中，劉格菘談到年初以來的市場回撤。他表示，反映了市場擔憂的幾個預期：一是對今年宏觀經濟增長的預期，市場普遍認為現在還處于寬信用未完全發揮作用的階段；二是擔憂海外尤其美聯儲加息的影響；三是俄烏沖突導致的國際環境不確定性，以及能源價格快速上升，對未來全球成本上漲的壓力比較擔憂。四是資金面，當市場出現波動時，部分資金的交易行為加劇了某些交易擁擠板塊的回調。

他同時強調，已經建立全球比較優勢的行業，護城河是比較寬的。雖然今年有疫情擾動因素，但從需求層面看，成長性依然比較好，一旦供給環節問題緩解，受壓制的需求可能會快速恢復。

幾位頂流也都在年報中對于2022年做了展望。劉格菘在廣發科技先鋒的年報中強調了風格分化的局面在2022年可能會延續。展望2022年，對于“全球比較優勢制造業”方向資產的成長持續性、盈利增速預期依然樂觀。

景順長城新興成長劉彥春則表示，“投資最困難的階段已經過去。保持耐心，價值總會回歸?！痹谒磥恚?022年大概率是新冠疫情結束的開始?！?/p>

聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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