《投資者網(wǎng)》丁琬瓔

在各地大型商場(chǎng)，你經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)倍輕松以“古法中醫(yī)現(xiàn)代科技”、“以先進(jìn)技術(shù)打造全球品牌”、“國(guó)內(nèi)智能便攜按摩器行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)”的形象，走進(jìn)大眾視野。

近日，深圳市倍輕松科技股份有限公司(下稱“倍輕松”)擬登陸科創(chuàng)板的申請(qǐng)已獲問詢。此次IPO擬募資約4.97億元，用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目和研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目等。

雖然倍輕松近三年?duì)I收和凈利潤(rùn)呈上漲態(tài)勢(shì)，但增速放緩，期間費(fèi)用增加蠶食凈利潤(rùn)，應(yīng)收賬款和存貨高企等問題，與招股書中“議價(jià)能力逐漸增強(qiáng)”的說法并不一致。

《投資者網(wǎng)》就上述問題聯(lián)系倍輕松，得到了一定的回復(fù)。

銷售費(fèi)用嚴(yán)重侵蝕凈利潤(rùn)

倍輕松成立于2000年，擁有自主品牌“breo”和“倍輕松”，主打頭部、眼部、頸部等細(xì)分系列的小型按摩器，突出便攜性并以“古法中醫(yī)+現(xiàn)代科技”為賣點(diǎn)。

近幾年，倍輕松營(yíng)收、凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)，但最近兩年增速出現(xiàn)下滑。

據(jù)招股書，2017-2019年，倍輕松實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3.57億元、5.08億元、6.94億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為0.21億元、0.45億元、0.55億元。

值得一提的是，2018年和2019年的營(yíng)收增速分別為42.3%和36.6%，凈利潤(rùn)增速為114.3%和22.2%（見圖），其中凈利潤(rùn)增速大幅放緩。

凈利潤(rùn)增速大幅下降，背后的原因是什么？

報(bào)告期內(nèi)，倍輕松綜合毛利率分別為55.29%、58.19%、60.93%，呈逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，而可比公司奧佳華過去三年的毛利率則為37.00%、36.26%、37.22%（見表1）。

對(duì)于高于可比公司的毛利率，招股書中解釋稱，主要原因是“公司與客戶的議價(jià)能力逐漸增強(qiáng)”，而倍輕松同期凈利率分別為5.7%、8.9%、7.9%，與毛利率的差距基本在50個(gè)百分點(diǎn)左右。

這種毛利率與凈利率的巨大差距，與其報(bào)告期內(nèi)近50%的期間費(fèi)用率不無關(guān)系。據(jù)招股書，2017年至2019年，倍輕松的期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例分別為48.74%、46.22%和51.30%，剔除占比低于1%的財(cái)務(wù)費(fèi)用，不難看出，龐大的三費(fèi)嚴(yán)重蠶食了倍輕松的凈利潤(rùn)，而其中，又以銷售費(fèi)用占比最多。

營(yíng)銷研發(fā)費(fèi)用率嚴(yán)重失衡

倍輕松定位為“技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的創(chuàng)新科技公司”，然而對(duì)比其營(yíng)銷費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的投入情況，其“科技驅(qū)動(dòng)”的能量引起市場(chǎng)質(zhì)疑。

報(bào)告期內(nèi)，倍輕松的銷售費(fèi)用分別為1.29億元、1.83億元、2.87億元，三年合計(jì)5.99億元，銷售費(fèi)用率分別為36.07%、36.01%、41.28%。同時(shí)，倍輕松三年研發(fā)費(fèi)用合計(jì)0.85億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為5.22%、5.04%、5.86%，兩者之間差距懸殊，且差距逐年增加（見表2）。

值得一提的是，據(jù)招股書，該公司報(bào)告期內(nèi)直接用于推廣促銷和廣告宣傳的費(fèi)用非常高，其中，僅2019年相關(guān)支出便達(dá)0.84億元（見表3），幾乎等于其三年研發(fā)費(fèi)用總額。

以今年為例，倍輕松不僅贊助了熱門綜藝《向往的生活4》，還成為劉濤入職阿里(聚劃算官方優(yōu)選官)直播首秀的唯一指定眼部按摩器，并亮相薇婭直播專場(chǎng)。

倍輕松并未直接答復(fù)上述問題，只是向《投資者網(wǎng)》解釋稱，“經(jīng)過長(zhǎng)期的技術(shù)積累、工藝沉淀及人才集聚，公司具備了較強(qiáng)的科技創(chuàng)新能力和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司通過對(duì)按摩器具產(chǎn)品關(guān)鍵零部件、產(chǎn)品工作原理、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、性能、材料等的突破性創(chuàng)新，使公司產(chǎn)品在可靠性、穩(wěn)定性、耐用性等方面亦位居行業(yè)前列。”

而現(xiàn)實(shí)中，倍輕松的質(zhì)量問題已經(jīng)出現(xiàn)。

根據(jù)來自東莞市市場(chǎng)監(jiān)督管理局官網(wǎng)的信息，《2020年行政處罰案件信息公開表（六月第三期）》，今年6月份，倍輕松子公司正念智能生產(chǎn)的“3D揉捏按摩披肩”因產(chǎn)品質(zhì)量不符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)違反了《產(chǎn)品質(zhì)量法》而被東莞市市場(chǎng)監(jiān)督管理局作出處罰，最終“3D揉捏按摩披肩”被勒令停止生產(chǎn)和銷售，并處罰款89100元。

目前，諸多中小型公司也在不斷涌入智能便攜按摩器行業(yè)，網(wǎng)易嚴(yán)選、小米有品、京東京造等互聯(lián)網(wǎng)巨頭已經(jīng)入局。談及如何應(yīng)對(duì)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，倍輕松告訴《投資者網(wǎng)》：“目前，公司憑借產(chǎn)品技術(shù)水平及特點(diǎn)已在相關(guān)方面形成了一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在專利技術(shù)方面進(jìn)行了長(zhǎng)期布局，已在國(guó)內(nèi)外取得了五百余項(xiàng)相關(guān)專利，進(jìn)一步提高了競(jìng)爭(zhēng)門檻。”

然而事實(shí)是，倍輕松過度注重對(duì)宣傳推廣的投入，銷售費(fèi)用大幅增加蠶食凈利潤(rùn)的同時(shí)，對(duì)研發(fā)卻投入相對(duì)較少，對(duì)于以創(chuàng)新研發(fā)為本的高新技術(shù)企業(yè)來說，一旦無法樹立較高的技術(shù)壁壘，將影響企業(yè)行業(yè)地位及核心競(jìng)爭(zhēng)力。

應(yīng)收賬款和存貨高企

招股書中提到，倍輕松與客戶的議價(jià)能力增強(qiáng)，從而提升了毛利率，然而其應(yīng)收賬款及占比逐年增長(zhǎng)，存貨余額高企，周轉(zhuǎn)率逐年降低，與其“議價(jià)能力增強(qiáng)”的說法難以匹配。

2017-2019年，倍輕松存貨賬面余額為4700.84萬(wàn)元、7379.7萬(wàn)元和1.03億元，存貨周轉(zhuǎn)率為3.7、3.41和2.94，逐年降低。資深財(cái)務(wù)專家宋靜姝認(rèn)為，“存貨周轉(zhuǎn)率低，存貨的占用水平越高，流動(dòng)性越低，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越慢。因此，存貨周轉(zhuǎn)率降低會(huì)降低企業(yè)的變現(xiàn)能力。”

同期倍輕松應(yīng)收賬款余額分別為3566.09萬(wàn)元、5476.00萬(wàn)元和8529.87萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為9.98%、10.78%和12.29%，體量和占比逐年上升。對(duì)此，倍輕松向《投資者網(wǎng)》解釋稱，“主要系公司銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大所致，總體上較合理，與公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)相匹配。”

然而2018年和2019年其應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率分別為53.56%和55.77%，遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入42.3%和36.6%的增長(zhǎng)率。

宋靜姝向《投資者網(wǎng)》分析道，“一般來說，適度利用賒銷而增加的應(yīng)收賬款有利于促進(jìn)企業(yè)銷售，但是企業(yè)應(yīng)收賬款的大量存在，當(dāng)期賒銷比例過高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相應(yīng)增長(zhǎng)。如果實(shí)際發(fā)生的壞賬損失超過提取的壞賬準(zhǔn)備，會(huì)給企業(yè)帶來很大的損失。”

倍輕松在招股書中坦言，“盡管公司已制定并執(zhí)行了謹(jǐn)慎的銷售政策和授信審批政策，但若未來客戶財(cái)務(wù)狀況惡化，公司將面臨部分客戶所欠的應(yīng)收賬款難以收回的風(fēng)險(xiǎn)。”

倍輕松告訴《投資者網(wǎng)》，“公司靈活制定并嚴(yán)格執(zhí)行銷售政策和收款政策，能夠在銷售增長(zhǎng)的同時(shí)有效控制應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)幅度。此外，公司將應(yīng)收賬款的回收情況作為考核銷售部門相關(guān)人員的主要考核指標(biāo)之一，嚴(yán)格控制應(yīng)收賬款的金額和賬齡，對(duì)應(yīng)收賬款的質(zhì)量和回收情況進(jìn)行了有效監(jiān)控。”至于這些舉措能否有效控制應(yīng)收賬款比重，目前尚未可知。

倍輕松向《投資者網(wǎng)》還表示，“將在深圳市新建一個(gè)研發(fā)中心，通過引進(jìn)行業(yè)專業(yè)人才，進(jìn)一步夯實(shí)公司的研發(fā)能力，保持對(duì)前沿技術(shù)的追蹤和研究應(yīng)用，計(jì)劃打造一個(gè)我國(guó)智能按摩器領(lǐng)域領(lǐng)先的綜合性研發(fā)和檢測(cè)中心，既能滿足公司未來持續(xù)快速發(fā)展需求，同時(shí)順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。”

在銷售費(fèi)用蠶食凈利潤(rùn)的前提下，倍輕松的營(yíng)收及凈利增速放緩，存貨和應(yīng)收賬款高企，在營(yíng)銷方面“高舉高打”的策略和持續(xù)大規(guī)模投入的同時(shí)，其營(yíng)銷費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用在過去近3年差距不斷加大。另外，據(jù)招股書，倍輕松的“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”，擬投資總額2.79億元，而用于“研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”僅為8801萬(wàn)元，兩者差距明顯。

倍輕松未來能否保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及品牌影響力，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)可持續(xù)增長(zhǎng)，《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 倍輕松 IPO