按照今世緣此前計劃，公司將在2015年實現百億目標。然而直到2020年，公司營收也才剛跨過50億門檻。

為實現"百億目標"，江蘇今世緣酒業股份有限公司（下稱"今世緣",603369.SH）近幾年來對公司戰略做了一系列調整：走出江蘇，進一步明確了以國緣系列為代表的中高端產品戰略，并針對旗下中高端產品不斷提價。

然而，原本期望在2015年達成的目標，一步步推遲到了2023年、2025年。1月14日，今世緣再次宣布要在2025年實現百億乃至150億的營收目標。

而在面對交易所的問詢時，今世緣坦陳，"未來五年戰略目標規劃，是公司未來五年的追求。并不一定能夠實現，不代表業績承諾。"

"百億目標"引問詢

2020年以來，白酒股板塊表現十分亮眼，成為資本市場的香餑餑，今世緣也不例外迎來高光時刻。

公司股價從2020年年初的27元/股起航，一路攀升，到今年1月6日已升至67元/股，創上市來新高。同期，公司市值從340億元增加到最高時的833億元，動態市盈率也已達到50倍。

趁著行業發展的東風，公司也在不斷調整自己的營收戰略和目標。

2021年1月13日，今世緣對外披露《五年戰略規劃綱要（2021—2025）》，并表示"到2025年，公司努力實現營收過百億（爭取150億元）。"

事實上，早在2011年，今世緣便明確提出，"十二五"期間，將通過省內70億元，省外30億元實現百億目標。然而，到了截至年份（2015年），公司營收僅為24.25億元。

在2019年初的發展大會上，公司再次提到"奮斗新五年，實現翻兩番"。若按照2018年的業績為基礎，今世緣需要在2023年實現150億元的營收和46.04億元的凈利潤。

這一次，今世緣再次計劃用5年時間，實現從50億到100億目標的跨越。

幾乎在公司今年再次宣布百億營收目標時間表的同時，上交所1月14日下發問詢函，表示公司對前述事項的披露應當遵循合理、謹慎的原則，披露內容應當客觀有據。問詢函指出，公司回答在披露上述預測性信息時，未提供充分、客觀的事實依據與預測基礎；并結合歷史和預計產能利用率等情況，所在行業發展趨勢、自身技術、競爭優勢以及經營結果的實現路徑等方面，補充披露上述預測性信息的依據并充分提示風險。

省外擴張的"量與質"

在公司"百億目標"號角聲下，今世緣早已開啟了一輪的擴張和提速。

"2019年今世緣省外經銷商數量達到425家，遠超省內市場的330家。進入2020年，公司以長三角城市群為中心，擬打造長三角蘇、浙、滬、皖大戰略板塊市場，目前山東、上海、浙江、安徽、河南、江西等省份客戶數量和質量均在穩步提升。"今世緣告訴《投資者網》。

"品牌布局方面，公司明確國緣、今世緣雙品牌全國化齊頭并進的戰略布局，公司從不會追求短期利益而在渠道開展大面積的壓貨。據市場調研反饋，今世緣品牌在婚慶市場的認知度和接受度非常高。"

與此同時，今世緣將旗下國緣品牌四次提價，提價幅度在10元/瓶至20元/瓶不等；還推出了價格破千元的高端國緣水晶V系列，直接跨入高端領域。其中，國緣V9價格突破2000元，價格相對于飛天茅臺1499元還要高出近500元。

但一場場拓展"戰役"下來，公司效果如何呢？

作為地方區域型酒企，受限于品牌力及認知度，今世緣"破圈"充滿挑戰。2019年，多達425家的省外經銷商僅貢獻了不足7%的營收。2020年前三季度，今世緣超過93%的營收仍由省內所貢獻。

白酒行業分析師蔡學飛表示："省外市場經銷商都是點狀分布，主推今世緣的意愿并不強烈，同時由于產品尚在培育期，動銷率不足，因此市場渠道的囤貨行為低頻且較弱，這些都導致有商無市，有貨無銷的情況，市場完全放量還任重道遠。"

根據其最新發布的五年規劃，今世緣省外收入占比要達到20%。公司同時提示風險稱："2018年至2020年前三季度江蘇省內營收占比分別為94.63%、93.62%和93.24%。如果江蘇市場競爭加劇，或省外市場拓展不及預期，將影響目標實現。"

高端化戰略也并不順利。在今世緣天貓官方旗艦店，52度國緣V9產品售價2499元/瓶，折后價為2259元/瓶，銷量僅為十余筆。評論中還有消費者提問"這個價格買飛天茅臺不香嗎？"

行業步入"擠壓式增長"

從如今酒行業整體梯隊來看，以50億元為代表的區域酒企與百億梯隊酒企之間，仍存在較大空間。

以2019年年報營收為標準，在19家上市公司中，僅貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、順鑫農業營收踏入百億陣營，而50億到100億梯隊卻沒有任何一家白酒酒企。

在股吧、雪球等論壇，不乏投資者認為，今世緣已經走出了最艱難的發展時期，找到了第二增長曲線，百億近在咫尺。

2月2日，今世緣在回復函中表示："公司'十三五'期間營收增長110%，白酒上市公司2015-2019期間營收增長112%；公司認為自身次高端白酒占比60%以上，將享受次高端市場持續擴容的紅利，公司按照未來五年100億元目標推算出年平均增速為15%左右。"

業績方面，過去幾年，今世緣的增速還算不錯。2015年至2019年，今世緣營業收入從24.25億元增長到48.74億元，歸母凈利潤從6.85億元增加到14.58億元。

2020年預計營業收入51億元左右，同比增長4.7%左右；歸母凈利潤15.5億元，同比增長6.3%；扣非歸母凈利15.4億元，同比增長7%。

但《投資者網》梳理研報觀點發現，高端酒企業績大幅增長的時代已經漸漸遠去。當下節點，白酒產量連年走低，行業已經從擴容式增長轉變為擠壓式增長。

中國酒業協會數據顯示，2020年，全國釀酒產業規模以上白酒企業產量740.73萬千升，同比下降2.46%。

根據Euromonitor（歐睿）數據庫零售口徑數據，最近三年白酒行業零售總量復合增速僅1%，零售總額增速則達到兩位數，零售單價近三年復合增速為12%，增長幾乎全靠提價實現。

白酒產銷量增長遭遇瓶頸的背景下，龍頭白酒企業正在加速蠶食區域白酒企業的市場空間。中國酒業協會理事長宋書玉日前透露，目前酒行業產業利潤集中在頭部50家企業，在約4%的企業中，品牌集中度和產業利潤集中度均有大幅提高。

對此，今世緣回應稱："挑戰總是與機遇并存的。當前行業正處于深度分化期，但同時也是消費升級的機遇期和發展的關鍵期，公司將牢牢把握酒緣大業發展方向，統籌推進市場開拓和工廠建設工作，轉型升級，好中求進。"

股東與基金減持

未來今世緣面臨的行業環境日益逼仄。否極泰基金經理董寶珍認為："這輪白酒周期上升速度太快，因此存在'早熟'現象。2002到2012年的白酒周期，10年間價升量增，但這輪周期僅4年時間，白酒酒價就已經再度翻了幾倍，透支了其上漲空間。當前白酒已經進入了新一輪的調整周期。"

而公司目前盈利能力并不占明顯優勢。財報顯示，公司銷售毛利率近幾年一直維持在70%-73%的水平，在行業內19家公司中排名約12位；而業績規模相近的口子窖毛利率達到76.46%。

今世緣告訴《投資者網》："公司毛利率保持相對穩定，這與公司競爭策略是相關的。受到宏觀經濟環境的影響，公司凈利潤增速低于凈資產。"

值得一提的是，2020年以來，第二大股東銘大實業累計減持3202.62萬股，約合市值11.76億元；高管倪從春、周素明、羊棟、吳建峰也在參與減持。

另外，截至2020年年末，基金的合計持股降至9137.9萬股，相比今年上半年末的1.44億股大幅減少。

"上海銘大是在公司股改前進入的，其持有公司股份時間已經接近十年，逐步退出很正常，而且減持節奏已經很慢了。"今世緣表示"投資的本質是獲取收益回報，無需過多解讀。公司將牢牢把握酒緣大業發展方向，轉型升級，好中求進，實現高質量發展，為股東創造更多更好業績，實現投資回報。"

關鍵詞： 白酒 行業 步入 擠壓