2021年以來，奧園美谷科技股份有限公司（000615.SZ,下稱"奧園美谷"）開啟了一系列資本運作，先后收購醫美機構、醫美材料及器械公司，并與醫藥生物中心及頭部MSC（網紅經濟）機構展開合作，意圖布局醫美行業上中下游。

二級市場上，奧園美谷也不斷被推高，短短半年時間股價暴漲近6倍。然而在此期間，機構們已完成了一輪高位套現。業內擔憂，奧園美谷醫美業務尚未盈利，最新增量來自于正在剝離的地產板塊，未來業績存在較大不確定性。最近，公司股價開始大幅調整。

就投資人關心的一系列問題，《投資者網》聯系奧園美谷，獲得一些公司方面的說法。

數據來源：東方財富

加速布局醫美與股東減持

奧園美谷5月19日發布公告稱，6月10日至11月13日，其原控股股東京漢控股及一致行動人計劃以集中競價方式減持，減持合計不超過1562.36萬股，占其總股本比例2%，減持原因為自身經營需求。

"公司2020年就已經易主了，為何股東等到股價暴漲六倍時再減持？"盡管減持背后核心是控股權的變更，依然有投資者對此產生了質疑。

奧園美谷向《投資者網》解釋稱："本次減持計劃的實施不會導致公司控制權發生變更，不會對治理結構、股權結構及持續性經營產生影響。"

2020年5月，奧園集團子公司奧園科星通過股權受讓，取代了京漢控股成為上市公司控股股東；2020年11月19日，公司證券簡稱從"京漢股份"變更為"奧園美谷"。

在完成上述一系列步驟后，奧園美谷也準備剝離原本的地產主營業務，朝著醫美方向加速布局。

2021年3月，奧園美谷以6.97億元對價收購浙江連天美55%股權，以提升公司在下游醫美服務端的市場影響力，目前已完成股權過戶。

同月，公司與暨南大學醫藥生物中心和暨源生物完成戰略簽約，進入膠原蛋白市場。今年4月又分別與肌源科技、大連韓國KD Medical簽署合作協議，前者為醫療美容產品供應商，后者專注于醫療美容用醫療器械。

不僅如此，公司還在與都可文化、星夢工廠、樂正文化、浮力欲仁四家頭部MCN機構開展合作，為自身產品引流。

公司方面對《投資者網》表示："中游切入、上游立足、下游卡位，奧園美谷志在成為醫美科技商、材料商、服務商。我們會繼續聚焦上游和中游，繼續聚焦產業鏈合作、醫美科技和原材料；繼續對醫美服務機構進行收并購，進行上游、中游聯動。"

增長停滯與業務轉型

4月29日奧園美谷公告稱，為了解決與控股股東存在的同業競爭問題，擬出售持有的地產業務板塊的全部或部分股權。

值得一提的是，奧園美谷轉舵背后，是原本的其主營業務增長停滯。2016年至2020年，房地產業務的營收分別為35.76億元、21億元、21億元、22.85億元、14.03億元；該業務毛利率也從84.3%一路下滑到70.58%。

隨之，公司凈利潤"跌跌不休"。2016年至2018年公司歸母凈利潤均超過1億元，2019年僅剩1209萬元，2020年，則成了虧損1.34億元。公司股價也長期處于陰跌狀態中。

不過在押注醫美之后，資本市場對于奧園美谷的估值邏輯發生了改變。公司股價從去年11月的5元/股起步，到今年6月1日已漲至29元/股，漲幅近6倍；市值從30億元膨脹至174億元；最新動態市盈率已達到151.7倍。

資本市場買的是未來。前瞻研究院統計顯示，2014-2020年，我國醫美市場規模由501億元增長至1795億元，年化增長率為24%左右；2020年我國醫美市場滲透率接近4%，韓國醫美市場滲透率為21%，我國醫美市場還有接近3倍的發展空間；預計輕醫美市場將保持年化16%的增速，到2026年，我國輕醫美市場規模將突破3000億元。

另據艾瑞咨詢《2020年中國醫療美容行業洞察白皮書》，合法合規開展醫美項目的機構僅占行業12%。未來隨著監管趨嚴，非正規市場有望逐漸出清，這將有利于正規醫美機構提升市場份額。

3月18日，奧園美谷推出股權激勵計劃，以表達公司對未來發展前景的信心。

奧園美谷擬向激勵對象授予股票期權總計1820萬份，行權考核分別為2021年至2022年，凈利潤同比2020年分別上漲390%、1390%以上。

奧園美谷在5月21日還發布公告稱，總裁胡冉，執行總裁范時杰，執行總裁徐巍，董事會秘書蔣南，財務總監林斌5人計劃未來6個月內增持股份，合計金額不低于7200萬元。

競爭激烈與"踩紅線"

業內認為，醫美行業未來前景固然可觀，但激烈的行業競爭同樣不容忽視。

CVSource投中數據顯示，2021年前五月，投向醫美賽道的資金已超過5億元。2020年醫美賽道一整年的融資規模也就8億元左右。

今年5月以來，主業為地產的蘇寧環球、醫療IT領域的麥迪科技、以及振東制藥、特一藥業等不少藥企均表示要進軍醫美領域。

若相對醫藥領域的公司而言，奧園美谷在"基因"上并不具備優勢，況且目前還面臨較高的負債壓力。

截至2021年一季度末，奧園美谷貨幣資金為4.46億元，短期借款與一年內要償還的非流動負債達到5.87億元，流動比率與速動比率分別為1.76、0.34，負債率高達71.15%。

數據來源：Wind數據

"2020年7月、8月，中國奧園為奧園美谷注入不低于5億元的流動性支持，并聯合信達資產對奧園美谷進行債務重組，收購總價款不高于19.79億元。"奧園美谷告訴《投資者網》。

"2021年4月，奧園美谷與西部證券合作成立兩只產業基金，其中產業并購基金8億元，產業股權投資基金3億元（基金備案中）。年內計劃再發行不少于8億元醫美基金。"

但事實上，大股東自身資金情況也一般。Wind數據顯示，控股股東奧園科星股權質押率高達75.03%，占總股本的22%；而其背后依靠的中國奧園（3883.HK）現金短債比1.3倍，剔除預收款項后的資產負債率78%，凈負債率82.7%，目前仍踩一條紅線。

與此同時，奧園美谷正在尋求其他融資方式。6月8日，子公司廣州奧美產業投資有限公司擬向銀行申請4.18億元的并購貸款，用于連天美的并購款項。值得一提的是，其2020年非銀行類長期貸款去年的平均融資成本高達11.2%，高于房地產行業4%至5%的平均融資水平。

實際上，決勝未來的關鍵在于剛剛并購的醫療機構浙江連天美，其承諾2021年至2022年扣非凈利潤不低于1.57億元。

公開資料顯示，浙江連天美擁有的會員數量超過30萬人。近三年的營收分別為4.8億元、4.61億元和4.86億元，增速不大。2020年，在剝離虧損子公司的助力下，該公司凈利潤同比增長356%至8055萬元。

在行業競爭加劇的背景下，浙江連天美未來能否完成業績承諾，仍難以下定論。

現金流為負與股價"熄火"

一些機構發表研報看好公司未來，但也有一些分析師對奧園美谷前景持審慎態度。

民生證券最近稱，預計公司2021-2023年每股收益分別為0.22、0.52、0.69元，對應的估值分別為106.1、44.1、33.2倍，低于醫美行業2022年90倍估值水平，維持"推薦"評級。

Wind數據統計，截至2021年一季度末，基金對公司的持股合計為42.66萬股，相比2020年年末的322.56萬股有所降低；券商持股則從236萬股降至1000股。

數據來源：Wind數據

諸葛找房數據研究中心分析師陳霄認為，房地產業快增時代已過去，房企對房地產預期更為謹慎，疊加疫情影響，房地產市場受到沖擊。奧園美谷此前拿地、并購使得負債水平迅速提高，財務存在風險，機構適當降低預期目標是出于謹慎理性的考慮。

也有市場人士擔憂，奧園美谷剝離地產業務后，是否會動搖其利潤基礎。

2021年一季度，奧園美谷營收6.07億元，同比大幅增長386.85%；歸母凈利潤為0.3億元，同比增長135.56%，營收增長源于"本報告期有新增交樓"。

截至2021年一季度末，公司應收賬款從年初的1.88億元上漲至2.15億元；經營活動產生的現金流為-1.21億元，公司財報解釋稱，"主要是因為經營性支出增加所致。"

此外，公司還面臨其他風險。投資者互動平臺上，奧園美谷承認："醫美醫院屬于服務性輕資產行業，按市盈率估值，會形成較大商譽。"

奧園美谷股價最近也開始"熄火"。今年6月以來，該股累計下滑近20%。截至6月9日，該股報收22.31元/股，市值174億元。

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