東阿阿膠提價(jià)后銷量大降 原材料困境難克服
以犧牲銷量為代價(jià)的提價(jià)行為,無疑是拔苗助長(zhǎng)。
提價(jià)上癮的東阿阿膠(000423.SZ)2017年年底又對(duì)主力產(chǎn)品提高了出廠價(jià)。然而,這次提價(jià)并沒有帶來預(yù)期的效果,2018年一季度的業(yè)績(jī)令市場(chǎng)大跌眼鏡。
2018年一季度,東阿阿膠實(shí)現(xiàn)銷售收入16.96億元,同比增長(zhǎng)1.17%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)6.09億元,同比增長(zhǎng)0.80%,扣非后凈利潤(rùn)5.97億元,同比增長(zhǎng)2.02%;EPS0.93元。
對(duì)于這份基本沒有增長(zhǎng)的成績(jī),市場(chǎng)選擇用腳投票,季報(bào)公布當(dāng)天股價(jià)以放量跌停收盤。對(duì)比提價(jià)幅度和業(yè)績(jī)?cè)鏊倏梢园l(fā)現(xiàn),東阿阿膠主力產(chǎn)品在提價(jià)之后銷量出現(xiàn)顯著下滑。與此同時(shí),公司應(yīng)收款出現(xiàn)大幅增加,而銷售費(fèi)用卻異常下降,粉飾業(yè)績(jī)之嫌明顯。
提價(jià)后銷量大降
按照2017年年報(bào)劃分,東阿阿膠主營(yíng)產(chǎn)品有阿膠系列產(chǎn)品、醫(yī)藥貿(mào)易、其他、其他業(yè)務(wù),2017年分別貢獻(xiàn)收入62.89億元、1.36億元、9.2億元、2742萬元,阿膠系列產(chǎn)品是上市公司最主要的收入和利潤(rùn)來源。
公司阿膠系列產(chǎn)品主要包括阿膠產(chǎn)品(阿膠塊、復(fù)方阿膠漿)和阿膠衍生品(桃花姬阿膠糕、小分子阿膠和九朝貢膠),其中,阿膠塊、復(fù)方阿膠漿和桃花姬阿膠糕是公司的三大主力品種。
對(duì)于這三大主力品種的銷售情況,東阿阿膠沒有做任何披露,信披非常粗糙。不過,公司的阿膠系列產(chǎn)品主要由母公司經(jīng)營(yíng),由此可以一窺端倪。
2018年一季度,東阿阿膠母公司實(shí)現(xiàn)收入13.59億元,同比下降7.19%。 就在2017年收官之前,東阿阿膠還對(duì)主力產(chǎn)品進(jìn)行了提價(jià),這也就意味著公司的主力產(chǎn)品銷量出現(xiàn)明顯下滑。
2017年11月20日,東阿阿膠公告稱,自公告之日起,公司重點(diǎn)產(chǎn)品東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿出廠價(jià)分別上調(diào)10%、5%,零售價(jià)亦做相應(yīng)調(diào)整。
在阿膠塊、復(fù)方阿膠漿和桃花姬阿膠糕這三大主力產(chǎn)品中,前兩者是上市公司最主要的收入和利潤(rùn)來源,其中又以阿膠塊占比最高。保守按照5%的價(jià)格提升整體幅度計(jì)算,2018年一季度,公司阿膠系列產(chǎn)品的銷量至少下降12%。
這并不是東阿阿膠首次提價(jià)。自2005年華潤(rùn)入主、秦玉峰任總經(jīng)理起,公司開始實(shí)施“價(jià)值回歸”的長(zhǎng)期戰(zhàn)略,步入提價(jià)軌道。時(shí)至今日,阿膠塊陸續(xù)提價(jià)17次,單次漲幅在5%至60%不等,每公斤出廠價(jià)由不足200元上升至超過3000元,提價(jià)幅度足足有15倍。
從業(yè)績(jī)上來看,2006年、2017年,東阿阿膠母公司收入分別為7.03億元、60.67億元,收入增幅為763.02%。結(jié)合出廠價(jià)可以粗略推算出:公司阿膠系列產(chǎn)品的銷量由2006年的3515噸下降至2017年的2022噸,銷量下降幅度高達(dá)42.48%。
對(duì)于消費(fèi)品企業(yè)而言,這種以犧牲銷量為代價(jià)的提價(jià)行為,無疑是拔苗助長(zhǎng)。
經(jīng)過連續(xù)大幅提價(jià)之后,東阿阿膠目前產(chǎn)品的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過競(jìng)品。京東商城官方旗艦店顯示,240克的盒裝東阿阿膠片價(jià)格為1295元,240克的盒裝福膠阿膠片價(jià)格為760元,前者比后者足足貴了535元。而如果兩者產(chǎn)品并沒有本質(zhì)上的差異,具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)的福膠自然會(huì)分流掉不少客戶。
更為值得警惕的是,就連阿膠產(chǎn)品本身也在不斷遭受各界質(zhì)疑。
2月18日,國(guó)家衛(wèi)計(jì)委下屬的公益熱線官微發(fā)布微博“過年不值得買之阿膠”:阿膠在保健品中的段位一直很高,有種種功效的光環(huán)加持:補(bǔ)血、止血、養(yǎng)顏、安胎、抗疲勞、抗癌……不過,請(qǐng)透過現(xiàn)象看本質(zhì),阿膠只是“水煮驢皮”;驢皮的主要成分是膠原蛋白,而這種蛋白質(zhì)缺乏人體必需的色氨酸,并不是一種好的蛋白質(zhì)來源。
一石激起千層浪,這條微博引發(fā)了大量網(wǎng)友熱議。目前這條微博雖已經(jīng)刪除,但爭(zhēng)議卻并未因此平息,認(rèn)為阿膠所謂養(yǎng)生功效并不靠譜的人依然不在少數(shù)。
這關(guān)系到東阿阿膠的立足之本,值得公司高度重視。
原材料困境
在過去的十多年中,原材料漲價(jià)是東阿阿膠連續(xù)提價(jià)的一個(gè)重要原因。
驢皮是生產(chǎn)阿膠最重要的原材料,一頭驢產(chǎn)濕驢皮30斤,對(duì)應(yīng)大約5公斤干皮,而3公斤干皮產(chǎn)一公斤阿膠。過去20年,東阿阿膠面臨的嚴(yán)峻事實(shí)是:毛驢存欄量銳減,原料市場(chǎng)供需緊張。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局編發(fā)的2016年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》顯示,1996年年末,全國(guó)驢存欄量為944.4萬頭,此后這一數(shù)字就以下滑為主,2006年年末下降至730.6萬頭,到2015年年末僅剩542.1萬頭。
毛驢存欄量持續(xù)下降,一個(gè)重要原因是農(nóng)業(yè)快步邁入機(jī)械化時(shí)代。在現(xiàn)代農(nóng)業(yè)面前,毛驢的耕種、役用價(jià)值已經(jīng)無足輕重,所以家庭養(yǎng)殖量越來越少。
另外一個(gè)最主要的原因是受制于毛驢的繁殖特性,農(nóng)戶養(yǎng)驢的經(jīng)濟(jì)性遠(yuǎn)不如養(yǎng)豬和養(yǎng)牛,這就決定了毛驢存欄量很難提升。
毛驢資源的稀缺性直接推動(dòng)驢皮收購(gòu)價(jià)格飆升。據(jù)東阿阿膠公布的數(shù)據(jù),2000年前后,每張?bào)H皮價(jià)格在20多塊附近,2016年價(jià)格已升至超過2500元,16年的時(shí)間內(nèi)驢皮價(jià)格漲幅超過100倍,但仍沒有止住毛驢存欄量的下滑。
據(jù)山東阿膠行業(yè)協(xié)會(huì)2016年初統(tǒng)計(jì),阿膠年總產(chǎn)量在5000噸以上,熬制1000噸阿膠通常需要70余萬張?bào)H皮;東阿阿膠每年所需驢皮在400萬張左右,而國(guó)內(nèi)供應(yīng)總量不足180萬張,即使考慮海外來源的補(bǔ)充,原料供應(yīng)缺口將繼續(xù)存在。
為了應(yīng)對(duì)原料危機(jī),東阿阿膠過去幾年采購(gòu)了大量的驢皮。
財(cái)報(bào)顯示,2013-2017年各年末,公司的存貨賬面價(jià)值分別為5.51億元、14.64億元、17.25億元、30.14億元、36.07億元。在存貨結(jié)構(gòu)中,增速最快的是原材料,從2013年的1.06億元增至2017年的19.54億元。按照每張?bào)H皮2000元的采購(gòu)價(jià)計(jì)算,截至2017年年末,公司儲(chǔ)備驢皮數(shù)量有100萬張左右。
按照熬制1000噸阿膠通常需要70余萬張?bào)H皮計(jì)算,公司目前儲(chǔ)備的驢皮能夠熬制1400噸左右的阿膠。東阿阿膠2017年母公司收入60.67億元,按照阿膠塊3000元/公斤的出廠價(jià)計(jì)算,公司全年銷售阿膠的數(shù)量為1700噸左右。
從上面的數(shù)據(jù)看出,目前的驢皮儲(chǔ)備量可以滿足上市公司10個(gè)月的需求量,那么10個(gè)月之后怎么辦呢?
為了長(zhǎng)效解決原材料問題,東阿阿膠給出的藥方是:實(shí)行毛驢活體循環(huán)開發(fā),加大活驢掌控和驢皮采購(gòu)力度,積極加強(qiáng)全球原料資源掌控;建立兩個(gè)百萬頭毛驢基地,創(chuàng)新規(guī)模化養(yǎng)殖合作模式,掌控國(guó)內(nèi)主要毛驢交易市場(chǎng)。
東阿阿膠總裁秦玉峰曾在多個(gè)場(chǎng)合表示,公司爭(zhēng)取在2020年實(shí)現(xiàn)驢皮的自給自足。這一目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)仍有待觀察。
應(yīng)收賬款大幅增加
2018年一季度末,東阿阿膠應(yīng)收票據(jù)高達(dá)11.06億元,相比期初增加5.55億元,增幅為100.51%;相比2017年一季度末增加8.36億元,增幅為309.63%。
這樣的增幅遠(yuǎn)超收入增長(zhǎng)水平。
事實(shí)上,不光應(yīng)收票據(jù)大幅增加,公司應(yīng)收賬款也出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。2018年一季度末,公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為5.23億元,同比增加1.55億元,增幅為42.12%,同樣顯著超出收入增幅。
對(duì)于應(yīng)收大幅增加,東阿阿膠在2018年一季報(bào)中稱,主要受銷售收到的銀行承兌匯票回款尚未到期影響。
盡管銀行承兌匯票回款的風(fēng)險(xiǎn)極小,但是應(yīng)收票據(jù)的大幅增加至少說明兩點(diǎn):第一,東阿阿膠放寬了對(duì)下游客戶的信用周期,從而維持住收入規(guī)模不下滑;第二,下游的經(jīng)銷商客戶可能手頭資金已不寬裕,拿不出來現(xiàn)金購(gòu)貨,下游經(jīng)營(yíng)狀況恐怕不樂觀。
2018年一季度,東阿阿膠收入僅同比增長(zhǎng)1.17%。很顯然,如果沒有應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款的大幅增加,一季度的收入將出現(xiàn)顯著下滑。
應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)大幅增加,再疊加存貨的高增長(zhǎng),導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流非常難看,2018年一季度,公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-3.88億元。
除了應(yīng)收以外,銷售費(fèi)用的下降對(duì)業(yè)績(jī)也貢獻(xiàn)頗大。
2018年一季度,東阿阿膠銷售費(fèi)用為3.07億元,同比減少6480萬元,下降幅度達(dá)到17.44%。對(duì)于銷售費(fèi)用的下降,上市公司2018年一季報(bào)沒有給出解釋。
一季度,東阿阿膠的銷售費(fèi)用率為18.09%,而2015-2017年一季度分別為21.06%、21.6%、22.17%。
對(duì)比可以發(fā)現(xiàn),東阿阿膠2018年一季度的銷售費(fèi)用率顯著低于前三年同期。因此,不能排除上市公司存在刻意壓縮費(fèi)用、粉飾利潤(rùn)之嫌。如果沒有這筆銷售費(fèi)用的減少,上市公司2018年一季度利潤(rùn)很有可能出現(xiàn)下滑。
對(duì)于以上問題,截至發(fā)稿,《證券市場(chǎng)周刊》記者仍未收到上市公司方面的回復(fù)。(記者 杜鵬/文)
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