受居民貸款及企業貸款明顯增長影響，11月金融數據出現回暖跡象。12月11日，央行發布的數據顯示，11月人民幣貸款增加1.25萬億元，環比增長79%;當月社會融資規模存量為1.52萬億元，環比多增1.09倍。分析人士認為，近期監管機構頻頻推動的民營企業及小微企業金融服務支持政策已初見成效，企業貸款環比已出現好轉，隨著國家對于民營經濟金融支持力度的進一步加大，寬貨幣、緊信用的問題有望得到緩解。

企業新增貸款環比大漲

從市場最為關注的信貸數據來看，11月人民幣貸款增加1.25萬億元，同比多增1267億元，環比多增79%。

分部門來看，11月住戶部門貸款增加6560億元，環比增長16%，其中，短期貸款增加2169億元，環比增長13%;中長期貸款增加4391億元;環比增長17%。

企業貸款回暖趨勢更加迅猛。11月非金融企業及機關團體貸款增加5764億元，同比多增538億元，環比多增4261億元。其中，短期貸款減少140億元，中長期貸款增加3295億元，票據融資增加2341億元;非銀行業金融機構貸款增加277億元。

從今年整體情況來看，月度新增信貸跌破萬億元水平的情形僅在今年2月、10月出現過，其他8個月的人民幣新增信貸規模均超出1萬億元，1月的增量更是達到2.9萬億元。

除了人民幣新增貸款回暖外，11月社融增量也表現強勁。11月新增社會融資規模1.52萬億元，雖然較去年同期少增3948億元，但相比10月的7288億元環比多增1.09倍。

截至11月底，社會融資規模存量為199.3萬億元，同比增長9.9%。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款余額為133.76萬億元，同比增長12.9%，占同期社會融資規模存量的67.1%，同比上漲1.8%。存量增長最高的是地方政府專項債券余額，為7.23萬億元，同比增長34%。

對于11月信貸數據、社融增量的雙雙剛回暖，蘇寧金融研究院高級研究員趙一洋表示，11月新增人民幣貸款、社融存量略微超出預期，說明中央“穩杠桿”的政策導向開始發揮作用。

理性看待M2增速

需要關注的是，11月M2余額181.32萬億元,同比增長8%，增速與上月末持平，比上年同期低1.1個百分點;持平今年6月創下的歷史最低增速。

按以往數據看，M2同比8%的增速已處在歷史低位。7月13日，央行發布的數據顯示，6月末，M2余額177.02萬億元，同比增長8%，增速為1990年以來新低。

不過，500金研究院院長肖磊在接受北京商報記者采訪時表示，對于流動性松緊，不應該只通過M2的增速來判斷。“由于M2的基數越來越大，M2增速8%已經不低了，而且目前看還是遠高于6.5%的GDP增速，所以說整體看貨幣的投放量依然是較大的，增速持平就意味著整體貨幣環節依然寬松。”肖磊指出，對于后續階段的戰網，中國的通脹指數在降低，金融市場的流動性也并不寬裕，股市和債券市場比較弱，所以如果經濟增速出現下滑的話，M2有可能會以高于8%的增速增長，但也很難再回到10%以上了。

央行研究局局長徐忠日前表示，盲目擴張M2和社融不可取。他認為，應逐步淡化數量指標，同時進一步強化利率、匯率等價格機制的作用。

徐忠指出，當前中國經濟增長已主要由國內需求推動，消費和服務業逐步成為主要驅動因素，與投資和制造業相比對資金的依賴度較低，因此M2和社融等數量指標與實體經濟的關聯性明顯下降。盲目追求M2和社融所測度的融資供給，不在提振實體經濟上想辦法，不僅無法解決有效需求不足的矛盾，還會加劇物價和資產價格的上漲壓力。

這樣的思路在央行近期公開市場的操作策略上已經有所體現。近期，央行頻頻刷新公開市場操作“空窗期”紀錄。截至12月11日，央行已經連續第33個交易日未開展逆回購操作，這也是2015年5月以來央行公開市場“休假”最長紀錄。

不過，考慮到年末銀行考核壓力較大，市場流動性需求較高，業內人士預計，央行或相機恢復公開市場操作，以增加逆回購或者MLF操作的方式進行對沖，從而保持流動性合理充裕。央行在三季度貨幣政策執行報告中也指出，未來貨幣政策仍保持穩健中性基調不變，要維持流動性合理充裕，增強政策的前瞻性、靈活性和針對性。

支持民企政策成效初顯

值得注意的是，在11月以來，央行、銀保監會等監管部門紛紛釋放支持民營企業、小微企業金融服務的“暖風”。企業端貸款回暖已經初見成效。

據統計，企業貸款回暖趨勢更加迅猛。11月非金融企業及機關團體貸款增加5764億元，同比多增538億元，環比多增4261億元，增幅約283%。其中，中長期貸款環比多增131%、票據融資多增120%。

對此，國海證券固定收益分析師胡聶風指出，社融增量小幅超預期，主要是新增人民幣貸款的支撐以及非標縮量有所收窄，與前幾個月類似，人民幣貸款中的票據融資依舊強勁，帶動了實體經濟的融資，代表企業投資需求的中長期貸款較去年同比依舊存在較大的負缺口。本月非標中的信托貸款增量較之前明顯收窄，結合當前信托貸款利率上升及政策鼓勵信托放款的背景看，未來信托可能會小幅回暖。

胡聶風表示，總體看，目前社融的主要支撐點是人民幣貸款，實體企業貸款未見改善，而表外融資依舊受到資管新規的影響，短期看社融仍難企穩。政策估計還會傾向于鼓勵銀行新增貸款，但是效果還有待觀察。

華泰證券固收張繼強團隊也指出，信貸略超預期，各類救助民企的資管計劃對非銀貸款的影響顯現。不過，企業中長期貸款增長仍不足，實體融資需求較為疲軟，金融機構風險偏好仍較低，集中于短期限的票據。

“信貸總量略增難掩總體融資需求的走弱，非標收縮趨勢延續，信用收縮的滯后影響逐漸顯性化。” 長江宏觀固收趙偉團隊認為，轉型框架下，政策維穩與傳統“穩增長”明顯不同，不會通過“走老路”的手段全面刺激經濟，而是加強財政金融政策協同、精準施策，圍繞“補短板”、“增后勁”等領域，實現結構性發力。

趙一洋強調，隨著國家對于民營經濟金融支持力度的進一步加大，社融持續收縮幅度也將有所下降，寬貨幣、緊信用的問題可能也會有所緩解。在貨幣政策調整情況下，加上決策部門持續喊話、打氣，預計銀行貸款還將保持平穩增長。

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