《投資者網(wǎng)》新能源行業(yè)組徐慧

隨著“碳中和”成為全球共識，全球能源格局亟待優(yōu)化，光伏發(fā)電量和滲透率在過去十年間增長迅猛，新增裝機(jī)量年年攀升。作為光伏領(lǐng)域企業(yè)，2021年，上海愛旭新能源股份有限公司（下稱“愛旭股份”，600732.SH）連續(xù)簽訂四份硅片采購合同，累計(jì)采購額高達(dá)306億元。

在2019年借殼上市之時(shí)，愛旭股份簽署了3年業(yè)績承諾。截至2020年，其業(yè)績承諾完成率僅為82.19%。而今年前三季度，愛旭股份歸母凈利潤虧損0.46億元，完成業(yè)績承諾有難度。

目前，光伏行業(yè)龍頭企業(yè)競爭日益激烈，不斷搶占市場份額，行業(yè)集中度持續(xù)提升。具備上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，更受二級市場青睞，聚焦中游電池片業(yè)務(wù)的愛旭股份又將如何在市場激烈競爭中破局？

300多億大單采購硅片

今年，受“碳達(dá)峰”“碳中和”政策影響，新能源各細(xì)分賽道備受關(guān)注，尤其是光伏行業(yè)。愛旭股份于2019年借殼ST新梅上市，主營業(yè)務(wù)為高效太陽能電池的研發(fā)、制造與銷售，主要產(chǎn)品為單晶太陽能電池片、單晶PERC太陽能電池片、多晶太陽能電池片。其中，單晶PERC太陽能電池片是公司營收的主要貢獻(xiàn)點(diǎn)，占比達(dá)98.94%。

2021年，愛旭股份連續(xù)簽訂四份硅片采購合同，累計(jì)采購額高達(dá)306.46億元。具體來看，6月28日，愛旭股份發(fā)布公告，與廣東高景太陽能科技有限公司的全資子公司廣東金灣高景太陽能科技有限公司簽署《硅片銷售框架合同》，計(jì)劃于2021年6-7月間向金灣高景采購大尺寸單晶硅片3500萬片，預(yù)估合同金額約2.1億元。

此后，10月25日，愛旭股份又同時(shí)發(fā)布了兩份簽訂重大采購合同事宜，擬向雙良節(jié)能系統(tǒng)股份有限公司的全資子公司雙良硅材料（包頭）有限公司、無錫上機(jī)數(shù)控股份有限公司的全資子公司弘元新材料（包頭）有限公司分別采購21億片、7.8億片單晶硅片，涉及金額分別為144.27億元（含稅）、50.09億元（含稅），雙方約定實(shí)際采購價(jià)格采取月度議價(jià)方式，最終的采購金額可能隨市場價(jià)格變動(dòng)而產(chǎn)生波動(dòng)。

11月12日，愛旭股份發(fā)布公告稱，擬向江蘇美科采購單晶硅片16億片（上下浮動(dòng)不超過20%），預(yù)計(jì)采購金額約110億元，2022年至2024年每年分別采購4億片、6億片、6億片。

愛旭股份表示，長單采購框架合同有利于與供應(yīng)商建立長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，保障公司單晶硅片的長期穩(wěn)定供應(yīng)。通過財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，為應(yīng)對硅料短缺，愛旭股份在增加供應(yīng)商數(shù)量，從2021年第一季度的28家增加至第二季度的48家；前三大供應(yīng)商金額占比由第一季度的80.74%下降至60.43%。

同時(shí)，部分財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化值得注意。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，截至2021年9月30日，愛旭股份資產(chǎn)總額為169.22億元，同比2020年底資產(chǎn)總額127.02億元，增加了42.2億元；同期，負(fù)債總額由2020年68.68億元，上漲至110.78億元，增加了42.1億元；總資產(chǎn)收益率由7.73%，下降至-0.31%；與此同時(shí)，公司第三季度流動(dòng)資產(chǎn)66.27億元，小于流動(dòng)負(fù)債85.14億元，這意味著企業(yè)償債能力偏弱；資產(chǎn)負(fù)債率也從2020年底的54.07%上升至今年三季度末的65.46%。

東吳證券稱，2021年電池片盈利受擠壓嚴(yán)重，行業(yè)開始逐漸出清。華金證券稱，未來公司要謹(jǐn)防新技術(shù)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期、電池片產(chǎn)品價(jià)格下跌、非硅成本上漲超預(yù)期及海外需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績承諾周期有調(diào)整

今年3月15日，愛旭股份發(fā)布公告稱，該公司將調(diào)整業(yè)績承諾，2020年的業(yè)績承諾延期至2021年，承諾數(shù)凈利潤由不低于6.68億元調(diào)減至不低于5.38億元，調(diào)減1.3億元。同時(shí)，2021年的業(yè)績順延至2022年，承諾數(shù)凈利潤調(diào)增1.3億元至不低于9.3億元，連續(xù)三個(gè)年度承諾實(shí)現(xiàn)的業(yè)績總額19.43億元不發(fā)生變化。

在此之前，2019年、2020年，愛旭股份的業(yè)績承諾完成率分別為103.88%、82.19%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤4.93億元、5.48億元；今年前三季度，愛旭股份的營收為111.98億元，同比增長78.99%，歸母凈利潤為-0.46億元，同比下降112.25%。若按照公告中2021年業(yè)績調(diào)整不低于歸母凈利潤9.3億元，愛旭股份第四季度營收壓力不小。

對于虧損原因，愛旭股份在三季報(bào)中表示，2021年1-9月，受全球疫情、能耗雙控限電政策以及硅料供應(yīng)緊張的多重影響，公司主要原材料硅片價(jià)格年內(nèi)總體保持上漲態(tài)勢，雖然電池片價(jià)格亦有所上漲但漲幅不及硅片價(jià)格漲幅，導(dǎo)致公司利潤有所下降。

11月12日，愛旭股份發(fā)布重組交易相關(guān)方簽署補(bǔ)充協(xié)議公告稱，今年前三季度公司業(yè)績下滑，對此經(jīng)協(xié)商，將部分重組交易對象所持限售股的解鎖條件及延長鎖定期事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整，延長至第二期解鎖條件生效時(shí)再解鎖。

愛旭股份所處的光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要包括上游原材料采集加工，中游電池片組件制造、以及下游光伏電站建設(shè)運(yùn)營。由于組件加工生產(chǎn)技術(shù)相對簡單，而光伏盈利能力最優(yōu)的環(huán)節(jié)點(diǎn)又集中于上游硅料以及光伏玻璃行業(yè)，目前一些企業(yè)在進(jìn)行上下游一體化產(chǎn)業(yè)布局，發(fā)揮一體化降本優(yōu)勢。例如“硅片+電池片+組件”一體化龍頭隆基股份，“逆變器+儲能”龍頭陽光電源股份有限公司（下稱“陽關(guān)電源”，300274.SH），以及“硅料+電池片”龍頭通威股份有限公司（下稱“通威股份”600438.SH）。

相比之下，主打中游電池片的愛旭股份在產(chǎn)業(yè)鏈條中受到擠壓，開機(jī)率降到60%。對此，西南證券稱，上半年因上游硅片供應(yīng)不足，愛旭股份開工率不足，導(dǎo)致非硅成本大幅增加。下半年，電池片盈利能力開始反轉(zhuǎn)，新技術(shù)突破在即。由于2021年愛旭股份業(yè)績受上游影響較大，下調(diào)愛旭股份今年凈利潤預(yù)期至3.16億元。值得注意的是，這個(gè)業(yè)績預(yù)期與業(yè)績承諾中的不低于9.3億元凈利潤仍相差較遠(yuǎn)。

產(chǎn)能過剩行業(yè)競爭激烈

相比于行業(yè)壁壘高的硅料、硅片環(huán)節(jié)，電池片環(huán)節(jié)行業(yè)集中度較低。電池片是光伏產(chǎn)業(yè)鏈重大技術(shù)變革環(huán)節(jié)，設(shè)備受迭代需求競爭激烈。PERC電池片為目前市場主流技術(shù)路徑，由于PERC轉(zhuǎn)換效率已接近24%的理論極限，未來提高空間有限。于是多數(shù)企業(yè)開始通過技術(shù)路線更迭來進(jìn)一步提升轉(zhuǎn)換效率，新產(chǎn)品主要為TOPCon和HJT。

與此同時(shí)，2021年多家企業(yè)先后公布TOPCon和HJT電池效率，并不斷刷新記錄。4月12日，通威股份發(fā)布HJT電池片轉(zhuǎn)換效率可達(dá)25.18%；6月1日，隆基股份發(fā)布P型TOPCon電池片轉(zhuǎn)換效率可達(dá)25.19%，N型TOPCon達(dá)到25.21%，HJT達(dá)到25.26%；7月12日，晶科能源控股有限公司（JKS.N）發(fā)布N型TOPCon電池片轉(zhuǎn)換效率可達(dá)25.25%，對應(yīng)組件效率23.53%；愛旭股份，預(yù)計(jì)量產(chǎn)線平均轉(zhuǎn)換效率可達(dá)到25.5%。

此外，根據(jù)PV InfoLink數(shù)據(jù)，2021上半年電池片出貨排名前二分別為通威股份、愛旭股份。在電池產(chǎn)能方面，通威股份、愛旭股份、隆基股份、晶科能源、晶澳太陽能科技股份有限公司（002459.SZ）、東方日升新能源股份有限公司（300118.SZ）預(yù)計(jì)2021年度電池產(chǎn)能總規(guī)模分別為55GW、42GW、38GW、30GW、16.5GW、20GW。在電池片產(chǎn)能規(guī)劃排名前六位的廠家中，除了愛旭股份，其他公司都有布局上下游業(yè)務(wù)，愛旭股份聚焦于行業(yè)競爭激烈、技術(shù)迭代快速的電池業(yè)務(wù)，面臨著一定的考驗(yàn)。

對此申港證券稱，以2022年國內(nèi)光伏裝機(jī)68GW，疊加部分由2021年推遲到次年的裝機(jī)計(jì)劃，預(yù)計(jì)國內(nèi)裝機(jī)規(guī)模可達(dá)70GW-75GW，預(yù)計(jì)同期全球裝機(jī)規(guī)模190GW-225GW，遠(yuǎn)低于行業(yè)電池片供給可支持的360-385GW，電池片行業(yè)將出現(xiàn)供過于求的局面。

對此，申港證券在研報(bào)中提到，產(chǎn)能過剩且技術(shù)迭代加快的行業(yè)背景下，電池片環(huán)節(jié)將出現(xiàn)顯著的格局優(yōu)化，具有TOPCon和HJT組件產(chǎn)能配套能力的一體化優(yōu)質(zhì)廠商，以及技術(shù)優(yōu)勢突出、轉(zhuǎn)換效率領(lǐng)先的電池廠將逐漸凸顯。

值得注意的是，東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，對比12月16日收盤總市值、流通市值、2021年前三季度營業(yè)收入及凈利潤數(shù)據(jù)，行業(yè)平均值分別為595.6億元、438.6億元、75.64億元、7.72億元，愛旭股份的相應(yīng)數(shù)據(jù)則分別為523.3億元、171.6億元、112億元、-0.46億元，其總市值、流通市值和凈利潤均低于同行平均值。

截至12月21日，愛旭股份收盤價(jià)為23.13元/股，總市值為471億元，市盈率(TTM）為122倍。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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