半年前，當疫情徹底成為“過去式”，大家普遍認為資本市場將迎來“冬去春來”，一級市場的投融資狀況將在2023年得以迅速恢復。

可是，今年過去了大半，資本市場的表現卻與預想的并不一致。根據動脈橙與蛋殼研究院聯合發布的《2023年H1全球醫療健康產業資本報告》顯示：2023年上半年，中國醫療健康產業投融資總額約56億美元（約410.51億人民幣），同比下降約43%。其中，國內醫療器械領域融資總額環比下降48%。大幅降低的融資額意味著資本寒冬還在繼續。

當然，這一現象的出現也并非預示著行業已身處絕境。融資環境雖然不算樂觀，但仍有機構在頻繁出手，如啟明創投、中信證券、君聯資本、紅杉中國、毅達資本、中金資本、元生創投、深創投、海爾創投、禮來亞洲基金、越秀產業基金等機構在上半年多次投資醫療企業，其中啟明創投與中信證券分別出手16次；

(相關資料圖)

仍有創新企業逆勢完成大額融資，如海森生物完成3.15億美元融資、生工生物完成20億元融資、康諾思騰完成8億元融資、永仁心醫療完成近億美元融資；

仍有細分領域爆火，如融資總額環比增長1501%的眼科耗材領域、上半年吸金6億美元的醫療機器人賽道、受到大批投資人追捧的腦科學、AIGC等領域……

在這樣的大背景下，2023上半年的資本市場有何變化？這些變化揭示了怎樣的趨勢？2023下半年投資人將看向哪些賽道？投融資市場何時回暖？為回答上述問題，動脈網訪談了多位業內人士。

從1.8億降到6300萬，平均融資額斷崖式下跌

都在說資本寒冬，那么2023上半年的資本市場到底有多冷？

從數據看，2023上半年醫療行業融資總額是2018上半年以來最低點，僅有411億元，較2022上半年減少237億元，降幅約37%；較巔峰時期的2021上半年減少516億元，降幅約56%。

這一數據在業內人士的預估之內。海爾創投醫療投資總監夏林表示，“今年醫療行業投融資行情明顯變冷，上半年投資金額大致是2021年上半年的1/3-1/2。”

除了數據統計，在一級市場的真實案例上，也顯示出資本市場的寒冷。據一位不愿透露姓名的業內人士透露，現在市場上已經出現不少項目開始打折融資，而個別項目在幾年前還是備受投資者追捧、完成多輪融資的明星項目；另外，受政策、大環境等因素影響，有些細分行業的投資邏輯出現變化，原有估值體系講不通了，有的項目即使將估值降低也找不到投資者。而多數獲得融資的企業，其估值增長也較為有限。

雖然一級市場的融資總額銳減，但投資人的工作量并沒有減少。多位投資人表示，目前投資機構仍在密集搜尋新項目、尋求投資標的，FA機構也在批量推薦創新項目。只是，大部分投資人（投資機構）的決策比以往更謹慎，甚至處于觀望狀態居多。

對于值得投的項目，投資人們也會經過較以往更嚴謹的調研才會做投資。而且，對一個項目的投資決策往往還需要多個投資人相互抱團打氣。也因此，市場上有許多項目找到了多個跟投方，但唯獨找不到領投方，導致融資延期甚至融資暫停。

這種局面的出現，一方面是因為前兩年資本泡沫嚴重，許多項目估值偏高，一二級市場倒掛明顯；二是由于科創板、創業板、港交所等二級市場破發比例增加，影響了投資機構的退出，以及投資者的信心；三是受政策、大環境等因素影響，眾多主流賽道行情驟變，過往的投資邏輯已不復存在；四是美元基金大幅減少，接受長周期投資的基金在不斷變少。

“短期內，投融資環境不會有大的改觀，還需要時間對泡沫進行消化和出清。”海爾創投醫療投資總監夏林表示。

不過，即便投資環境不樂觀，市場上還是有許多企業順利獲得融資。如君合盟生物在三個月內完成兩輪數億元融資；迪視醫療在半年內完成兩輪數千萬元融資；先通醫藥完成超11億元新一輪市場化股權融資……

凱乘資本創始人鄒國文向動脈網透露：“上半年，雖然行業整體偏冷，但我們憑借專業能力交割了21起項目融資，數量和金額都較去年同期實現逆勢增長。”

梳理歷年上半年融資情況，我們發現：從2020上半年到2023上半年，國內醫療行業投融資事件數在緩慢增長，融資事件數分別為287、546、623、650。其中，2023上半年，融資輪次主要分布于A輪、B輪，分別為301起和111起。這預示著投資場景在往更早期的行業階段傾斜，初創期的企業融資相對容易，但正在步入商業化、缺乏營收數據支撐的中后期企業融資難度在加大。

另一個維度也佐證了上述觀點，那就是融資事件數緩慢增加、融資總額卻大幅降低，畢竟早期項目相對便宜，但這也意味著項目的平均融資額在顯著減少。根據計算，2018上半年-2023上半年，項目的平均融資額分別為1.14億、1.12億、1.8億、1.7億、1.04億、6300萬元。

總的來看，投資機構正越來越傾向于投早、投小（A、B輪），投資人的（平均）出價也從以往的過億元降為千萬元量級。中后期的企業想要順利獲得融資，更多需要在商業化前景和商業化論證上得到投資人的認可。

企業百態，國資崛起

在行業競爭加劇、市場環境突變的背景下，企業對融資的需求更加迫切。

這是因為企業的重大戰略布局往往需要搶時間，若自己不投入，競爭對手加大投入后將搶占優勢競爭地位；同時，融資不只是尋求資金支持，還是在尋求優質資源的加持。而市場上的優質資源是稀缺的、有限的，若被競爭對手搶走，自己可能陷入危局。

凱乘資本創始人鄒國文建議企業：“天晴的時候修屋頂，未雨綢繆，就算此時發展順利，資金壓力不大，也需要非常認真的對待融資工作。當一個賽道開始被資本市場關注，軍備競賽一旦開啟，就一定要打到終局。期間可以緩節奏、多思考和調整策略，但不可以停，像龜兔賽跑中的兔子半路停下睡覺是非常危險的。”

事實上，雖然當前的融資環境不理想，但大部分企業仍需要尋求融資。只不過，不同的企業對于融資的緊迫程度不同。

那些有自我造血能力的企業以及前兩年獲得大額融資的企業，其儲備現金流可支撐較長時間，具有較強的抗風險能力。這些企業知曉當前的融資環境，對于融資并不十分迫切，大多選擇放緩融資節奏，回歸商業本質，更多的專注于市場、業務和商業化。不過，他們也表示出強烈的融資意愿，希望獲得更多優質資金和資源，并借機超越、戰勝競爭對手。

一些沒有自我造血能力且過去沒有融資或僅獲得小額融資額的企業，由于現金流可支撐時間較短，將面臨資金流斷裂風險，因而對于融資更著急，在談判桌上處于弱勢。

在這生死攸關的時刻，投資人們往往會建議創始人不要被公司估值所迷惑。公司估值是投資人和創業者給企業暫時的定價，創業者要以拿到資金、發展企業為第一目的，不應該在糾結估值的過程中錯過融資，錯失企業發展良機。同時，當下市場環境更容易拉開與競爭對手的距離，企業應該加速融資，發展業務，超越競爭對手。

一位投資人表示：“我們堅信好的基本面的公司可以穿越這輪寒冬。同時，在這樣的行情下，創始人和股東能做出壯士斷腕的決定是明智的抉擇，只是需要進一步的消化基本面和估值體系的差距，也需要有些耐心等待市場信心的恢復。”

在資本寒冬中，不僅是企業在調整，投資機構也在調整。

以往，市場化基金、美元基金是主要出資者，但目前，國資背景的基金開始崛起。在2023年上半年，近20家超大型國家隊與其他產業投資方、知名投資機構投資先通醫藥11億元，造就上半年醫藥領域規模最大的一起市場化融資。

業內人士預計：國資背景基金將是未來相當長一段時間內支持一級市場的主流。而國資的運作模式、投資思路、要求和訴求、風控和條款等方面都與之前的市場化基金、美元基金有巨大區別，需要企業方靈活調整，迅速適應。

另外，相較于管理基金規模較大、過去偏向中后期的投資機構而言，之前投資純早期的投資機構在寒冬中受到了更大的沖擊。投早期的機構過去的思路是“高風險、高回報”，但目前，大部分資金都在避險，尋求確定性出口。尤其是喜歡長周期投資的美元基金退潮，這類偏早期的投資機構普遍存在募資較難的狀況，后續出手將更加謹慎。

冬天里的一把火，誰在逆勢融資

即使身處寒冬，也要心向春天，數百家企業完成融資也給予了行業信心。

通過梳理，我們發現今年投資人的偏好較以往有所變化。

第一，投資人變得更“務實”。相比于前兩年重倉研發型企業、押注創新技術、布局最新概念，投資人目前更喜歡有營收、有利潤、有增速的醫療企業；

第二，投資人們更喜歡具有出海能力或幫助企業出海的企業。一位匿名投資人表示：“目前大家有一個共識，即集采等政策限制了國內市場空間，而海外市場又香又甜。雖然海外市場也會有諸多競爭，但具有出海能力的企業才能把收入規模做的更大。基于此，投資人們較以往更關注出海及出海相關企業。”

第三，投資人更傾向于“賣水人”“隱形冠軍”等企業。

從行業看，生命科學上游、高端醫療器械上游、手術機器人、眼科耗材、腦科學、AIGC等領域是上半年融資的熱門領域。

生命科學上游，一方面是國產企業實現技術突破，如奧浦邁突破培養基、納微科技突破色譜填料；另一方面是疫情影響了海外供應鏈，國產企業通過更及時的供貨、更低的價格、更優質的產品贏得國內市場的認可，生命科學上游也開始國產替代。在此背景下，君聯資本、經緯資本等知名機構選擇重押生命科學上游，支持高端技術的突破和國產替代。

高端醫療器械上游也受到投資機構的關注。博思得、昆山醫源、麥默真空、思柯拉特、幀觀德芯、善思微等醫學影像上游企業均在資本寒冬期逆勢完成融資，部分企業提供的CT球管等產品也已大規模應用于市場。

手術機器人領域，國內有15家手術機器人企業在上半年完成融資。其中，相較于此前火熱的腔鏡手術機器人和骨科手術機器人，一級市場上出現了更多種類的手術機器人，如迪視醫療和銜微醫療的眼科手術機器人、昂泰微精的顯微手術機器人、微納動力的磁懸浮膠囊胃鏡機器人……值得一提的是，全球范圍內，手術機器人上半年融資總額達6億美元，排醫療器械行業第一，其后的心血管耗材和電生理技術融資總額分別為5億美元。

眼科耗材是為數不多的融資總額和事件數顯著增長的賽道。2023上半年，眼科耗材領域融資總額環比增長1501%，融資事件數環比增長75%。其中，視微影像獲得3億元融資、眼得樂獲得億元融資、瑞泰生物獲得近億元融資，拉高了眼科耗材領域的融資總額。

自從ChatGPT爆火之后，AIGC（生成式AI）就受到資本市場的高度關注。先是投資人擠滿“生成式AI與醫療健康論壇”會場，后是萬木健康、聆心智能、多問醫生、富鑫科創等生成式AI企業完成融資，可見其熱度之高。

此外，腦科學器械、IVD上游、小分子創新藥、GLP-1、細胞治療、抗體藥、動保等領域也有較多融資事件。

接下來，投資人關注什么

2023已然過半，下半年醫療行業投融資市場將會有哪些變化？

首先，投資人將關注“真創新”的醫藥和器械。醫藥、器械、診斷都有堅實的產業邏輯和基礎，少數項目前期估值增長超過基本面的增長，需要一段時間消化，但大部分項目仍然可在合理估值內完成融資。

與之前不同的是，醫藥領域，投資人開始注重團隊、靶點、技術的平衡，并更注重適應癥的選擇和管線市場前景，也會關注臨床推廣、政策偏好等基本面信息。

在醫療器械領域，投資人不再“唯技術論”，而是綜合性看待企業的產品線、商業路徑、市場前景、競爭格局、出海能力等綜合信息。

其次，國產替代仍是醫療行業的重要邏輯，卡脖子技術和卡脖子產品將迎來新一輪發展機遇。例如，科學儀器、醫療設備的核心部件、上游原材料等受政策支持、國家關注的技術/市場，將得到投資者的重點關注。

最后，出海是一個熱門場景。具有出海能力、能夠幫助出海的企業，也將獲得投資者的青睞。

（原標題：醫療行業投資放緩，創業公司融資需要打幾折？）

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