詢價新規出臺一個多月后，“新股不敗”神話破滅。
10月28日，上市新股成大生物（688739.SH）、戎美股份（301088.SZ）雙雙破發。這已經是A股連續5個交易日出現新股破發，此前新銳股份（688257.SH)、中自科技（688737.SH）、凱爾達（688255.SH）、可孚醫療（301087.SZ）和中科微至（688211.SH）均在上市首日破發。
“打到即賺到”的日子一去不復返，中簽股民一片哀嚎，紛紛表示“以后不敢打新了”，還有股民稱，“這不是中簽，是中彈”。
在這背后，注冊制改革不斷深化，新股詢價制度改革成效漸顯。9月18日，證監會、滬深交易所、證券業協會同步對注冊制下發行承銷一系列規則作出調整，以治理此前機構為博入圍“抱團報價”等亂象。
“通過前期網下詢價規則的完善，現在已經產生了較好的效果，新股上市第一個交易日破發，這是一個非常好的現象，它標志著網下詢價規則的完善取得了階段性成果，過去那種‘凡新必炒，凡新必漲’的畸形現象就此終結。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對時代周報記者表示，這是注冊制改革的成效之一。
證監會主席易會滿在10月中旬舉行的2021金融街論壇年會上表示，注冊制絕不意味著放松審核要求，必須對信息披露的真實準確完整嚴格把關，從源頭上提升上市公司質量；始終強調要督促中介機構提升履職盡責能力；始終強調要統籌一二級市場的適度平衡。
“對這些問題，市場有些不同的聲音，我們也注意加強與各方的充分溝通，積極引導預期。我國資本市場建立才31年，還處于發展的初級階段。實施注冊制必須立足國情市情，不能簡單搞‘拿來主義’，這是建設中國特色現代資本市場必須堅持的根本出發點。”易會滿說。
科創屬性評價指標體系再升級
2019年7月22日，科創板鳴鑼開市，一個肩負著注冊制改革使命的全新板塊登上歷史舞臺。一年后的夏天，2020年8月24日，創業板改革并試點注冊制落地實施，改革由增量市場挺進存量市場，邁出承前啟后的關鍵一步。
2021年是“十四五”開局之年，資本市場開好局、起好步意義重大。1月底，2021年證監會系統工作會議召開，部署2021年資本市場改革重點任務。彼時，易會滿強調，要扎實推進全面深化資本市場改革開放落實落地。做好注冊制試點總結評估和改進優化，加快推進配套制度規則完善、強化中介機構責任等工作，為穩步推進全市場注冊制改革積極創造條件。
這一年來，科創板、創業板也在不斷完善相關的規則，尤其是科創板持續優化各項制度。
科創板自誕生以來便與“硬科技”掛鉤，不過，圍繞有關受理企業的科創屬性，爭議頗多。時代周報記者從一位接近上交所的人士獲悉，在科創屬性評價指標未完善之前，市場各方反映一些企業雖然滿足了指標，但沒有科創屬性，這引起了監管層重視，推動了《科創屬性評價指引》的修訂，在審核中更加注重“實質重于形式”，除了滿足各項指標之外，還要看企業是否真的具備科創屬性。
4月16日，證監會、上交所分別發布修訂后的《科創屬性評價指引（試行）》《上海證券交易所科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定》，進一步明確了科創板支持方向、行業領域、科創屬性指標等科創屬性要求，新增研發人員占比超過10%的常規指標等內容，形成“4+5”的科創屬性評價指標。同時，新規限制金融科技、模式創新企業在科創板上市，禁止房地產和主要從事金融、投資類業務的企業在科創板上市。
之后，上交所陸續修訂發布了關于科創板上市公司科創屬性信息披露規則、重大資產重組審核規則等。
易會滿強調，要堅守科創板“硬科技”定位，規范創業板服務成長型創新創業企業定位，防止板塊套利，是注冊制改革始終要把握好的重點內容。科創板和創業板申報企業已主動撤回245家，不少是因為板塊定位問題，這暴露出一些保薦機構在發展觀、政策把握和內控上存在差距，片面追求數量和規模，質控跟不上。
“注冊制改革是一個不斷發現問題、解決問題的過程，也是一個在實踐中不斷深化認識、探索完善的過程。”證監會市場一部主任李繼尊在2021金融街論壇年會上表示，證監會就注冊制的相關制度規則已經做了不少細化和改進，如發行定價、中介機構歸位盡責等。事實上，注冊制改革一直在優化完善之中，改革的勢能不斷積蓄，目前已進入由點及面的關鍵階段。
除了優化完善注冊制改革之外，進一步厘清科創板、創業板市場服務定位，合并深市主板和中小板，這些都是2021年資本市場改革的重要內容。其中，深化新三板改革，設立北京證券交易所（下稱“北交所”），則是最為濃墨重彩的一筆。
易會滿表示，北交所是“龍頭”，新三板創新層、基礎層是基礎，要發揮好北交所的“龍頭”撬動和“反哺”作用，不斷做活做強創新層和基礎層。同時，加強與滬深交易所、區域性股權市場互聯互通，加快完善服務中小企業的全鏈條制度體系，形成層層遞進的中小企業成長路徑和良好的多層次市場發展生態。
詢價機制改革進行時
IPO詢價機制改革，也是今年資本市場改革中的重頭戲。
注冊制落地以來，進一步完善了市場化發行承銷制度體系，建立了以機構投資者為主體的新股發行詢價定價配售機制，但在實踐中也出現了部分網下投資者重策略輕研究、為博入圍“抱團報價”、干擾發行秩序等問題，頻頻誕生低發行價、低市盈率、低募資額的“三低”新股。
2021年以來，多數注冊制新股首發市盈率低于20倍。科創板和創業板IPO發行定價與二級市場可比估值出現較大背離，也與上市首日高漲幅形成鮮明對比。如7月19日，在創業板上市的讀客文化(301025.SZ)以1.55元/股“超低價”發行，但在上市首日暴漲1942.58%。
多名受訪市場人士對時代周報記者表示，科創板、創業板新股上市首日暴漲，與詢價機構抱團刻意壓低發行價格有關，以此獲得打新高收益，這是一種畸形的現象，這表明網下詢價定價存在問題，并不合理。
為進一步優化注冊制新股發行承銷制度，推動市場化發行機制有效發揮作用，證監會及滬深交易所先后對科創板、創業板發行與承銷規定中的詢價環節進行修訂，通過完善高價剔除比例、取消定價突破“四數孰低值”時需延遲發行的要求、加強詢價報價行為監管等內容，促進買賣雙方均衡博弈，提升發行定價市場化水平。
董登新對時代周報記者表示，注冊制改革的方向，主要在兩方面，一是提升了市場包容性，二是提高市場化程度。其中，注冊制對市場化改革起到非常深刻且重大的推動作用，而市場化主要體現在新股定價環節上，這是一個核心環節，注冊制改革的績效，一定程度上也表現在新股定價的有效性和均衡性上。
中信證券研究顯示，“詢價新規”修訂前，科創板、創業板的有效報價區間寬度中樞分別為0.4%、0.6%。“詢價新規”修訂后，報價更為分散，有效報價區間顯著拓展，科創板、創業板的有效報價區間寬度中樞分別為20.3%、16.9%。
董登新指出，新股上市首個交易日有漲有跌才是正常，在港美股成熟市場，新股上市首個交易日漲幅超過50%是比較困難的，且保持一定的破發比例。目前，A股市場出現新股上市首日破發，這是一個好的信號，表明注冊制下新股發行詢價定價機制正在完善。
“A股市場不僅要出現新股上市首日破發的現象，還要讓新股破發常態化，破發的比例應該維持在10%左右，這樣才能遏制盲目打新、瘋狂炒新的現象，會對網下的詢價定價起到一種的約束和威懾作用，倒逼網下詢價機構在報價時更加理性和負責任。”董登新對時代周報記者說，這將有利于促進新股定價的合理性、均衡性、有效性，這也是注冊改革需要達到的一個效果。

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