《投資者網》張斯文

今年是北京嘉曼服飾股份有限公司（以下簡稱“嘉曼服飾”）沖擊-的第四個年頭了。

實際上，這家經營兒童名牌服裝的公司最早沖擊IPO可以追溯到2018年3月，但在排隊時被證監會查出“存在刷單與自買貨行為、固定資產相關內控不健全、使用個人賬戶支付款項或費用、未能充分抵消內部交易未實現利潤、存貨及其減值計提存在瑕疵等問題。”證監會在2019年7月對嘉曼服飾出具了警示函。

隨后2020年和2021年，這家公司又兩度沖擊IPO，但都鎩羽而歸。2022年1月21日，嘉曼服飾再次開啟沖擊A股之旅。

自從被出具警示函后，刷單、粉飾業績的質疑已成為嘉曼服飾的“夢魘”，這一問題近些年反復被監管部門提及。

在2021年7月20日遞交招股書后，深交所隨即便對嘉曼服飾問詢到：“請說明前次申報受到警示函的行政監管措施的情況，警示函涉及事項的產生背景，涉及金額及占比情況；對公司業績真實性的影響、財務內控產生的不利影響;上述事項本次申報報告期內是否仍存在，對本次發行上市是否構成實質性障礙？”

在2021年10月18日的第二輪問詢中，深交所再次對嘉曼服飾提問到：“補充說明前次申報因刷單行為被行政處罰，而本報告期內仍存在刷單行為的合理性，刷單定義與行業內其他公司定義的差異;刷單情事項具體產生背景，涉及人員數量，任職情況，刷單形式、過程。”

不僅如此，在今年1月21日的第三輪問詢中，深交所要求嘉曼服飾進一步說明“占庫存”、“測試單”、“買家秀”三類非真實下單的業務性質，以及進一步說明前兩者不屬于刷單行為的合理性。

由此可見，此番沖擊注冊制下的創業板，嘉曼服飾的“刷單”行為已成為了深交所關注的重點。而公司的回答是否能令投資者滿意，嘉曼服飾又能否圓夢A股上市呢？

發力電商平臺直營渠道

嘉曼服飾是一家定位中高端童裝運營企業，業務包括童裝的研發設計、品牌運營與推廣、直營與加盟銷售；該公司的產品主要覆蓋了2-14歲的男女兒童服裝及內衣襪子等。

據招股書披露，嘉曼服飾2021年1-9月營業收入為6.5億元，同比增長25.32%；歸屬于母公司股東的凈利潤為1.1億元，同比增長105.95%；扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤為1億元，同比增長121.35%。

對于能夠取得良好的業績增長的原因，嘉曼服飾在招股書中說：“一方面是由于2020年同期受新冠疫情影響營業收入及凈利潤下降較多；另一方面是2021年發行人提高產品吊牌價格及零售價格，提升了產品毛利率。”

據招股書披露，2018年至2021年6月，嘉曼服飾的毛利率分別為52.26%、50.65%、50.44%和55.25%，其中2021年1-6月毛利率增長較快。

其原因在于，嘉曼服飾自2020年秋冬季產品開始逐步提高自有品牌、授權經營品牌產品吊牌價格，即提升成本倍率，例如自有品牌“水孩兒”某單品成本為50元，假設原成本倍率為5倍，則吊牌價格確定為250元/件，將成本倍率調整為5.5倍，則吊牌價格調整為275元/件。

此外，增加電商銷售折扣力度、調整國際零售代理品牌價格也有效地提升了公司的毛利率。

盡管毛利率已高于行業平均值，但嘉曼服飾的毛利率與直接競爭對手安奈兒（002875.SZ)相比，還相差近7個百分點；同時，經營母嬰用品及服裝的公司金發拉比也要高于嘉曼服飾6個百分點以上。

另外，從營收結構來看，2021年上半年“水孩兒”等自有品牌貢獻了1.14億元的營業收入，占比24.62%；“哈吉斯”、“暇步士”等授權經營品牌貢獻了近2.9億元的營收，占比62.51%；“阿瑪尼”、“范思哲”等國際零售代理品牌貢獻了近6000萬元的營收，占比12.86%。

從銷售渠道來看，在唯品會、天貓、京東等國內知名電商平臺開設了37家線上店鋪的電商直營渠道已成為嘉曼服飾的主要收入來源，2021年上半年貢獻了2.9億元的營收，占比62.79%；在全國線下開設的199家直營店鋪，為公司貢獻了1.2億元的營收，占比26.27%；此外還有460家加盟店鋪，為公司貢獻了5000余萬元的收入，占比10.94%。

作為公司“絕對主力”的電商渠道，依然是嘉曼服飾計劃上市后發展的重點。

據招股書披露，嘉曼服飾此次IPO計劃募資5.2億元，其中有3.1億元用于建設電商運營中心項目。這部分資金計劃用于在北京市石景山區購置房產1200平方米，并進行裝修改造作為嘉曼服飾電商運營中心;以及購置電商運營所需的電商拍攝、場地設施、化妝間設備、設計開發、打版制版設備、展廳設備、辦公等設備。

此外，嘉曼服飾還計劃將募集資金用于建設營銷體系、企業管理信息化項目，以及補充流動資金，具體如下表。

是否存在“非真實下單”行為

已經成為公司主要銷售來源的電商渠道，是否仍然存在“非真實下單”行為？這一問題在提交招股書當日，也就是今年1月21日被交易所問詢。

嘉曼服飾這次的答復是將“非真實下單”的行為分為占庫存、測試單，認為占庫存、測試單是為滿足線上店鋪正常運營需要，既無虛假交易的主觀故意，又未對店鋪經營業績和商品評價產生任何影響，因此不符合行業和發行人關于“刷單”的界定，占庫存、測試訂單不屬于刷單。

此外，“買家秀”行為通常被市場認為屬于非真實下單行為的一種。

在同一份回函中，嘉曼服飾表示：發布“買家秀”而進行刷單的主要方式為，收到商品并發布“買家秀”評價后，在無條件退貨期內申請退貨退款，貨款通過公司電商平臺賬戶返還給下單人員，因此該筆訂單最終不會被計入收入。

值得注意的是，嘉曼服飾還存在一個與募資擴建相矛盾的現象，那就是公司員工逐年減少。

據招股書披露，2018年至2021年6月，嘉曼服飾及其控股子公司共有員工1271人、1110人、1022人和989人。

對于為何兩年半時間內公司員工減少了近300人，可主營業務收入與歸屬于母公司股

東凈利潤均持續上升，嘉曼服飾解釋稱，主要原因是公司電商收入占比持續上升，線下直營店鋪減少，銷售人員需求有所下降。公司認為，員工人數變化與發行人實際經營發展情況相匹配。

從機構研究結果來看，未來童裝市場的集中度將會進一步提升，龍頭企業面臨的機會更大。

東吳證券認為，與發達國家相比，我國童裝的集中度存在一定的提升空間，因此龍頭有望獲益。據歐睿數據顯示，2021年我國童裝市場前十大企業的合計市場占有率為15.3%；與美國的43.5%、日本的43.5%、韓國的31.2%相比，還有一定空間。

因此，東吳證券認為市場集中度提升的大背景下，森馬旗下的巴拉巴拉等頭部國產童裝品牌有望進一步擴大市場份額。

而對于規模、地位均不占優的嘉曼服飾能否順利躋身龍頭之列，《投資者網》將會持續關注。（思維財經出品）■

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