近期，國內CXO市場面臨內部競爭加劇和外部宏觀因素擾動的挑戰，加之港股CXO企業維亞生物陷入債務危機，進一步加劇了市場恐慌。在如此行業震蕩下，頭部企業尚能依靠基本盤穩定發展，中小CXO企業似乎只能“隨波逐流”。目前僅有41億港元市值的方達控股(01521)便是其中一員。

從二級市場表現來看，方達控股股價走勢基本與港股CXO板塊的整體走勢吻合，去年10月至今年1月中旬是主要上升期，在1月17日盤中股價觸及3.33港元的階段性高點后便一路下跌至6月12日盤中最低點1.90港元，區間累計跌幅達到42.94.%。

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作為一家背靠泰格醫藥且與其在業務上有一定協同的CRO企業，方達控股在發展模式上自然與不斷擴張最終導致債務危機的維亞生物不同。但另一方面，在目前CXO景氣度受挫的大環境下，國內行業競爭加劇，或將進一步加劇方達盈利周期的波動性。

2023年凈利潤或達周期低點

智通財經了解到，方達控股的前身是位于美國新澤西州薩勒費爾的醫藥測試實驗室，成立于2001年。2014年，泰格醫藥的子公司香港泰格以 5025 萬美元收購 Frontage Labs的67%股權實現控股，雙方由此建立穩固的合作關系。目前泰格醫藥持有方達控股50.35%股份。

在與泰格醫藥業務協同方面，泰格的BE業務及實驗室服務業務主要由子方達控股承擔。在業績方面，2022年方達實現營收2.50億美元，同比增長35.8%;歸母凈利0.26億美元，同比增長39.7%;經調整凈利0.36億美元，同比+12.4%。

2022年方達控股北美實驗室服務進一步拓展，實驗室設施的使用率提升和報告期內各項收購補強。其中，2022年1月方達控股收購了美國的Experimur LLC，增強臨床前毒理學服務和藥物安全性評價服務的能力。這也導致在業務上，方達的臨床前研究增速最快，CMC相對較慢。

數據顯示，2022年，方達控股臨床前研究全年收入1.02億美元同比大幅增長117%，但其實驗室檢測同期收入為0.93億美元，同比增長13%，CMC收入僅有0.24億美元同比減少13%，化學業務收入0.16億美元同比減少1%。

從財報來看，方達控股的主要收入依然來自于美國區2022年公司在美國區的收入占比進一步達到71.4%，較2021年同期增長9.1個百分點。

其主要在于北美客戶增速較高。在分部業績上，方達控股在北美地區的臨床前研究收入達到0.98億美元，同比112%;實驗室檢測收入0.71美元同比增長30%。反觀國內，受去年上海、鄭州等地疫情影響，方達在國內整體收入下滑受到實驗室檢測與CMC業務下滑的拖累。

而在盈利方面，2022年方達控股的總體毛利率為35.6%，同比減少0.6個百分點。但分部業績來看，如上文提到，北美地區因客戶增速及高毛利板塊臨床前研究高增長的帶動，其當期毛利率達到39.3%，同比增長3.8個百分點，創歷史新高;而中國地區則受到疫情影響收入兌現不及預期及新產能折舊帶來的影響，當期毛利率僅為22.4%，同比大幅下滑15.1個百分點。

從費用端來看，公司當期研發費用率同比增長0.23個百分點、管理費用率同比增長1.5個百分點。雖然2023年疫情影響的消退對公司費用率或有所減少，但由于大量產能的轉固從去年下半年開始，也就是說新產能在今年的折舊或同比增加，因此公司費用率或在今年達到高點，進一步拖累公司凈利潤。

周期下行帶來的隱憂

從業績表現可以看出，相較一些疫情期間出現業績下行的CXO企業，方達控股背靠泰格醫藥，整體增長依然有所保證。

但從行業角度來看，目前各家CXO上市公司披露的年報顯示，2022年行業已出現明顯的業績分化。而泰格醫藥作為拿到新冠大訂單的企業，其2022年業績才得以維持高漲。

但所有人都知道，CXO行業的繁榮并不能永遠靠新冠大訂單。近日，康龍化成實控人及一致行動人計劃減持2500萬股，占總股本的2.1%;美迪西相關股東計劃減持261萬股，占總股本的3%。CXO行業上市公司密集且大額的披露減持，似乎預示著行業風暴即將到來。

實際上，CXO持續下跌的核心因素還是醫藥行業周期下行帶來的業績擔憂，具體來看就是整個醫藥賽道的在一級市場的投融資，藥企研發支出等情況出現了放緩的跡象，市場擔心國內相關企業的業績無法持續維持高速增長。

醫藥行業在經歷上一輪上行周期的過程中，其投融資事件，企業上市數量，機構持倉數量，市場估值等指標都出現了比較明顯的上漲，帶來整個行業的估值泡沫。自2017年，隨著CXO公司陸續上市以及良好的業績表現，國內公募CXO持倉占比持續占比提升，至2022年Q3持倉達到最高配置，全市場重倉股占比中升至6.54%，醫藥中持倉更是高達48.8%。

但隨著高估值的因素的影響，公募基金 CXO持倉占比開始回落，截至今年一季度末，國內公募基金CXO持倉占比降至2.2%,醫藥中持倉占比降至19.57%。另外，2022年，國內CXO賽道的投融資項目數量和金額分別為326個和59.5億美元，分別同比下降了32%和55%。

方達控股作為一家在中美都有業務的CXO企業，其面臨的行業波動不僅受中國的影響還有美國市場的影響。

據智通財經了解，在美國，伴隨著疫情帶來的經濟下行和海外加息壓力，美國醫藥行業整體投融資出現一定放緩，加之今年硅谷銀行破產等外部因素干擾，導致醫藥行業投融收縮更加明顯。數據顯示，在2022年美國VC基金的募資和投資已增速放緩甚至負增長的情況下，今年美國醫藥投融資規模進一步下滑，今年Q1美國醫療健康VC投資規模僅有41.2億美元，環比下降42%。而放眼全球，生物醫藥融資額則從2021年的540億美元直接下降2022年的278億美元，幾近腰斬。

在此背景下，CXO賽道分化會愈加明顯，客戶資源也會進一步向頭部企業傾斜。在此背景下，方達對泰格醫藥的依賴度或進一步提升。從業務協同角度來看，如今方達正在建設4.6萬平方英尺的后期臨床試驗大批量生產基地，預計會在明年Q1前完成，市場預測“方達+泰格”也因此可以初步實現藥物研發生產的端到端一體化服務，屆時方達在業務上或將進一步綁定泰格醫藥。

只是，雖然背靠泰格醫藥在供應鏈方面擁有優勢，但近幾年在資本的哺育下，國內CXO行業已經形成“一超多強”的競爭格局，大本營位于美國的方達控股，要在國內實現高速增長顯然難度不小。

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