中華網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察》欄目出品

11月30日，邁拓儀表股份有限公司（以下稱為“邁拓儀表”）首發(fā)創(chuàng)業(yè)板過(guò)會(huì)，中金公司為主承銷商。本次擬發(fā)行不超過(guò)3482萬(wàn)股，募集資金9.6502億元用于超聲計(jì)量?jī)x表生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、智能計(jì)量?jī)x表研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、信息化平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷和技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。補(bǔ)充流動(dòng)資金為2.2億元，占總募資額的22%。

公司從事智能超聲水表和熱量表系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，通過(guò)構(gòu)建軟硬件相結(jié)合的一體化產(chǎn)品生態(tài)為智慧水務(wù)、節(jié)能供熱提供系統(tǒng)解決方案。

據(jù)招股書披露，孫衛(wèi)國(guó)直接持有公司48.65%股份，通過(guò)南京旺凱間接控制公司5.84%股份，合計(jì)控制公司54.49%股份，系公司的控股股東與實(shí)際控制人。本次發(fā)行完成后，孫衛(wèi)國(guó)仍為公司的控股股東與實(shí)際控制人。如果實(shí)際控制人通過(guò)行使表決權(quán)或其他方式對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)決策、重大人事任免和利潤(rùn)分配等方面實(shí)施不利影響，可能引發(fā)實(shí)際控制人控制的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)招股書披露，邁拓儀表的銷售毛利率和銷售凈利率均排在行業(yè)前面。

目前國(guó)內(nèi)智能超聲水表市場(chǎng)相對(duì)集中。從公司近三年參與的智能超聲水表項(xiàng)目公開(kāi)招投標(biāo)的競(jìng)標(biāo)情況看，國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的智能超聲水表制造商包括公司、匯中股份和天罡股份。從匯中股份、天罡股份公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及公司報(bào)告期內(nèi)的超聲水表及超聲流量計(jì)的銷售收入對(duì)比情況看，公司目前在智能超聲水表行業(yè)內(nèi)已占據(jù)較高市場(chǎng)份額。

從水表經(jīng)營(yíng)規(guī)模上看，以傳統(tǒng)機(jī)械水表和智能機(jī)械水表為主要產(chǎn)品的寧水集團(tuán)、新天科技、三川智慧的收入規(guī)模相對(duì)較大，而以智能超聲水表為主要產(chǎn)品的企業(yè)如發(fā)行人、匯中股份、天罡股份收入規(guī)模相對(duì)較小。

研發(fā)投入背離行業(yè)發(fā)展水平，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力存疑

報(bào)告期內(nèi)，公司投入的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重分別為4.87%、4.36%、4.06%和4.00%。而根據(jù)公司可比上市企業(yè)天罡股份信批顯示，天罡股份2016年至2019年的研發(fā)投入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例為5.97%、6.23%、5.26%與5.66%。另一公司可比上市企業(yè)匯中股份發(fā)布2020年三季度報(bào)告中顯示，2020年1-9月匯中股份投入研發(fā)費(fèi)用14,829,895.25元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重為5.69%。

水表行業(yè)正向著智能水表及應(yīng)用系統(tǒng)方面調(diào)整與轉(zhuǎn)型，由于智能水表及應(yīng)用系統(tǒng)對(duì)企業(yè)以技術(shù)研發(fā)、技術(shù)服務(wù)能力為核心的綜合能力要求較高，在智能水表及應(yīng)用系統(tǒng)細(xì)分領(lǐng)域造成了一定的技術(shù)壁壘和服務(wù)壁壘。不具備這樣能力的大部分中小水表企業(yè)有可能加速被市場(chǎng)淘汰，而具有一定技術(shù)研發(fā)、技術(shù)服務(wù)能力優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有可能快速發(fā)展壯大，未來(lái)行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提高。在如此競(jìng)爭(zhēng)格局和市場(chǎng)需求下，公司對(duì)于研發(fā)重視程度卻相對(duì)不足，未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力或存在被削弱風(fēng)險(xiǎn)。

存貨余額加大或?qū)е鹿窘?jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)

隨著公司產(chǎn)銷規(guī)模的快速增長(zhǎng)，公司存貨規(guī)模整體有所增長(zhǎng)。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為3650.85萬(wàn)元、5414.74萬(wàn)元、8497.94萬(wàn)元和9831.53萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為18.55%、17.96%、18.15%和20.61%，公司存貨余額較高可能影響公司資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量，降低資金使用效率。如果市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加劇及公司存貨管理水平下降，引致公司存貨出現(xiàn)積壓、毀損、減值等情況，將增加計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響。

關(guān)鍵詞： 邁拓儀表 IPO 毛