（觀察者網(wǎng)訊文/盧思葉編輯/莊怡）繼辣條之后，麻辣燙也要上市了。

2月22日晚間，上海楊國福企業(yè)管理（集團）股份有限公司正式遞交申請書，擬在港交所上市，中信建投國際為獨家保薦人，如順利上市，楊國福有望成為“麻辣燙第一股”。

從路邊攤到全國連鎖，楊國福用麻辣燙小吃創(chuàng)造了一個年收入超11億元的中式快餐龍頭，全國5578家門店讓“楊國福”這個招牌遍布大街小巷，其中占比99%的加盟店撐起了楊國福的“江山”。

而就在遞表的后一天，有網(wǎng)友在社交平臺曝光楊國福自熱鍋吃出異物，疑似固體發(fā)霉物。此前，楊國福也多次陷入食品安全漩渦，甚至一個月內(nèi)在全國有800多家門店被監(jiān)管部門責令整改。

用“水能載舟亦能覆舟”來形容依靠加盟迅速擴張的楊國福，再合適不過。

從東北到全國：5000余家門店年收入11億

麻辣燙是一個發(fā)源于巴蜀地區(qū)，卻從東北走向全國的食物。

2003年，楊國福夫婦在哈爾濱賓縣開設(shè)了第一家名為“楊記麻辣燙”的自營門店，開業(yè)后生意火爆，后通過親戚朋友的加入，發(fā)展出了二三十家的規(guī)模。

2005年，楊國福開始思考品牌和公司化的道路，將“楊記麻辣燙”更名為“楊國福麻辣燙”。2006年，楊國福麻辣燙正式對外開發(fā)加盟。據(jù)《財經(jīng)》報道，起初，楊國福麻辣燙的加盟費定在1000元至3000元不等，到2009年的時候，僅靠加盟費，楊國福一年就能賺兩三百萬元。

開放加盟并提出標準化、快餐式麻辣燙的概念后，楊國福企業(yè)規(guī)模迅速擴張，2015年，楊國福麻辣燙將公司總部遷至上海。

經(jīng)歷19年，楊國福把麻辣燙做成了一門上千家店的生意。招股書顯示，截至最后實際可行日期（2022年2月14日），楊國福品牌餐廳數(shù)量達5578家，其中有4家中國自營店、5554家中國加盟店和布局在澳大利亞、美國、日本等地20家海外加盟餐廳。

從開店速度來看，楊國福每年新增門店數(shù)接近千家。2019年新開993家，2020年新開1475家，2021年前9個月新開970家門店。

全國龐大的門店規(guī)模為楊國福麻辣燙帶來源源不斷的收入。2019年、2020年及2021年前9個月，楊國福的營業(yè)收入分別達11.82億元、11.14億元和11.63億元，期內(nèi)利潤分別為1.81億元、1.69億元、2.02億元。

毛利率由2019年的27.9%增加至2020年的28.7%，并由截至2020年9月30日的26.8%增加至2021年同期的30.2%。

因為具有多種食品和口味、還有高效率和性價比，麻辣燙是中式快餐中主要成為連鎖店的品類，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2020年，中國一、二線城市麻辣燙市場規(guī)模約為423億元，三線及以下麻辣燙市場規(guī)模為719億元。預(yù)計2025年，全國的麻辣燙市場規(guī)模將增長到1973億元。

這一數(shù)據(jù)與楊國福門店的城市布局相呼應(yīng)，截至2021年9月30日，楊國福餐廳主要分布在二線及以下城市，三線及以下城市的加盟餐廳分布最廣，達2594家，二線城市門店達2322家，一線城市則有582家。

門店的擴張也是以三線以下城市為主，相較2020年同期，楊國福在三線及以下城市增加410家門店，在二線城市增加255家，一線城市僅增加17家。

對于本次IPO募資用途，招股書中表示：將持續(xù)戰(zhàn)略性拓展及優(yōu)化餐廳網(wǎng)絡(luò)，進一步提升供應(yīng)鏈能力；強化技術(shù)能力，提升信息化運營水平；擴充品牌組合，把握新興市場機遇；擴充產(chǎn)品品類，拓展銷售渠道，進一步發(fā)展零售業(yè)務(wù)。

對于楊國福此時沖擊IPO，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認為，目前市場形勢下，餐飲企業(yè)競爭愈加激烈，楊國福在此時選擇上市能夠提升品牌效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)，從而進一步加強品牌的綜合競爭力，弱化品牌的經(jīng)營風險。在該企業(yè)不斷拓寬加深護城河之后，資本加持下的品牌效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)都可以進一步凸顯。

加盟模式的隱憂：難控的食安管理

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，這是一家屬于“楊氏家族”的企業(yè)。IPO前，創(chuàng)始人楊國福和配偶朱冬波分別持有公司股份37.8%，其兒子楊興宇持股19.39%，楊國福旗下合伙企業(yè)上海福果果和上海圣恩福共持股3.03%。

其中，加盟商是楊國福麻辣燙帝國最大的功臣。

招股書顯示，2019年、2020年及2021年前9個月，楊國福加盟門店分別達4716家、5251家和5780家，截至2022年2月，自營門店僅有位于上海的4家。

加盟餐廳業(yè)務(wù)線成為了楊國福最主要的收入來源。2019年、2020年以及2021年的前九個月，來自加盟餐廳的收入分別為10.36億元、10.56億元和10.97億元，分別占期內(nèi)收入的87.6%、94.8%和94.3%，比重逐年提高。

加盟餐廳產(chǎn)生的收入主要包括加盟費、系統(tǒng)維護費和加盟商銷售貨品的費用。根據(jù)楊國福麻辣燙官網(wǎng)披露顯示，不同地域店鋪加盟費用不同，從鄉(xiāng)鎮(zhèn)到一線城市，加盟費用為6900元/年至3.99萬元/年不等。

不過，加盟費不是主要收入來源，以截至2021年9月30日的營收數(shù)據(jù)來看，加盟費及系統(tǒng)維護費占比為3.3%，加盟店銷售貨品的收入占比達90.9%。也就是說，加盟店的經(jīng)營狀況很大程度上影響著楊國福的業(yè)績情況。

楊國福營收結(jié)構(gòu)，圖源招股書

招股書顯示，楊國福麻辣燙對加盟商實行統(tǒng)一的采購安排，除了向第三方供應(yīng)商采購，貨品還來自楊國福的四川自營工廠，其主要生產(chǎn)麻辣燙湯底料和調(diào)味料。

不過，采購來源并非強制性統(tǒng)一要求，招股書顯示“允許中國加盟商自行采購貨品”，這或許為食品安全管控增加了難度。

從楊國福麻辣燙的加盟政策來看，總部對于加盟商的管控相對松散，僅提供品牌授權(quán)、部分系統(tǒng)和培訓，更多是作為原材料供應(yīng)商的角色。在如此龐大的加盟體系下，加盟管理的難度加大，楊國福旗下門店已經(jīng)多次被曝出食品安全問題。

2021年7月，楊國福門店被曝倉庫內(nèi)遍地老鼠屎、食材被老鼠咬后仍繼續(xù)使用、將未放入冰箱內(nèi)的隔夜食材與新鮮食材混用、廚房抹布既洗菜又洗鞋等問題。隨后，廣東省市場監(jiān)管部門查封了涉事門店，沒收違法所得，罰款5萬元。

同月，廣東、上海、河北、內(nèi)蒙古、黑龍江、遼寧、江蘇、浙江、安徽、山東、河南等11個省（自治區(qū)、直轄市）市場監(jiān)管部門全面排查了轄區(qū)內(nèi)楊國福麻辣燙門店3323家，責令整改841家，警告5家，立案查處24件。

今年1月15日，北京市消費者協(xié)會對近期食品安全大檢查情況進行通報整理，其中楊國福麻辣燙共有17家門店存在食品安全問題，位居第三位。

2021年10月以來存在食品安全問題的連鎖餐飲門店數(shù)量，部分截圖

食安問題屢禁不絕，這是加盟模式長久以來的桎梏。部分加盟商為了節(jié)約成本，在人員的管理培訓和流程的規(guī)范化、標準化方面不會全力落實，企業(yè)在快速擴張中如果管理不及時，就很容易出現(xiàn)食安問題，極易損害品牌形象。

楊國福在上市申請書也提及，楊國福的業(yè)務(wù)運營狀況，很大程度上取決于品牌與加盟商之間的關(guān)系，以及加盟餐廳的運營狀況。加盟業(yè)務(wù)使楊國福面臨多重風險，其中部分風險可能會對加盟商的收入造成負面影響，從而影響楊國福的品牌聲譽。

據(jù)北京商報，北京商業(yè)經(jīng)濟學會副會長賴陽表示，對于楊國福來說，能否給到加盟商供應(yīng)鏈及食品安全標準等方面的支持至關(guān)重要。若支持不夠，加盟商可能會出現(xiàn)食品安全等經(jīng)營問題，從而損害企業(yè)聲譽。而此類負面事件積累到一定程度，便會影響消費者對于品牌的信任度和品牌收益。

數(shù)據(jù)也顯示，加盟門店快速擴張并不是“賺錢永動機”。招股書顯示，楊國福加盟餐廳的單店收入已經(jīng)呈現(xiàn)下滑趨勢，2019年，楊國福每間加盟餐廳平均銷售額為2.06萬元，2020年降至2.01萬元，到2021年前三季度再度下滑至1.92萬元。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按截至2020年底的商品交易總額以及餐廳數(shù)量計算，楊國福在中國的中式快餐市場中均排名第一。

而麻辣燙在內(nèi)的中式快餐容易實現(xiàn)標準化，也便于擴張，市場高度分散。據(jù)楊國福招股書數(shù)據(jù)，2020年，前五大從業(yè)者僅占總市場份額的2.9%，楊國福雖位列第一，但與后四位的差距很小，與張亮麻辣燙均分別市占0.7%。

2020年中式快餐市場格局，圖源招股書

同時，今年以來，餐飲品牌在資本市場的動作頻繁，上述排名中的第三名老鄉(xiāng)雞、第四名鄉(xiāng)村基都已披露了相關(guān)上市計劃，另有和府撈面、老娘舅等連鎖餐飲都在推進上市計劃。

由此來看，楊國福面臨的市場競爭壓力不小。朱丹蓬指出，對于餐飲企業(yè)而言，資本加持固然有助于鞏固企業(yè)護城河，但無論是供應(yīng)鏈的完整度、品牌的調(diào)性、品質(zhì)的穩(wěn)定，還是食品安全的保障、服務(wù)體系的完善、客戶黏性的提升，每一項都關(guān)乎企業(yè)的生死和發(fā)展。

還值得注意的是，2月23日爆出的楊國福自熱小火鍋吃出異物問題涉及到楊國福的新業(yè)務(wù)——零售業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)于2021年1月才推出，主要產(chǎn)品包括麻辣燙自熱鍋和火鍋湯底料，截至2021年9月30日共有16SKU，且均有四川自營工廠制造。

這意味著，楊國福屢次出現(xiàn)的食品安全問題也不能全部“甩鍋”給加盟商，自營門店和工廠的產(chǎn)品質(zhì)量也存在問題。上市并不是終點，楊國福勢必會繼續(xù)擴張，加盟管理、產(chǎn)品質(zhì)量、品牌形象都是要重視的問題。

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