《投資者網(wǎng)》新能源行業(yè)組徐慧

今年以來，光伏行業(yè)風(fēng)云驟起，光伏組件龍頭晶澳太陽(yáng)能科技股份有限公司（下稱“晶澳科技”，002459.SZ）股價(jià)12月9日收盤價(jià)88.1元/股，年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)117%，市盈率（動(dòng)態(tài)）81倍，總市值為1409億元。

11月22日，晶澳科技在觸及最高點(diǎn)103元/股后，第二天股價(jià)閃崩一度接近跌停，短短3日內(nèi)股價(jià)跌幅達(dá)14%，市值縮水近200億元。與此相應(yīng)的是，公司及子公司受到行政處罰、限售股解禁的公告接連發(fā)布。

晶澳科技今年已發(fā)布了5次擴(kuò)張產(chǎn)能公告，宣布了超過400億元的產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2021年底，公司組件產(chǎn)能將達(dá)到40GW，硅片和電池產(chǎn)能分別達(dá)32GW。不過，上游硅料價(jià)格持續(xù)高位、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，對(duì)晶澳科技的發(fā)展也是一個(gè)挑戰(zhàn)。

股價(jià)閃崩的誘因

晶澳科技成立于2005年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為太陽(yáng)能硅片、電池及組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的主要產(chǎn)品有太陽(yáng)能電池、太陽(yáng)能組件、光伏電站，是全球光伏組件龍頭企業(yè)之一。

2007年2月，晶澳科技在美國(guó)納斯達(dá)克證券交易所上市，于2018年7月從美股私有化退市，一周后，秦皇島天業(yè)通聯(lián)重工股份有限公司（下稱“天業(yè)通聯(lián)”）披露公告，確定與晶澳太陽(yáng)能進(jìn)行重組。到2019年11月29日，晶澳科技成功借殼天業(yè)通聯(lián)上市，登陸A股市場(chǎng)。

登陸A股市場(chǎng)后，晶澳科技的股價(jià)從2019年11月29日10.91元/股，上漲至2021年11月22日收盤價(jià)101.03元/股，近兩年時(shí)間，晶澳科技漲幅累計(jì)達(dá)698%。然而，就在11月23日，公司盤中閃崩，一度逼近跌停，收盤跌幅達(dá)7.56%。

值得注意的是，當(dāng)日晶澳科技發(fā)布了關(guān)于《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查一次反饋意見通知書》（下稱《反饋意見》）的落實(shí)情況匯報(bào)，內(nèi)容包含晶澳科技合并報(bào)表范圍內(nèi)公司及子公司最近36個(gè)月內(nèi)受到行政處罰情況。截至11月23日，晶澳科技及其境內(nèi)控股子公司受到行政處罰共15項(xiàng)，其中處罰包括了違法用地、違規(guī)建設(shè)、未辦理建設(shè)工程規(guī)劃許可證、違章作業(yè)，排放的廢水超出國(guó)家規(guī)定排放標(biāo)準(zhǔn)等。同一時(shí)期，公司及其境內(nèi)控股子公司正在使用但尚未取得產(chǎn)權(quán)證書的房屋(租賃房屋除外)共36處，房屋面積合計(jì)為40.6萬平方米，占總面積的比例為35.7%。

隨后的11月24日，晶澳科技發(fā)布限售股解禁公告，解除限售公司2019年重大資產(chǎn)重組向?qū)帟x縣其昌電子科技有限公司、深圳博源企業(yè)管理中心（有限合伙）發(fā)行的限售股份，合計(jì)解禁限售股數(shù)量為1.21億股，占公司總股本的7.57%。若按11月29日86.44元/股的收盤價(jià)計(jì)算，晶澳科技本次解禁規(guī)模超100億元。當(dāng)日，晶澳科技股價(jià)最大跌幅達(dá)到7.48%，截至收盤跌幅為4.69%，收于89.6元/股。

近期，光伏行業(yè)龍頭隆基綠能科技股份有限公司（下稱“隆基股份”，601012.SH）、天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司（下稱“中環(huán)股份”，002129.SZ）公布了硅片降價(jià)信息，這也一定程度影響到市場(chǎng)對(duì)光伏板塊的投資信心，其中多只個(gè)股下跌，例如，11月1日至12月9日，隆基股份和通威股份的跌幅分別為15.23%、16.18%。

資產(chǎn)負(fù)債率為何攀升

今年以來，晶澳科技已宣布超過400億元的產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目。具體來看，1月24日，晶澳科技發(fā)布公告稱，擬在揚(yáng)州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)電池和組件項(xiàng)目，總投資100億元。隨后在3月1日，晶澳科技又發(fā)公告稱，于包頭裝備制造產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)年產(chǎn)20GW拉晶、20GW切片項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總額50.24億元。3月3日，公司公告表示，公司在啟東市投建20GW光伏電池、組件及配套光伏裝備項(xiàng)目，投資總額為102億元。

8月23日，晶澳科技發(fā)布定增預(yù)案，擬募集50億元，其中32億元用于曲靖20GW拉晶及切片產(chǎn)能的建設(shè)，3億元用于在揚(yáng)州新建HJT新技術(shù)研發(fā)。而后在11月17日，晶澳科技發(fā)布公告稱，公司擬于遼寧省朝陽(yáng)市投資建設(shè)“晶澳朝陽(yáng)綜合新能源產(chǎn)業(yè)基地”，預(yù)計(jì)總投資額約為100億元。這是該公司在今年宣布的第三個(gè)百億項(xiàng)目。

需要注意的是，在上述的三個(gè)百億級(jí)項(xiàng)目中，晶澳科技都在相關(guān)公告中提到“項(xiàng)目投資建設(shè)可能會(huì)對(duì)公司現(xiàn)金流造成壓力，公司將統(tǒng)籌資金安排，合理確定資金來源、支付方式、支付安排等，確保項(xiàng)目順利實(shí)施?！?/p>

財(cái)報(bào)顯示，晶澳科技前三季度的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)分別為260.97億元、13.12億元，分別較上年同期增長(zhǎng)56.32%、1.62%。三季度單季度的情況來看，公司的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)分別為99.05億元、5.99億元，分別較上年同期增長(zhǎng)70.46%、1.44%。毛利率方面，晶澳科技2020年前三季度為22.45%，而2021年前三季度則為13.98%，出現(xiàn)了一定的下滑。

根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，目前晶澳科技資產(chǎn)總額552.07億元，今年三季度總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為48.02%，去年同期為30.91%，公司規(guī)模擴(kuò)張迅速。但從負(fù)債面來看，晶澳科技的流動(dòng)負(fù)債從2020年第四季度末的185.65億元，持續(xù)上升到今年三季度末的316.49億元；同期，負(fù)債總額由224.56億元，上漲至392.10億元；資產(chǎn)負(fù)債率則由60.21%提升至71.02%。

制約瓶頸不容忽視

受限于資本投入與產(chǎn)能爬坡緩慢等因素影響，光伏最上游的硅料產(chǎn)能擴(kuò)張速度明顯慢于下游，今年硅料供不應(yīng)求，11月單晶硅料價(jià)格達(dá)到每公斤269元人民幣(37.3元美金)，為近十年最高價(jià)，上游材料價(jià)格居高不下，或?qū)?duì)晶澳科技等中下游企業(yè)的盈利空間造成擠壓。

根據(jù)PV InfoLink預(yù)測(cè)，今年第四季度我國(guó)預(yù)計(jì)產(chǎn)出的硅料約14.2萬噸，約可提供51.7GW的下游組件使用。與此同時(shí)，除了晶澳科技，其他光伏企業(yè)也有相應(yīng)的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。公開財(cái)報(bào)顯示，今年年底，隆基股份、天合光能、晶科能源、阿特斯預(yù)計(jì)公司組件產(chǎn)能分別將達(dá)65GW、50GW、45GW、22.7GW，這也使得本就緊缺的上游硅料供不應(yīng)求。

國(guó)金證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年多晶硅產(chǎn)量約57萬噸，按明年硅料產(chǎn)能釋放節(jié)奏，預(yù)計(jì)2022年多晶硅新增產(chǎn)量22-27萬噸，合計(jì)可滿足260-280GW組件需求，同比增加35%-45%，與下游環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能相比，其產(chǎn)能決定終端裝機(jī)量的硅料，明年大概率仍面臨光伏產(chǎn)業(yè)鏈供給瓶頸。

因硅料短缺，不少組件廠家開始暫緩發(fā)貨。在存貨周轉(zhuǎn)率中，多數(shù)光伏企業(yè)三季度的存貨金額，同比增長(zhǎng)50%-150%左右。其中，截至今年三季度末，晶澳科技的存貨達(dá)到105.26億元，較去年同期49.88億元，同比增長(zhǎng)111.04%。

PV InfoLink供需數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，在2021上半年全球組件出貨排名中，隆基股份在去年躍升第一后穩(wěn)居首位，積極布局海外的天合光能則從第四上升至第二，第三名為晶澳科技。西南證券稱，若未來原材料價(jià)格上漲，疊加公司產(chǎn)能建設(shè)和投放進(jìn)度不及預(yù)期將可能給晶澳科技帶來利潤(rùn)上的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)Solarzoom 統(tǒng)計(jì)，2021年底國(guó)內(nèi)硅料大約25萬噸硅料將在四季度或年底投產(chǎn)，一般來說，硅料產(chǎn)能爬坡期大約需要3-6個(gè)月，預(yù)計(jì)硅料供給瓶頸或在2022年三、四季度得到明顯緩解，2023年供需態(tài)勢(shì)將大概率走向?qū)捤伞?/p>

短期來講，晶澳科技擴(kuò)張產(chǎn)能，可能面臨原材料緊缺的供給瓶頸，以及隆基股份、天合光能等同行頭部企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。長(zhǎng)期來講，隨著光伏行業(yè)進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，國(guó)盛證券認(rèn)為晶澳科技未來也可能面臨組件價(jià)格不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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