《科創(chuàng)板日報》（北京，記者胡家銘）訊，剛剛過去的寒假，是新東方等眾多教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，自成立以來最安靜的一個寒假。

“這不是一場戰(zhàn)馬飛奔的爭先，而是一場駱駝穿越沙漠的堅韌跋涉”。新東方創(chuàng)始人俞敏洪在最新的個人公眾號上發(fā)文，道出了“雙減”與疫情下，在關(guān)停部分業(yè)務(wù)與轉(zhuǎn)型中艱難“求生”的教育培訓(xùn)行業(yè)的現(xiàn)狀。

不過，市場嗅覺靈敏的外資與大型機(jī)構(gòu)卻已經(jīng)開始進(jìn)場。2月16日，美股在線教育板塊大漲，好未來漲超21%，高途漲幅超過15%，掌門教育漲幅近10%，新東方漲超9%，有道漲超8%。

GIC（新加坡政府投資公司）和摩根斯坦利也在不斷悄悄“抄底”新東方，把自己買成了持股超過5%的新東方股東。

“雙減”與疫情下的教育培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)上市公司中，中公教育、昂立教育等名列2021年跌幅榜前列。但近期A股教育股異動逐漸多了起來，華媒控股本周三連板，凱文教育異動漲停，盛通股份異動拉升。隨著新學(xué)期的開始，乍暖還寒中的教育股，在估值與價格的最底部的盤整中，也許正在醞釀“春天”的氣息。

退潮與裁員

從政策面來看，雙減政策正式落地后，教培公司經(jīng)營模式及估值體系遭受了“團(tuán)滅式”重挫。現(xiàn)有資源必然向合規(guī)性業(yè)務(wù)傾斜，剝離K9業(yè)務(wù)尋求新發(fā)展方向成為必然。

平安證券研報指出，雙減政策的出臺，導(dǎo)致校外培訓(xùn)時間被嚴(yán)重擠壓，有效時間等同“消亡”，留給校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的時間只剩下工作日少量課后時間。

資本化方面，現(xiàn)有學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一登記為非營利性機(jī)構(gòu)，根據(jù)“民促法細(xì)則”非盈利性機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)交易、利潤提取等都受限。整體來看，K12教培機(jī)構(gòu)（含線下和線上）已經(jīng)沒有資本化的可能，已上市的機(jī)構(gòu)需要剝離相關(guān)資產(chǎn)或轉(zhuǎn)型其他業(yè)務(wù)。同時，由于其校外培訓(xùn)的公益屬性，收費受政府指導(dǎo)。因此，校外培訓(xùn)的利潤水平，亦受相關(guān)政策影響。

正因如此，包括中概股在內(nèi)的教培上市公司，股價遭遇有史以來最大跌幅。截至2021年12月31日，好未來、高途、新東方等教育類巨頭股價跌幅均超過50%。

甚至主要面向成人的公務(wù)員教培公司中公教育，市值亦從最高時的2200億跌至如今的不足500億。即便目前是公務(wù)員招錄最為火熱的季節(jié)，也未能逃避被市場情緒左右的命運。

面對估值體系與業(yè)務(wù)模式的變革，曾經(jīng)的教育巨頭面對“不轉(zhuǎn)型，則出局”的窘境，紛紛選擇斷臂求生——“雙減”政策發(fā)布后，新東方裁員6萬人，高途計劃裁員近1/3，各個機(jī)構(gòu)紛紛進(jìn)行收縮及部門調(diào)整。

根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，僅2021年7月下旬提出“雙減”政策之后至10月，中國教育培訓(xùn)相關(guān)企業(yè)注銷、吊銷的數(shù)量達(dá)21萬家，包括上海巨人教育、啟文教育、杰睿教育、趣口才等，行業(yè)在“雙減”政策之下基本沒有“回旋”余地，企業(yè)加速出清。

素質(zhì)教育新機(jī)遇

《科創(chuàng)板日報》記者從相關(guān)信源獲悉，對教育行業(yè)的相關(guān)政策，與國家推行素質(zhì)教育的決心關(guān)聯(lián)度極高。

教學(xué)，即為通常認(rèn)知范圍內(nèi)的學(xué)科教育，分為義務(wù)教育和非義務(wù)教育兩大階段。由于教育資源分配時空上的不均衡，因此通過市場化手段調(diào)節(jié)，成為了此前解決教育資源分布不均的手段之一。也正因如此，在線教育成為了上一個十年互聯(lián)網(wǎng)廠商競相追逐的風(fēng)口。

但在監(jiān)管措施和相關(guān)機(jī)制尚未完善的大背景下，在線教育廠商間的無序競爭，往往會造成資源浪費和整體行業(yè)效率低下。譬如，此前在線教育廠商之間的無序廣告競爭，導(dǎo)致其獲客成本直線上升，而用戶的成交數(shù)據(jù)并沒有因為營銷投入上升得到改善。

此外，學(xué)科教育行業(yè)的過度市場化，亦加劇了地區(qū)與地區(qū)之間的教育不公平。顯而易見的事實是，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的家庭有條件通過在線教育或者培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，獲得更高質(zhì)量的教育水平，但經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)則不然，寒門子弟只能通過基本的學(xué)校教育與富家子弟競爭，情況變得愈加不公平，這明顯有違市場調(diào)節(jié)的初衷。

正因如此，以在線教育為標(biāo)志的教育市場在去年以來遭遇了史上最大幅度的“雙減”監(jiān)管，其力度幾乎讓一個萬億級的行業(yè)直接消失。決策者希望通過“雙減”，消弭學(xué)科教育上個體間通過經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢帶來的不公平現(xiàn)象；而這也進(jìn)一步影響到了接下來的選拔環(huán)節(jié)。

此前學(xué)科教育水平為主要考察標(biāo)準(zhǔn)，但在近年來，有關(guān)部門大力推行素質(zhì)教育，這亦導(dǎo)致選拔人才的評價維度逐漸多元。這亦促使“雙減”之后，部分培訓(xùn)機(jī)構(gòu)向素質(zhì)教育轉(zhuǎn)型。而這正是新東方、猿輔導(dǎo)等教育企業(yè)的新機(jī)遇。

藍(lán)象資本最新的《在線教育生態(tài)報告》則提示一個教育行業(yè)新風(fēng)口：家庭教育+智能硬件。"雙減"意見出臺以來，智能硬件受到越來越多的關(guān)注，曾經(jīng)被作為"副業(yè)"的智能硬件業(yè)務(wù)，如今承擔(dān)起企業(yè)轉(zhuǎn)型的重任，也讓從業(yè)者開始思考硬件助力下家庭場景中的教育新可能。

智能教育硬件賽道上的企業(yè)主要分為三大類：以步步高、讀書郎和好記星等為代表的傳統(tǒng)陣營；以華為、騰訊和字節(jié)跳動為代表的專門提供教育硬件類的平臺類企業(yè)；以及以科大訊飛、網(wǎng)易有道為代表的智能化程度相對更高的先進(jìn)市場參與者。

春天還會遠(yuǎn)嗎？

今年的寒假，新東方K9業(yè)務(wù)響應(yīng)國家政策全部停止。春節(jié)期間，由于農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)鏈和物流跟不上，新東方轉(zhuǎn)型直播購物的東方甄選也停止了直播；目前已恢復(fù)直播。

新東方極具特色的邊直播帶貨邊教英語

新東方的努力也在被更多人看到。兩大國際投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始增持，2月9日，GIC（新加坡政府投資公司）增持了約4500萬美元，持股占比5.8%，2天后，Morgan Stanley也增持約8500萬美元，持股占比6.3%，都買成了超過5%的股東。

消息面上看，《科創(chuàng)板日報》記者調(diào)查中了解到，在高中學(xué)科教育“退潮”的同時，在線教育廠商亦在布局入校業(yè)務(wù)，而這一模式接受市場驗證之后，被證明是一樁不錯的生意。從另一個角度來說，在線教育板塊，或許正處在估值的最底部。

與風(fēng)聲鶴唳的學(xué)科教育相反的是，與學(xué)校進(jìn)行深度合作，“入校”反而成為教育企業(yè)“曲線救國”的一劑良藥。

此處的深度合作，并不包含學(xué)科教育，而是時下被倡導(dǎo)的素質(zhì)教育。另一位教育行業(yè)人士告訴《科創(chuàng)板日報》記者，在選拔標(biāo)準(zhǔn)上，國家亦在逐步向素質(zhì)教育轉(zhuǎn)型，其范圍甚至涵蓋了高考改革。

譬如化學(xué)的學(xué)科測驗，此前完全依賴于學(xué)校的學(xué)科教育，而在其后，學(xué)生對于化學(xué)知識的掌握必須更加全面，而非僅僅書本上的知識。而這部分的教學(xué)任務(wù)學(xué)校并不能完全承擔(dān)。

入校形式并不復(fù)雜，只需學(xué)校撥付一筆費用，購置幾百本指定題目的演講培訓(xùn)書即可。每本售價不高，僅為十元，但他們在全國范圍內(nèi)的合作院校超過一萬所，這僅僅是一個入校活動能帶來的收益。

如果涉及更為昂貴的教學(xué)設(shè)備與教學(xué)內(nèi)容支持，其項目的商業(yè)價值與社會價值將會更大。對于學(xué)校而言，該活動的成本并不算高，但屬于素質(zhì)教育范疇，學(xué)生還能獲得相應(yīng)的榮譽(yù)，是一門穩(wěn)賺不賠的生意。

在教育部最新發(fā)布的《教育部2022年工作要點》，強(qiáng)調(diào)維護(hù)教育公益屬性，深入推進(jìn)“雙減”，對非學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)實施常態(tài)化監(jiān)管增強(qiáng)職業(yè)教育適應(yīng)性，支持和規(guī)范民辦教育健康發(fā)展。

對此，華泰證券認(rèn)為，突出職業(yè)教育特色的高等教育、非學(xué)歷職業(yè)技能培訓(xùn)板塊有望長期受益；素質(zhì)教育作為培訓(xùn)機(jī)構(gòu)主要轉(zhuǎn)型方向之一或?qū)⒂瓉砀鄥⑴c者。

國盛證券與華西證券，則看好盛通股份這樣新興素質(zhì)教育標(biāo)的。盛通股份擁有出版綜合服務(wù)+素質(zhì)教育培訓(xùn)服務(wù)雙主營業(yè)務(wù)，旗下樂博樂博作為我國少兒編程領(lǐng)先企業(yè)，具備面向3-18歲的線上+線下完整課程體系，進(jìn)行編程教育全產(chǎn)業(yè)布局。

中公教育一位高管告訴《科創(chuàng)板日報》記者，美股板塊的教育中概股，受市場情緒影響過多，屬于超跌嚴(yán)重，新東方和好未來等公司的基本面在行業(yè)內(nèi)屬于優(yōu)質(zhì)水平，公司的底子還在。

“疫情必然過去，國人的對教育的重視和對優(yōu)質(zhì)教育資源的渴求，是整個教培產(chǎn)業(yè)和在線教育板塊未來發(fā)展的最大支撐。從這一點上看，行業(yè)寒冬后的‘春天’早遲會到來。”

在他看來，優(yōu)質(zhì)教育資源一直也是稀缺的狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)未來度過這個震蕩期后，教育板塊肯定修復(fù)重新煥發(fā)生機(jī)，但政策明確性和疫情持續(xù)情況，可能是當(dāng)前市場最大的顧慮。

關(guān)鍵詞： 教育股