原標題：靠“貼牌”生產空氣炸鍋比依電器年入10億，償債壓力居高不下與控股股東拆借頻繁

近日，浙江比依電器股份有限公司（以下簡稱“比依電器”）披露了招股書，擬在上交所主板上市。比依電器計劃募集資金7.18億，其中4.73億用于擴產及技改、7176.87萬用于研發中心建設、7290.35萬用于信息化系統升級建設以及1億用于補充流動資金。

根據Statista數據庫的數據，在2019年底起新冠疫情爆發的背景下，居家時長增加推動各類小家電消費的增長，2020年全球小家電的總銷售金額增長速度提高，新冠疫情使2020年的小家電全球銷售金額提升了11%。

而2020年疫情下的“宅經濟”確實有效地推動了比依電器營收的增長，但受限于公司“貼牌、代工”的身份，其凈利潤較低，特別在“激情消費”褪去后公司也遭遇銷售日益趨冷。在債務壓力長期未能緩解的情況下，公司卻依然頻繁向關聯方資金拆借也實屬讓人質疑。

七成收入來自“空氣系列”產品，與股東對賭IPO“亞歷山大”

資料顯示，比依電器成立于2001年，是一家以空氣炸鍋、空氣烤箱、油炸鍋、煎烤器等加熱類廚房小家電產品的設計、制造和銷售為核心業務的企業。目前，公司核心產品空氣炸鍋、空氣烤箱，銷售占比75%左右。

招股書顯示，比依電器的控股股東為比依集團，直接持有公司75%的股權。公司實際控制人為聞繼望。聞繼望通過比依集團和比依香港間接持有公司83%的表決權，同時，聞繼望也是公司董事長。

此外，擔任董事、董事會秘書的聞超、董事湯雪玲與公司實際控制人聞繼望分別系父子、夫妻關系，前述二者均不持有公司股份。其中湯雪玲未擔任公司其他職務且未參與公司日常經營，聞超主要負責公司本次發行上市等有關工作。不過，實控人的兒媳張淼君子卻通過比依企管持有公司0.665%的股份。

值得注意的是，比依電器此次沖刺IPO的壓力著實不小，公司還背負著對賭協議。

2020年4月，公司曾與郭愛萍、遠寧睿鑫、西電天朗等12位股東簽署了對賭協議，協議約定如若比依電器在2021年6月30日前尚未提交A股IPO申報材料，亦或者2022年12月31日前尚未在證券交易所掛牌交易等情況出現，比依電器則需按協議約定的價格和方式回購股權。

八成營收靠“貼牌”，專利卻是“花拳繡腿”

近年來，廚房小家電尤其是西式小家電和居家相關度高的新興小家電品類得到了普及推廣。也因此，比依電器的業績呈現高速度增長。

2018至2021年1-6月，比依電器的營業收入分別為6.18億、7.4億、11.63億和7.59億，同時期內，公司歸母凈利潤分別為4513.34萬、6318.06萬、1.06億和5290.91萬，其中2020年的營收與利潤分別增長57.18%、67.67%。

而公司的高速增長則主要來自于營收占比超六成的空氣炸鍋，其銷售收入由2018年的3.04億增長至2020年的6.41億，年均復合增長率達45.13%。此外，空氣烤箱銷售收入由2019年的1502.17萬增長至2020年的1.84億。

在比依電器營收大幅增長的同時，公司的核心產品更是呈現了“量價齊飛”畫面。空氣炸鍋的銷量不僅從2019年的286.72萬件上升到了2020年389.07萬件，其單價更是由2018年的161.68元/件提升到了2021年1-6月的181.11元/件，除了2020年出現不到3元的下滑外，近年基本處于漲價趨勢。

也因此，2018至2021年1-6月，公司主營業務毛利率分別為17.98%、22.71%、22.98%和16.33%，存在較大波動。其中，2019年毛利率大幅上升，主要系毛利率較高的空氣炸鍋、空氣烤箱產品銷售收入占比上升、主要原材料價格下跌以及美元兌人民幣升值所致。而2021年1-6月毛利率大幅下調主要系美元匯率下跌、飛利浦等大客戶定制化產品毛利率較低及主要原材料價格上漲所致。

需要指出的是，比依電器的主營業務收入以外銷為主，營收占比超九成。2018至2021年1-6月期間，公司產品外銷占主營業務收入比例分別為98.42%、95.47%、89.64%和95.54%。

此外，比依電器的主要業務模式包括ODM/OEM業務和“BIYI比依”自主品牌OBM業務。具體來看，截至2021年1-6月，比依電器ODM業務的營收占比超過八成且較為穩定，OEM業務的營收占比在10%左右，而公司自主品牌OBM業務的營收占比僅有0.47%。

目前公司已經與飛利浦、NEWELL、SharkNinja、De’LonghiGroup、SEB、小熊電器、蘇泊爾等國內外知名客戶合作。不過，公司前五大客戶均為ODM/OEM業務直銷客戶，并且客戶集中度不斷提升，報告期內營收占比分別為40.48%、42.68%、46.61%和51.65%。

雖然公司ODM/OEM業務下的銷量呈逐年遞增趨勢，但議價能力不足，公司的OBM單價幾乎都要超過同時期內ODM/OEM，甚至2018年時相差近一半。而同時期內，三者的毛利率相差甚遠，截至2021年1-6月，ODM、OEM和OBM的毛利率分別為17.23%、9.97%和28.09%。并且下游客戶對空氣炸鍋、空氣烤箱等產品的性能、外觀等特性要求較高，也就是說如果公司生產的空氣炸鍋、空氣烤箱等產品產生嚴重的質量問題，將造成公司客戶流失。

值得一提的是，雖然比依電器強調公司注重研發創新，但是從其專利發明來看更多卻是“花拳繡腿”。

截至2021年7月31日，比依電器擁有118項已授權專利，其中，發明專利8項，實用新型專利19項，外觀設計專利91項，占專利總數的77%以上。而報告期內，公司研發費用投入分別為2479.74萬、2311.32萬、3898.63萬和2528.51萬，占同期營業收入的比重分別為4.01%、3.12%、3.35%和3.33%。從公司的員工配備也能看出其研發孱弱，截至2021年6月30日，比依電器員工共計2286人，其中研發和技術人員156名，占員工總數的比例為6.82%，并且公司大專及以下人員占比96.85%。

償債壓力居高不下，卻向關聯方頻頻拆借

自身還債壓力不小的比依電器，卻還是個“熱心腸”。

報告期內，由于業務擴張速度較快，生產設備和人力成本等投入較大，資金需求量較大，比依電器目前主要通過債務融資滿足業務資金需求，資產負債率較高導致其存在一定的償債風險。2018至2021年1-6月，公司資產負債率分別為75.78%、74.71%、72.68%和70.15%，而同時期內行業平均分別為71.88%、48.95%、35.8%和54.59%。

有意思的是，在債務壓力顯著的背景下，比依電器還多次向外拆出資金。從數據來看，僅2018年和2019年，比依電器就分別向比依集團、中易致遠、寧波鯨魚、公司總經理胡東升等關聯方分別拆出資金2.67億和1.73億。

此外，招股書顯示，剔除大股東通過轉老股及分紅所得償還1.96億借款、資金占用利息及轉貸影響，公司與比依集團之間累計資金拆出3億、累計拆入3.08億，最終用于實際控制人家族的對外投資、拆借及消費。

值得注意的是，除了居高不下的償債壓力外，比依電器的應收賬款也是長期處于高位。2018年至2021年1-6月，公司應收賬款賬面余額分別為6848.07萬、1.35億、2.99億和2.89億，占營業收入的比例分別為11.07%、18.27%和25.74%和38.12%。（藍鯨上市公司王曉楠wangxiaonan@lanjinger.com）

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