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全國火電龍頭，加快綠色低碳轉(zhuǎn)型步伐。作為華能集團(tuán)常規(guī)能源整合唯一平臺，資源優(yōu)勢明顯。公司業(yè)務(wù)以火電為主，低碳清潔能源比例不斷提高。截至2022 年，公司燃煤裝機(jī)占比達(dá)73.93%，低碳清潔能源裝機(jī)占比從2018 年的16%提升至26%，火電資本開支回落，低碳清潔能源資本性支出不斷增加。風(fēng)光營收占比逐漸增大，其中風(fēng)電營收增長明顯。煤價下行，23H1 公司扭虧為盈。2021-2022 年由于燃料成本高企公司虧損。受益于2023 年煤炭價格中樞回落和電量同比增長，2023H1 公司歸母凈利潤同比大幅增長309.7%。

火電行業(yè)龍頭，盈利加速修復(fù)。火電“壓艙石”作用凸顯，盈利修復(fù)迎來發(fā)展新機(jī)遇。新舊能源“先立后破”，火電仍是我國電力生產(chǎn)的主要來源。伴隨新能源快速裝機(jī)，電力供需挑戰(zhàn)加劇，火電仍承擔(dān)著保障能源安全的“壓艙石”作用?；痣娪瓉矶嘀卮呋好弘娦略鎏崴儆瓉頁屟b潮；成本回落，國內(nèi)煤價中樞快速回落，海外能源價格持續(xù)下行，長協(xié)煤保障力度持續(xù)加強(qiáng)；電改加速推進(jìn)，火電調(diào)峰收益有望兌現(xiàn)。公司火電規(guī)模&區(qū)位優(yōu)勢突出，盈利加速修復(fù)。公司火電裝機(jī)容量、火電發(fā)電量居行業(yè)第一，主要能耗指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)于同行業(yè)，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)勢突出。火電機(jī)組多布局在沿海地區(qū)，尤其經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)且電力供需偏緊區(qū)域，用電量剛性增長，電價趨漲有支撐。煤價下行和長協(xié)煤比例提升緩解成本端壓力，2023H1 業(yè)績大幅提升，盈利改善還將進(jìn)一步釋放彈性。

公司加速推進(jìn)綠色低碳轉(zhuǎn)型，成長空間巨大。新能源加快發(fā)展，助力實現(xiàn)“雙碳”

目標(biāo)。雙碳目標(biāo)牽引下，新能源發(fā)電躍升高質(zhì)量發(fā)展新階段，“十四五”期間風(fēng)電、太陽能裝機(jī)容量、發(fā)電量增長迅速。同時，新能源產(chǎn)業(yè)鏈價格降幅明顯，項目收益率有望提升。綠證/綠電交易/CCER 等市場機(jī)制完善促進(jìn)新能源增厚收益。公司加快綠色低碳轉(zhuǎn)型步伐，“火+綠”協(xié)同促發(fā)展，公司新能源裝機(jī)容量、發(fā)電量遠(yuǎn)超同行業(yè)，增長速度超過全國水平。2022 年風(fēng)電、太陽能發(fā)電業(yè)務(wù)收入分別為137.61億元和28.28 億元，同比增長35.36%和42.33%，促進(jìn)公司虧損收窄，新能源業(yè)務(wù)收入增長潛力大，成為公司盈利能力增長新支撐點。公司風(fēng)光項目分布廣泛，在建工程規(guī)模大。2022 年重要的新能源在建工程項目37 個，大股東華能集團(tuán)新能源發(fā)展成果亮眼，為公司新能源轉(zhuǎn)型提供豐富的經(jīng)驗和資源。

投資建議。公司背靠華能集團(tuán)，為全國火電運營商龍頭，同時“十四五”期間積極規(guī)劃綠電轉(zhuǎn)型，受市場煤價中樞回落及長協(xié)覆蓋比例進(jìn)一步提升影響，疊加電力體制改革深入利好釋放，具有盈利修復(fù)較高彈性和高增長空間。預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為2621 億元、2669 億元、2766 億元，同比增長6.2%，1.8%、3.6%；歸母凈利分別為142.18/152.31/188.40 億元，對應(yīng)2023-2025 年EPS 分別為0.91/0.97/1.20 元，對應(yīng)2023-2025 年P(guān)E 分別為9.8/9.1/7.4 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：裝機(jī)速度不及預(yù)期；火電靈活性改造、綠電交易等行業(yè)政策推進(jìn)不及預(yù)期；上游原材料漲價。

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