關(guān)于印花稅的幾條傳聞，攪動(dòng)了A股一池春水。在連續(xù)兩個(gè)交易日里，A股投資者譜寫了一曲“冰與火之歌”。

6月3日，受港股上調(diào)印花稅落地波及，A股三大指數(shù)收跌，其中上證指數(shù)下跌0.36%，深證成指下跌0.65%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.27%；6月4日，受A股下調(diào)印花稅傳聞?dòng)绊?，臨近午盤，券商股直線拉升，西南證券（600369.SH）封漲停。不過，在被證實(shí)為一場“烏龍”之后，券商股漲幅快速收窄。6月7日，A股券商板塊依舊不振，整體下跌，個(gè)股跌多漲少。

有業(yè)內(nèi)人士對時(shí)代周報(bào)記者分析稱，近日的行情表明，證券印花稅的升降對A股投資者仍能產(chǎn)生巨大的心理震動(dòng)。不過，A股的投資者結(jié)構(gòu)，與最后一次調(diào)整印花稅的13年前相比，已發(fā)生較大變化。

港股“低調(diào)”應(yīng)對印花稅上調(diào)

值得注意的是，證券印花稅在A股往往被作為調(diào)節(jié)股市的“利器”。但此次港股提高股票交易印花稅稅率，卻是出于財(cái)政壓力。

2月24日，中國香港特區(qū)政府財(cái)政司司長陳茂波“官宣”計(jì)劃提高股票交易印花稅30%，該消息一度引發(fā)港股市場大跌，港交所（00388.HK）當(dāng)日股價(jià)一度跌去12%，恒指殺跌近3%，南向資金一日狂賣199.6億港元。

根據(jù)測算，股票交易印花稅稅率由0.1%提升0.13%，以2020年港股市場成交額計(jì)算，將為香港政府多帶來192.66億港元的增量收入。2021年這一增量預(yù)計(jì)超過200億港元，將成為緩解財(cái)政壓力的重要手段。

6月2日晚，香港特區(qū)立法會三讀通過《2021年收入（印花稅）條例草案》，落實(shí)本年度財(cái)政預(yù)算案中，提高股票交易印花稅至0.13%建議，有關(guān)調(diào)整將在今年8月1日生效。次日，恒生指數(shù)下跌1.13%。西證證券在研報(bào)中指出，港股短期受美股回調(diào)、印花稅提升預(yù)期等因素影響，存在一定回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

不過，相比2月24日的恐慌，靴子落地之后，港股市場反應(yīng)已相對平靜。東方證券分析認(rèn)為，上調(diào)印花稅僅打擊短期港股市場交投情緒，預(yù)計(jì)中長期影響有限。香港股票交易印花稅稅率整體處于較高水平，并遠(yuǎn)高于A股與美股市場。0.13%的稅率也整體處于歷史合理區(qū)間，0.03%的增幅邊際影響有限。

港股相對冷靜的反應(yīng)，或與其投資者結(jié)構(gòu)有一定關(guān)聯(lián)。據(jù)港交所“現(xiàn)貨市場研究調(diào)查”，香港股市成交金額最多的是機(jī)構(gòu)投資者，約占八成；而散戶等零售投資者約占兩成。機(jī)構(gòu)投資者中又以海外投資者所占比例最大，約為30%-66%。換言之，股票交易印花稅主要來自于機(jī)構(gòu)投資者和海外投資者。

從一季報(bào)數(shù)據(jù)來看，港交所與一些主流券商，經(jīng)營情況如烈火烹油。其中港交所一季度營收和凈利分別為60億元和38億元，均創(chuàng)歷史單季新高；富途總營收達(dá)2.8億美元（約22億港元），同比增長349%；老虎證券總營收8128萬美元，同比增長255.5%。

在今年港股交投火熱的背景下，有分析人士推斷，在保持市場流動(dòng)性的前提下，單純提高股票交易印花稅至目前建議的水平，并不會顯著影響投資者的買賣意愿。

在過去30年中，香港股票交易印花稅連續(xù)幾次下調(diào)。根據(jù)香港稅務(wù)部門的資料，股票交易印花稅從1993年4月以來的0.15%降至1998年4月以來的0.125%，隨后又降至2000年4月的0.1125%，最后又降至2001年9月的0.1%，一直持續(xù)至今。

A股投資者結(jié)構(gòu)“大不同”

調(diào)整證券印花稅帶來的心理沖擊，在A股表現(xiàn)得更為明顯。歷史經(jīng)驗(yàn)來看，歷次印花稅下調(diào)均帶來市場大幅上漲，尤其是2008年A股兩次下調(diào)股票交易印花稅，調(diào)整當(dāng)日大盤漲幅分別為9.29%和9.45%，效果立竿見影。

當(dāng)然，在上調(diào)印花稅的過程中，A股往往也會以暴跌回應(yīng)。最為夸張的是2007年5月30日凌晨，股票交易印花稅被“官宣”將從千分之一上調(diào)至千分之三。此后上證指數(shù)在短短一周內(nèi)從4300點(diǎn)一路狂泄至3400點(diǎn)。

A股歷史上一共經(jīng)歷了10次印花稅調(diào)整，稅率整體趨勢向下，從最開始的雙邊征收千分之三逐步調(diào)整到現(xiàn)行的單邊征收千分之一。不過，中國內(nèi)地證券印花稅目前只能算“小稅種”，在財(cái)政收入當(dāng)中的比重較低。今年4月，股票交易印花稅金額是1025億元，與78008億元的一般公共預(yù)算收入相距甚遠(yuǎn)。

粵開證券分析師李興認(rèn)為，目前國外主要證券市場均未收取印花稅，未來A股取消印花稅是大勢所趨。降低甚至取消印花稅帶來市場指數(shù)上行的同時(shí)，也有利于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)降低對傭金依賴程度，加速財(cái)富管理轉(zhuǎn)型步伐。

6月4日，全國人大常委會法制工作委員會舉行記者會，全國人大常委會法工委發(fā)言人臧鐵偉表示，2021年2月，常委會第26次會議對印花稅法草案進(jìn)行了初次審議。因草案提及擬適當(dāng)降低稅率，市場關(guān)注較多并帶來證券股異動(dòng)。臨近當(dāng)日午盤，券商股爆發(fā)，西南證券直線漲停，財(cái)達(dá)證券（600906.SH）漲超7%，亦有其他券商股跟漲。不過隨后有消息稱此次印花稅法草案修改不涉及降低股票交易印花稅稅率，隨后市場熱情驟然降溫。

值得一提的是，今年5月以來，A股明顯回暖，券商股估值也有所回升。以5月7日敲鐘的財(cái)達(dá)證券為例，上市后連拉11個(gè)漲停。

有資深業(yè)內(nèi)人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，印花稅帶來的心理沖擊，或許有點(diǎn)刻舟求劍的意味。在之前個(gè)人投資者占主導(dǎo)的背景下，他們的交易習(xí)慣導(dǎo)致印花稅成為了一筆高昂的成本，而如今降低了不止一個(gè)數(shù)量級。

Wind數(shù)據(jù)顯示，A股個(gè)人投資者持股市值占比有所下降。2019年，在流通股口徑下，我國個(gè)人投資者持股市值占比為31.4%，與2004年的高點(diǎn)相比下降了46.6個(gè)百分點(diǎn)，其中2004年到2011年，個(gè)人投資者持股市值占比由78%下降至27%。

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月15日，境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)持有A股流通市值合計(jì)12.62萬億元，較2019年末增加4.42萬億元，持有A股流通市值占比18.44%，較2019年年末上升2.02個(gè)百分點(diǎn)，也處于近年來最高水平。

此外，據(jù)中國證監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至2020年年底，外資持續(xù)3年保持凈流入，境外投資者持有A股資產(chǎn)突破3萬億元，持股市值占比近5%。由此綜合來看，今年年初，境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者持股占比約23.44%。

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