今年上半年，老牌教育硬件品牌優(yōu)學(xué)派和讀書(shū)郎先后遞表，而后卻遲遲未等來(lái)成功上市的信息。

4月，優(yōu)學(xué)天下因IPO申請(qǐng)文件資料已過(guò)有效期，被深交所中止其上市審核，直至6月，相關(guān)資料更新完畢才回復(fù)上市審核。

而如今，讀書(shū)郎似乎也面臨同樣的處境。近日，據(jù)港交所披露易消息，讀書(shū)郎4月遞交的IPO相關(guān)文件也已失效。

招股書(shū)失效≠上市失敗

提到讀書(shū)郎，真的是80、90后的“爺青結(jié)”，“讀書(shū)就用讀書(shū)郎”也是揮之不去的兒時(shí)記憶。

讀書(shū)郎切入教學(xué)硬件可以追溯到1999年。當(dāng)時(shí)，還在中山小霸王市場(chǎng)部做副總經(jīng)理的陳智勇離開(kāi)老東家小霸王，下海創(chuàng)業(yè)，建立了自己的教育品牌——讀書(shū)郎。

22年走來(lái)，讀書(shū)郎已坐穩(wěn)了教育平板賽道中的二把交椅。根據(jù)國(guó)泰證券研報(bào)，截至2020年，讀書(shū)郎產(chǎn)品出貨量排名第二且市場(chǎng)份額為11.3%，僅次于占比約34%的步步高；零售額排名第二且市場(chǎng)份額為14.7%。

今年4月，讀書(shū)郎向港股遞交IPO招股書(shū)尋求上市消息一經(jīng)傳出便引發(fā)關(guān)注，但等待近半年，已然成長(zhǎng)為資本市場(chǎng)主力軍的80、90后也沒(méi)等來(lái)讀書(shū)郎上市的捷報(bào)，只等來(lái)了其招股書(shū)失效的消息。

那么，招股書(shū)失效就代表著讀書(shū)郎此次上市已宣告失敗嗎？

答案似乎是否定的。據(jù)相關(guān)分析師表示，招股書(shū)失效是港股IPO的正常機(jī)制，并不代表企業(yè)IPO終止或失敗。

擬發(fā)行人在“失效”后的3個(gè)月內(nèi)，將已過(guò)有效期的相關(guān)信息資料（主要為最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）進(jìn)行更新，并重新申請(qǐng)“續(xù)表”，即重新申請(qǐng)?jiān)俅紊蟼骰蚋抡泄蓵?shū)，便可“一鍵激活”上市程序。

同時(shí)，既往審核結(jié)果將依然持續(xù)有效，后續(xù)聯(lián)交所將繼續(xù)招股書(shū)審核及聆訊過(guò)程，并不會(huì)影響企業(yè)IPO的后續(xù)進(jìn)度。

為何會(huì)出現(xiàn)招股書(shū)失效的情況呢?

有相關(guān)分析指出，根據(jù)港交所審核流程，即使企業(yè)已提交申請(qǐng)材料，在交易所同意之前，也可以隨時(shí)撤回材料、叫停審核、撤銷(xiāo)申請(qǐng)；即使已通過(guò)聆訊，在正式發(fā)行前也可以隨時(shí)叫停，自主選擇發(fā)行窗口。

因此，從企業(yè)本身主觀(guān)角度而言，招股書(shū)失效主要有以下因素：其一，是審計(jì)報(bào)告有限期屆滿(mǎn)，招股書(shū)財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告的有效期多為6個(gè)月，待有效期屆滿(mǎn)時(shí)，招股書(shū)也將失效；其二，如若市場(chǎng)行情出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，企業(yè)或許會(huì)考慮暫時(shí)規(guī)避，以免影響估值；其三，可能也是出于企業(yè)對(duì)上市節(jié)奏的把控，企業(yè)會(huì)根據(jù)自身發(fā)展、市場(chǎng)窗口等因素決定上市節(jié)奏，招股書(shū)失效可能也是企業(yè)放慢上市節(jié)奏的一種途徑。

另外，從港交所審核角度看，港股IPO企業(yè)數(shù)量增加也是多家機(jī)構(gòu)出現(xiàn)IPO招股書(shū)失效的原因之一。相關(guān)領(lǐng)域赴港上市數(shù)量增加，審核人員如若有所短缺，也會(huì)在一定程度上影響招股書(shū)審核速度，致使招股書(shū)失效。

而縱觀(guān)教育行業(yè)的港股上市公司，招股書(shū)失效后續(xù)表，甚至多次遞表后成功上市的案例也并不罕見(jiàn)。年內(nèi)登陸港交所的華南職業(yè)教育(06913.HK)、中國(guó)通才教育(02175.HK)等都是多次遞表后成功上市。

因此，讀書(shū)郎此次招股書(shū)失效并不能確定為其上市失敗，還需看其后續(xù)是否會(huì)更新相關(guān)信息并申請(qǐng)續(xù)表。

但是，除了招股書(shū)失效之外，讀書(shū)郎是否一切安好；實(shí)現(xiàn)上市后，其前路就會(huì)一帆風(fēng)順嗎？

走不出新路了？

從招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)上看，營(yíng)收方面，讀書(shū)郎從2018年的6.31億元增長(zhǎng)至2020年的7.34億元。

年內(nèi)利潤(rùn)也在持續(xù)增長(zhǎng)，2018年度為2682.2萬(wàn)元，2019年同比增長(zhǎng)了158.87%至6943.5萬(wàn)元，2020年再度增長(zhǎng)32.52%至9201.3萬(wàn)元。

但在分業(yè)務(wù)的營(yíng)收表現(xiàn)上，讀書(shū)郎的隱患便有所顯現(xiàn)。

此前，在線(xiàn)教育火熱，為打造自身教育生態(tài)閉環(huán)，讀書(shū)郎發(fā)布了自主研發(fā)的智慧課堂解決方案，包括數(shù)字化教學(xué)工具、無(wú)紙化教材的編制及分派、AI驅(qū)動(dòng)的學(xué)生表現(xiàn)評(píng)審系統(tǒng)，為中小學(xué)提供教學(xué)環(huán)節(jié)的數(shù)字化、互聯(lián)互動(dòng)的學(xué)習(xí)環(huán)境，且能夠全方位覆蓋各種教育場(chǎng)景。

然而，從披露的招股書(shū)上看，智能教育平板的收入依舊占據(jù)總收入的絕對(duì)比重。2018-2020年，讀書(shū)郎的智能教育平板收入分別為4.67億元、5.41億元、6.65億元；占總營(yíng)收比重分別為74%、80.8%、90.6%。

占總收入比重位居其次的是可穿戴產(chǎn)品，但這一分業(yè)務(wù)的收入及占總收入的比重均在快速下降。2018-2020年，手表等可穿戴產(chǎn)品收入分別為1.49億元、1.12億元、3166.4萬(wàn)元；占總營(yíng)收的比重分別為23.6%、16.7%、4.3%。

而其大力宣傳的在線(xiàn)教育轉(zhuǎn)型方案，卻似乎收效甚微。2018-2020年，智慧課堂解決方案收入分別為451.6萬(wàn)元、816.3萬(wàn)元、2229.3萬(wàn)元，盡管收入逐年快速增加。但其占總營(yíng)收比重仍微乎其微。2018-2020年，該業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收比重分別為0.7%、1.2%、3.1%。

由此看來(lái)，讀書(shū)郎的業(yè)務(wù)仍嚴(yán)重偏科，依賴(lài)智能教育平板單一業(yè)務(wù)收入，而隨著可穿戴產(chǎn)品側(cè)重性進(jìn)一步下降，這種偏科的情況或?qū)⒗^續(xù)加劇。

另外，與其他教育硬件品牌不同的是，讀書(shū)郎對(duì)線(xiàn)下銷(xiāo)售渠道過(guò)度依賴(lài)。

根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，2018-2020年，讀書(shū)郎線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售的收入占總收入比重分別為93.8%、91.7%、85%。截至招股書(shū)發(fā)表前，讀書(shū)郎已經(jīng)與93名線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)商簽約，共有3793個(gè)銷(xiāo)售點(diǎn)。

盡管線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)商能夠給讀書(shū)郎帶來(lái)更高的用戶(hù)信任度并打開(kāi)更廣闊的下沉市場(chǎng)，但經(jīng)銷(xiāo)商大多擁有更大的運(yùn)營(yíng)自主權(quán)，這就對(duì)規(guī)模化、統(tǒng)一化的整體管控和運(yùn)營(yíng)帶來(lái)了更大難度。

讀書(shū)郎也在招股書(shū)中表示，“在極端情況下，倘經(jīng)銷(xiāo)商長(zhǎng)時(shí)間未達(dá)到績(jī)效目標(biāo)，我們或會(huì)考慮終止經(jīng)銷(xiāo)安排。倘我們的其中一名經(jīng)銷(xiāo)商破產(chǎn)，則或會(huì)對(duì)我們能否收回我們的應(yīng)收款項(xiàng)造成負(fù)面影響，而關(guān)閉銷(xiāo)售點(diǎn)亦可能對(duì)我們的品牌形象造成負(fù)面影響。”

而經(jīng)銷(xiāo)商合作營(yíng)收模式也使得銷(xiāo)售費(fèi)用居高不下，2018年，讀書(shū)郎銷(xiāo)售費(fèi)用為6885.6萬(wàn)元，2019年減少7.8%至6349萬(wàn)元，但在2020年再次出現(xiàn)增長(zhǎng)，為7416.3萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.81%。

最重要的是，目前，教育平板已不再是稀少的教育硬件新品，老牌品牌優(yōu)學(xué)天下、步步高，新的硬件廠(chǎng)商科大訊飛、百度旗下小度智能等都先后發(fā)布了學(xué)習(xí)平板產(chǎn)品。

但無(wú)論如何，平板只是硬件載體，真正能夠吸引用戶(hù)長(zhǎng)期選用的，還是平板所承載的學(xué)習(xí)內(nèi)容。而這似乎恰恰是讀書(shū)郎的短板。

在招股書(shū)中，讀書(shū)郎坦言，“我們未必能成功開(kāi)發(fā)更多教育內(nèi)容、推出及推廣新產(chǎn)品，將我們的教育內(nèi)容及產(chǎn)品組合多元化。”

而拋開(kāi)內(nèi)容的核心競(jìng)爭(zhēng)力，平板只是一塊屏幕，靠這一塊屏幕想要長(zhǎng)期撐起讀書(shū)郎的業(yè)績(jī)，并實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，恐怕很難。

因此，招股書(shū)失效其實(shí)并不會(huì)對(duì)讀書(shū)郎的上市路造成實(shí)質(zhì)性影響，而營(yíng)收結(jié)構(gòu)過(guò)于集中，內(nèi)容體系依然薄弱，恐怕才是讀書(shū)郎最大的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞： 讀書(shū) IPO 文件 失效