美國(guó)財(cái)政赤字與通脹粘性 被低估的中期通脹風(fēng)險(xiǎn)
摘要
積極的財(cái)政政策和居民“超額儲(chǔ)蓄”的積累是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)尚未兌現(xiàn)的一個(gè)重要解釋,但“鏡子”的另一面是核心通脹的粘性或?qū)⒊A(yù)期。今年以來(lái)財(cái)政赤字的“順周期”擴(kuò)張將進(jìn)一步增加通脹的粘性,推遲美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)點(diǎn)。
(資料圖片)
熱點(diǎn)思考:美國(guó)財(cái)政赤字與通脹粘性——被低估的中期通脹風(fēng)險(xiǎn)
橫截面比較而言,截止到2022年底,美國(guó)核心通脹水平——粘性通脹的主要成分——都高于OECD國(guó)家的中位數(shù)(2022年初之前位于75分位數(shù)以上)。在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中,直到2022年9月美國(guó)核心通脹見(jiàn)頂回落之后,英國(guó)、歐元區(qū)等經(jīng)濟(jì)體的核心通脹水平才陸續(xù)反超美國(guó)。
積極的財(cái)政政策是美國(guó)核心通脹粘性的一個(gè)解釋。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì),2020-2021年全球財(cái)政赤字率合計(jì)分別達(dá)到了10%和8%。在主要DM中,美國(guó)的財(cái)政支出規(guī)模最大,四輪財(cái)政救助計(jì)劃合計(jì)達(dá)5.9萬(wàn)億美元(占2021年GDP的26.9%)。據(jù)估計(jì),截止到2021年底,美國(guó)的財(cái)政支持措施在核心通貨膨脹中貢獻(xiàn)了約3個(gè)百分點(diǎn)。
美國(guó)政府的赤字率大致對(duì)應(yīng)著居民部門的盈余率。雖然“超額儲(chǔ)蓄”釋放的購(gòu)買力邊際放緩,但新一輪積極的財(cái)政政策已經(jīng)“在路上”,這是2023年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期的一個(gè)解釋。2023年初以來(lái),聯(lián)邦政府赤字率再次提升。截止到7月底,2023財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字累計(jì)值已經(jīng)高達(dá)1.6萬(wàn)億,大致相當(dāng)于2019年同期的兩倍。
多個(gè)因素均指向當(dāng)前美國(guó)財(cái)政赤字會(huì)增加未來(lái)通脹的風(fēng)險(xiǎn):(1)美國(guó)財(cái)政乘數(shù)分布在0.3-1區(qū)間;(2)更高的債務(wù)杠桿率或進(jìn)一步壓低財(cái)政乘數(shù);(3)疫情期間,美國(guó)財(cái)政支出強(qiáng)度超出了產(chǎn)出缺口衡量的合理水平,2023年初以來(lái)的財(cái)政赤字具有“順周期性”;(4)美國(guó)財(cái)政赤字的“貨幣化”傾向逐漸增強(qiáng),且國(guó)外債權(quán)人持有的美債份額持續(xù)下降。
總結(jié)而言,后疫情時(shí)代的財(cái)政赤字具有較強(qiáng)的通脹屬性,2023年初以來(lái)的赤字具有順周期性。短期而言,由于供給擾動(dòng)趨緩,全球總需求仍然較弱,商品通脹的反彈或較為溫和。在租金通脹的滯后影響和勞動(dòng)力市場(chǎng)邊際放松的帶動(dòng)下,美國(guó)核心通脹仍將處于下行區(qū)間。但中期而言,財(cái)政赤字和工資粘性或?qū)⑹敲绹?guó)通脹的“雙引擎”。
海外事件&數(shù)據(jù):美國(guó)對(duì)華投資限制令落地,美國(guó)7月CPI低于預(yù)期
美國(guó)對(duì)華投資限制令落地。8月9日,美國(guó)總統(tǒng)拜登發(fā)布行政令,要求美國(guó)財(cái)政部審查美國(guó)人士對(duì)中國(guó)(包括香港和澳門特別行政區(qū))在半導(dǎo)體與微電子、量子信息技術(shù)和人工智能等“國(guó)家安全科技和產(chǎn)品”的交易。預(yù)計(jì)受限交易包括股權(quán)收購(gòu),合資企業(yè)建立和債務(wù)融資交易。
CPI數(shù)據(jù)略微低于預(yù)期,通脹環(huán)比溫和上漲。美國(guó)7月季調(diào)后CPI同比3.3%,預(yù)期3.3%,前值3.1%,低基數(shù)下結(jié)束了穩(wěn)步連續(xù)12個(gè)月的下降。季調(diào)后CPI環(huán)比0.2%,預(yù)期0.2%,前值0.2%。季調(diào)后核心CPI同比4.7%,預(yù)期4.8%,前值4.9%,為2021年11月以來(lái)新低。季調(diào)后核心CPI環(huán)比0.2%,預(yù)期0.2%,前值0.2%。
美國(guó)抵押貸款利率上升,二手房掛牌價(jià)增速反彈。截至8月10日,美國(guó)30年期抵押貸款利率升至6.96%,較6月底的6.7%上升26BP。15年期抵押貸款利率升至6.34%,較6月底的6.1%上升24BP。截8月5日,美國(guó)REALTOR二手房掛牌價(jià)增速有所反彈。
風(fēng)險(xiǎn)提示:俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)時(shí)長(zhǎng)超預(yù)期;穩(wěn)增長(zhǎng)效果不及預(yù)期;疫情反復(fù)。
報(bào)告正文
一、熱點(diǎn)思考:財(cái)政赤字與通脹粘性——被低估的中期通脹風(fēng)險(xiǎn)
疫情期間積極的財(cái)政政策和居民“超額儲(chǔ)蓄”的積累是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退預(yù)尚未兌現(xiàn)的一個(gè)重要解釋,但“鏡子”的另一面是中期內(nèi)核心通脹的粘性或?qū)⒊A(yù)期。今年以來(lái),財(cái)政赤字的“順周期”擴(kuò)張將增加核心通脹的粘性,進(jìn)而推遲美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)。
(一)后疫情時(shí)代美國(guó)通脹的粘性:低于“大滯脹”時(shí)代,但(階段性)高于其它國(guó)家
時(shí)間序列比較而言,后疫情時(shí)代美國(guó)通脹的粘性低于“大滯脹”時(shí)代。這一方面表現(xiàn)為彈性通脹或商品通脹的快速下行(雖然高點(diǎn)更高,但下降速度也更快);另一方面,粘性通脹的高點(diǎn)遠(yuǎn)低于大滯脹時(shí)代。相比于大滯脹年代,由于能源、食品權(quán)重的下降,以及原油自給率的提升,非核心商品通脹向核心商品的傳導(dǎo)效應(yīng)也在弱化。
橫截面比較而言,截止到2022年底,美國(guó)核心通脹水平——粘性通脹的主要成分——都高于OECD國(guó)家的中位數(shù)(2022年初之前位于75分位數(shù)以上)。在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中,直到2022年9月美國(guó)核心通脹見(jiàn)頂回落之后,英國(guó)、歐元區(qū)等經(jīng)濟(jì)體的核心通脹水平才陸續(xù)反超美國(guó)。所以,美國(guó)核心通脹表現(xiàn)為“先上先下”的特征。
但是,不同經(jīng)濟(jì)體核心通脹的驅(qū)動(dòng)因素明顯不同。美、歐比較而言,商品與服務(wù)的權(quán)重有明顯差異,美國(guó)4成商品、6成服務(wù),歐元區(qū)正好相反:6成商品,4成服務(wù)。其中,美國(guó)非核心部分(能源和食品)的權(quán)重約為1/5,歐盟的權(quán)重約為1/3(歐元區(qū)約為30%);美國(guó)CPI中住房的權(quán)重約為1/3,歐盟則不足1/10(8.6%)。
消費(fèi)結(jié)構(gòu)的差異是美、歐核心通脹形態(tài)差異的主要原因。所以,在解釋美國(guó)核心通脹粘性時(shí),常從租金通脹的滯后性和工資的粘性角度來(lái)說(shuō)明。而在解釋歐元區(qū)核心通脹時(shí),則需要從非核心部分向核心部分的傳導(dǎo)的“二次效應(yīng)”來(lái)說(shuō)明。展望未來(lái),由于租金通脹已(確定地)處于下行通道,勞動(dòng)力市場(chǎng)“緊張程度”仍在邊際放緩,美國(guó)核心通脹壓力仍將下行。不同的是,由于“二次效應(yīng)”的滯后性,疊加工資增速仍處于上行通道,歐元區(qū)核心通脹下行的斜率將更加平緩,去通脹的壓力在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)仍將持續(xù)高于美國(guó)。在不考慮“外生沖擊”的情況下,歐央行貨幣政策利率維持高位的時(shí)間也將長(zhǎng)于美國(guó)。
(二)財(cái)政赤字與通脹粘性:后疫情時(shí)代,美國(guó)核心通脹的粘性部分可歸因于財(cái)政赤字
比較而言,服務(wù)通脹更能反映一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)需,商品通脹的全球定價(jià)屬性更加顯著。這可以從不同經(jīng)濟(jì)體商品CPI、服務(wù)CPI與PPI的相關(guān)性的比較中看出。因?yàn)椋唐?尤其是大宗商品)的可貿(mào)易屬性明顯高于服務(wù),其背后是“一價(jià)定律”的作用。所以,對(duì)美國(guó)而言,由于服務(wù)在消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占主導(dǎo)地位,內(nèi)需對(duì)服務(wù)通脹,進(jìn)而對(duì)核心通脹的決定性相較其它經(jīng)濟(jì)體也會(huì)更加顯著。
相比“大危機(jī)”之后,后疫情時(shí)代美國(guó)通脹的壓力明顯更高。這不僅是因?yàn)橐咔闆_擊了全球供應(yīng)鏈和勞動(dòng)力市場(chǎng),屬于供給側(cè)的負(fù)面沖擊,此外還疊加了“俄烏沖突”對(duì)能源和農(nóng)產(chǎn)品的“供給沖擊”。所以,無(wú)論是整體PCE還是核心PCE,“供給通脹”都(曾經(jīng))是通脹的主要貢獻(xiàn)者。但是,截止到2023年6月,由于供給通脹的快速下降,“需求通脹”已經(jīng)成為通脹的主要組成部分。
需求側(cè)的“正向沖擊”是后疫情時(shí)代通脹粘性的主要解釋之一。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織[1]的統(tǒng)計(jì),2020-2021年全球財(cái)政赤字率合計(jì)分別達(dá)到了10%和8%。在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中,美國(guó)的財(cái)政支出規(guī)模最大,從2020年3月到2021年3月,四輪財(cái)政救助計(jì)劃合計(jì)達(dá)5.9萬(wàn)億美元(占2021年GDP的26.9%),2020和2021年的赤字率分別達(dá)到了15%和11%,均創(chuàng)下了歷史新高。截止到2021年,發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家政府債務(wù)杠桿均創(chuàng)了1880年以來(lái)的歷史新高,前者為124.7%,后者為65.3%。美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)杠桿率也超過(guò)了二戰(zhàn)時(shí)期的峰值,總規(guī)模28.4萬(wàn)億美元,與GDP的比例為128.4%。
每當(dāng)經(jīng)濟(jì)遭遇負(fù)面沖擊而陷入衰退時(shí),美國(guó)政府就會(huì)實(shí)施積極的財(cái)政政策,且財(cái)政赤字規(guī)模呈現(xiàn)出不斷擴(kuò)大的態(tài)勢(shì),尤其是二十一世紀(jì)的3次危機(jī)。2020年,美國(guó)經(jīng)歷了歷史上最短的衰退(2個(gè)月),但財(cái)政政策卻是二戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)最具擴(kuò)張性的,赤字規(guī)模達(dá)到了3.1萬(wàn)億,赤字率高達(dá)到15%(占GDP的比重)。由于與疫情相關(guān)的救濟(jì)政策直到2021年3季度末才退出,2021年的赤字率依然維持在12.4%的高位(2.8萬(wàn)億),連續(xù)兩年均顯著高于2009年的9.8%。其中一部分資金直接用于對(duì)居民部門的轉(zhuǎn)移支付。例如,2020年3月通過(guò)的CARES[1]法案中(2.3萬(wàn)億),其中27%是對(duì)家庭部門的轉(zhuǎn)移支付。所以,在疫情沖擊早期,經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行呈現(xiàn)出失業(yè)率、居民收入和儲(chǔ)蓄同步上升的“反常”現(xiàn)象。
從不同部門之間的現(xiàn)金流量表的對(duì)應(yīng)關(guān)系可以看出,美國(guó)政府的赤字率大致對(duì)應(yīng)著居民部門的盈余率。疫情期間積極的財(cái)政政策轉(zhuǎn)化成了居民部門的“超額儲(chǔ)蓄”,即使2021年4季度之后美國(guó)政府逐漸退出緊急救助措施,在就業(yè)人數(shù)和勞動(dòng)參與率遠(yuǎn)低于疫情前水平的情況下,美國(guó)服務(wù)業(yè)消費(fèi)依然維持高增長(zhǎng)狀態(tài)。
但是,“超額儲(chǔ)蓄”或已不再是2023年初以來(lái)美國(guó)消費(fèi)韌性的主要解釋[1]。從2022年底開(kāi)始,居民儲(chǔ)蓄率持續(xù)回升,超額儲(chǔ)蓄沿著疫情之前的平行線緩慢上行。按收入高低分組來(lái)看,后75分位的居民超額儲(chǔ)蓄或已經(jīng)消耗殆盡,余下的“超額儲(chǔ)蓄”多數(shù)屬于前25分位的相對(duì)富有階層。或可推斷,在衰退兌現(xiàn)之前,超額儲(chǔ)蓄均值回歸的進(jìn)程或明顯放緩,甚至是“停滯”——在更高的中樞上,沿著疫情前的平行線增加。等衰退兌現(xiàn)之后,超額儲(chǔ)蓄或再延續(xù)下行(剔除政府的轉(zhuǎn)移支付)。故可以說(shuō),2022年初到2023年初,超額儲(chǔ)蓄釋放了近1.2萬(wàn)億消費(fèi)需求,對(duì)經(jīng)濟(jì)重啟后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性形成支撐,余下的1.2萬(wàn)億“潛在需求”何時(shí)釋放則是不確定的。
雖然“超額儲(chǔ)蓄”釋放的購(gòu)買力邊際放緩,但新一輪積極的財(cái)政政策已經(jīng)“在路上”,這是2023年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期的一個(gè)解釋。2023年初以來(lái),聯(lián)邦政府赤字率再次提升[2],究其原因,收入端主要是個(gè)人所得稅收入的下降,支出端則是因?yàn)閯傂灾С稣急鹊奶嵘约案呃虱h(huán)境下利息支出的增長(zhǎng)。
積極的財(cái)政政策是疫后復(fù)蘇初期美國(guó)核心通脹超越其它發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的一個(gè)原因,也是當(dāng)前美國(guó)核心通脹粘性的來(lái)源。據(jù)估計(jì)[1],截止到2021年底,美國(guó)旨在抵消大流行沖擊的財(cái)政支持措施在核心通貨膨脹中貢獻(xiàn)了約3個(gè)百分點(diǎn)。截止到7月底,2023財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字累計(jì)值已經(jīng)高達(dá)1.6萬(wàn)億,大致相當(dāng)于2019年同期的兩倍。OECD預(yù)計(jì)2023和2024年赤字率均為5.12%。惠譽(yù)預(yù)計(jì)2023-2025年美國(guó)財(cái)政赤字率分別為6.3%、6.6%和6.9%——下調(diào)美債評(píng)級(jí)的一個(gè)理由。
高利率背景下,積極的財(cái)政政策能否持續(xù)?通脹是消滅債務(wù)的“工具”,還是削弱債務(wù)可持續(xù)性的“利器”。本文認(rèn)為,中期內(nèi),積極的財(cái)政政策將增加通脹的粘性,延遲美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)點(diǎn),進(jìn)而增加債務(wù)融資的成本、擴(kuò)大赤字率、削弱美債的信用。
(三)債務(wù)杠桿、支出乘數(shù)與債權(quán)人結(jié)構(gòu):財(cái)政赤字為什么會(huì)增加通脹風(fēng)險(xiǎn)?
財(cái)政赤字不必然是通脹屬性的。財(cái)政赤字是否會(huì)引發(fā)通脹,與政府杠桿率、融資方式和成本、支出結(jié)構(gòu)、財(cái)政乘數(shù)及債權(quán)人結(jié)構(gòu)有關(guān)。一般而言[1],政府杠桿率越低、以非貨幣化的方式融資、融資成本越低、支出結(jié)構(gòu)偏向于生產(chǎn)而非消費(fèi)(或偏向于企業(yè)而非居民)、財(cái)政乘數(shù)越高、外國(guó)債權(quán)人占比越高,財(cái)政赤字產(chǎn)生的通脹壓力就越小。除此之外,還與財(cái)政與貨幣政策的相對(duì)主導(dǎo)地位有關(guān)——財(cái)政主導(dǎo)的制度環(huán)境中,赤字更有可能引發(fā)通脹[2]。
多個(gè)因素均指向當(dāng)前美國(guó)財(cái)政赤字會(huì)增加未來(lái)通脹的風(fēng)險(xiǎn):
第一,近二十多年的學(xué)術(shù)研究表明,美國(guó)財(cái)政乘數(shù)基本分布在0.3-1區(qū)間。這意味著,為應(yīng)對(duì)下一次“沖擊”,財(cái)政支出強(qiáng)度易升難降(相對(duì)于產(chǎn)出缺口)。一般而言,如果財(cái)政支出乘數(shù)大于1(每1單位財(cái)政支出產(chǎn)生的GDP大于1),赤字是創(chuàng)造財(cái)富的,否則就是“消滅”財(cái)富的——公共支出“擠出”了私人支出,且效率更低。所以,乘數(shù)大于1是財(cái)政政策有效的前提,是凱恩斯主義者倡導(dǎo)需求側(cè)管理政策的基礎(chǔ)。但是,近年來(lái)的學(xué)術(shù)研究表明,美國(guó)財(cái)政乘數(shù)基本分布在0.3-1區(qū)間。
第二,更高的債務(wù)杠桿率或進(jìn)一步壓低財(cái)政乘數(shù)。二戰(zhàn)結(jié)束后,在汽車、石油化工等產(chǎn)業(yè)革命的推動(dòng)下,美國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)“黃金時(shí)代”,美國(guó)聯(lián)邦政府經(jīng)歷了持續(xù)的去杠桿進(jìn)程。但80年代以來(lái),杠桿率緩慢上行。2008年金融危機(jī)和2020年新冠疫情沖擊之后,杠桿率均快速上行。截止到2022年9月,杠桿率已經(jīng)超過(guò)120%。截止到2023年8月初,總債務(wù)規(guī)模已經(jīng)接近33萬(wàn)億。利息占GDP或總支出的比重均在快速上行。
第三,疫情期間,美國(guó)財(cái)政支出強(qiáng)度超出了產(chǎn)出缺口衡量的合理水平,2023年初以來(lái)的財(cái)政赤字具有“順周期性”。在勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊張的環(huán)境中,支出乘數(shù)或進(jìn)一步下降。從時(shí)間序列上看,70年代以來(lái),美國(guó)聯(lián)邦政府赤字率呈現(xiàn)出波動(dòng)上升態(tài)勢(shì),疫情期間的赤字率達(dá)到了二戰(zhàn)結(jié)束后的峰值。從赤字率與產(chǎn)出缺口的比較來(lái)看,二者的差值衡量的相對(duì)強(qiáng)度為“大危機(jī)”時(shí)期的兩倍。2023年初以來(lái),在產(chǎn)出缺口已基本收斂和勞動(dòng)力市場(chǎng)處于緊張狀態(tài)中,美國(guó)財(cái)政赤字“順周期”擴(kuò)張,這都為中期內(nèi)的通脹風(fēng)險(xiǎn)埋下了伏筆。
第四,大危機(jī)之后,美國(guó)財(cái)政赤字的“貨幣化”傾向逐漸增強(qiáng),且國(guó)外債權(quán)人持有的美債份額持續(xù)下降。這是債權(quán)人結(jié)構(gòu)視角下財(cái)政赤字為何會(huì)提升通脹風(fēng)險(xiǎn)的解釋。“財(cái)政赤字貨幣化”是否會(huì)引發(fā)通脹,一方面取決于貨幣化的程度;另一方面依賴于支出的方式。相比“大危機(jī)”之后,后疫情時(shí)代在兩個(gè)方面都更有助于推升通脹:央行購(gòu)債規(guī)模和占比更高——赤字貨幣化的程度更高;對(duì)居民的轉(zhuǎn)移支付占比更高。學(xué)術(shù)研究表明,外國(guó)債權(quán)人持有的國(guó)債份額越高,通脹風(fēng)險(xiǎn)越小,因?yàn)椤皵D出效應(yīng)”越小。
總結(jié)而言,后疫情時(shí)代的財(cái)政赤字是具有較強(qiáng)的通脹屬性的,2023年初以來(lái)的赤字具有順周期性。短期而言,由于供給擾動(dòng)趨緩,全球總需求仍然較弱,商品通脹的反彈或較為溫和。在租金通脹的滯后影響和勞動(dòng)力市場(chǎng)邊際放松的帶動(dòng)下,美國(guó)核心通脹仍將處于下行區(qū)間。但中期而言,財(cái)政赤字和工資粘性或?qū)⑹敲绹?guó)通脹的“雙引擎”。
Bordo和Levy(2021)[1]考察了1800年以來(lái)美國(guó)和英國(guó)財(cái)政赤字與通貨膨脹的關(guān)系,總結(jié)道:“我們從歷史研究中得到的教訓(xùn)是:避免戰(zhàn)爭(zhēng);審慎使用貨幣政策來(lái)維持財(cái)政赤字;避免財(cái)政主導(dǎo);保持央行獨(dú)立性;穩(wěn)定通脹預(yù)期;并推行有利于增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)政策……忽視歷史教訓(xùn)可能會(huì)給政策制定者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。” 令人擔(dān)憂的是,政策制定者們都在被歷史裹挾著向錯(cuò)誤的方向前進(jìn)。
理論上,在MMT的框架內(nèi),主權(quán)信用貨幣發(fā)行國(guó)不會(huì)出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約,尤其是像美國(guó)這樣的國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)。這并不符合歷史經(jīng)驗(yàn)。英鎊的教訓(xùn)還歷歷在目。美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的財(cái)政與國(guó)際收支“雙赤字”仍在侵蝕著美元的信用,這是美元體系固有的矛盾。實(shí)際負(fù)利率是美國(guó)國(guó)債透支美元信用的一種表現(xiàn)。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)份額的下降、中美經(jīng)濟(jì)相互依賴性的弱化和俄烏沖突催化的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣多元化,美元信用靠什么來(lái)重建?通脹是否是美元信用的“阿基里斯之踵”?
二、海外基本面&重要事件
(一)美國(guó)政策:美國(guó)對(duì)華投資限制令落地
8月9日,美國(guó)總統(tǒng)拜登發(fā)布行政令,要求美國(guó)財(cái)政部審查美國(guó)人士對(duì)中國(guó)(包括香港和澳門特別行政區(qū))在半導(dǎo)體與微電子、量子信息技術(shù)和人工智能等“國(guó)家安全科技和產(chǎn)品”的交易。預(yù)計(jì)受限交易包括股權(quán)收購(gòu),合資企業(yè)建立和債務(wù)融資交易。
(二)生產(chǎn)與就業(yè):美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)人數(shù)上升8月5日當(dāng)周美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)24.8萬(wàn)人,前值22.7萬(wàn)人,續(xù)請(qǐng)失業(yè)人數(shù)168萬(wàn)人,前值169萬(wàn)人。7月31日當(dāng)周新增職位數(shù)量45萬(wàn),前值202萬(wàn);活躍職位數(shù)量159萬(wàn),前值197萬(wàn)。
(三)消費(fèi)與出行:美國(guó)紅皮書零售增速回升
8月5日當(dāng)周,美國(guó)紅皮書零售增速0.3%,前值0.1%。其中百貨店增速-1.5%,前值-1.9%,折扣店增速0.8%,前值0.7%。德國(guó)外出用餐人數(shù)8月9日當(dāng)周同比6.8%,美國(guó)-2.9%,英國(guó)-1.2%,紐約擁堵指數(shù)回落。
(四)通脹與能源:美國(guó)7月CPI低于預(yù)期
CPI數(shù)據(jù)略微低于預(yù)期,通脹環(huán)比溫和上漲基本符合通脹年率目標(biāo)。美國(guó)7月季調(diào)后CPI同比3.3%,預(yù)期3.3%,前值3.1%,低基數(shù)下結(jié)束了穩(wěn)步連續(xù)12個(gè)月的下降。季調(diào)后CPI環(huán)比0.2%,預(yù)期0.2%,前值0.2%。季調(diào)后核心CPI同比4.7%,預(yù)期4.8%,前值4.9%,為2021年11月以來(lái)新低。季調(diào)后核心CPI環(huán)比0.2%,預(yù)期0.2%,前值0.2%。連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比0.2%基本符合2%通脹年率目標(biāo)。
食品、能源價(jià)格反彈。7月受原油價(jià)格上漲影響,能源同比回落幅度收窄,7月能源價(jià)格同比-12.3%、前值-16.5%,7月能源環(huán)比0.1%、前值0.6%。
二手車、機(jī)票價(jià)格連續(xù)下跌。7月二手車和卡車同比-5.6%、前值-5.2%,環(huán)比-1.3%、前值-0.5%;7月機(jī)票同比-18.6%、前值-18.9%,環(huán)比-8.1%、前值-8.1%,連續(xù)4個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。此外,醫(yī)療服務(wù)和新車價(jià)格在7月環(huán)比亦有所下降,環(huán)比分別為-0.4%、-0.1%,前值均為0.0%。
房租通脹放緩速度較慢。7月住房?jī)r(jià)格同比7.7%,前值7.8%,環(huán)比持平前值0.4%。住房指數(shù)迄今為止是月度所有項(xiàng)目增長(zhǎng)的最大貢獻(xiàn)者,7月,住房拉動(dòng)整體CPI2.67%(前值2.72%),占整體CPI總增幅的81%(前值88%)。超級(jí)核心CPI(核心服務(wù)除住房外)7月同比3.8%,前值3.7%,環(huán)比0.1%。其中,機(jī)動(dòng)車保險(xiǎn)價(jià)格顯著增長(zhǎng),7月機(jī)動(dòng)車保險(xiǎn)價(jià)格同比17.8%、前值16.9%,環(huán)比2.0%、前值1.7%。
原油價(jià)格反彈。截至8月11日,布油錄得88.6美元每桶,上周87美元;WTI原油錄得82.8美元,上周82.8美元;英國(guó)天然氣錄得91便士/色姆,上周74便士。NYMEX天然氣2.8美元/百萬(wàn)英熱單位,上周2.6美元。
(五)地產(chǎn)與信貸:美國(guó)抵押貸款利率上升,二手房掛牌價(jià)增速反彈
美國(guó)抵押貸款利率上升,二手房掛牌價(jià)增速反彈。截至8月10日,美國(guó)30年期抵押貸款利率升至6.96%,較6月底的6.7%上升26BP。15年期抵押貸款利率升至6.34%,較6月底的6.1%上升24BP。截8月5日,美國(guó)REALTOR二手房掛牌價(jià)增速有所反彈。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1、 俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)時(shí)長(zhǎng)超預(yù)期。俄烏雙方陷入持久戰(zhàn),美歐對(duì)俄制裁力度只增不減,滯脹壓力加速累積下,貨幣政策抉擇陷入兩難境地。
2、 穩(wěn)增長(zhǎng)效果不及預(yù)期。債務(wù)壓制、項(xiàng)目質(zhì)量等拖累穩(wěn)增長(zhǎng)需求釋放,資金滯留在金融體系;疫情反復(fù)超預(yù)期,進(jìn)一步抑制項(xiàng)目開(kāi)工、生產(chǎn)活動(dòng)等。
3、 疫情反復(fù)。國(guó)內(nèi)疫情反復(fù),對(duì)項(xiàng)目開(kāi)工、線下消費(fèi)等抑制加強(qiáng);海外疫情反復(fù),導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、尤其是新興經(jīng)濟(jì)體壓制延續(xù),出口替代衰減慢。
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