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“萬億美元俱樂部”如此光彩奪目，其入會門檻已經變得高不可攀，因此最好要避開這些公司的迷人光彩，投資價格更低的股票。

美國五家市值超過萬億美元的科技公司以及最近被擠出前五名但隨時有機會回歸的兩家公司，股價持續上漲，遙遙領先于其他公司。在這個過程中，這些公司的股票在標普500指數中的比重越來越大，現在已經達到了危險的程度。在五月中旬至六月中旬的最近一次股市暴漲中，萬億美元俱樂部成員的股價上漲速度依舊高于基準指數，這意味著有無數投資者將更多財富與這些股票掛鉤。

該俱樂部前五家市值達到13位數的成員包括蘋果（Apple）、微軟（Microsoft）、谷歌（Google）母公司Alphabet、亞馬遜（Amazon）和新成員英偉達（Nvidia）。筆者在此次分析中，增加了另外兩家前成員公司特斯拉（Tesla）和Meta Platforms（原Facebook），因為這兩家公司的股價密切遵循了萬億美元俱樂部的模式，因此依舊可以視為該俱樂部的成員。我們將把這些公司命名為“萬億美元俱樂部Plus”。

投資歷史一次次證明，相對于市場水平股價過高的公司，最終都會回歸現實。你或許以為，投資者和資金會拋棄這些幾乎成熟的科技巨頭的股票。目前，投資這些股票的每一美元資金的回報率，只有其他數百支非俱樂部成員大盤股的一半。但萬億美元俱樂部Plus的股價卻在節節攀升，而上漲的動力主要源自人工智能掀起的勢頭，以及對人工智能未來的希望，而不是真正重要的因素，即這些公司能否實現與其股價相匹配的越來越高的收益目標。

這七只股票的表現不盡相同，如英偉達、亞馬遜和特斯拉估值過高的嚴重程度，遠高于蘋果或谷歌。簡而言之，如果你擁有一只跟蹤標普500指數的指數基金或交易所交易基金，萬億美元俱樂部Plus的股價同步暴漲意味著，你有越來越多的資金被投入到幾只高市值、價格極其昂貴的股票。如果你考慮投資任何持有標普大盤股的市值加權投資工具，你也可能面臨同樣的問題。

問題可能變得非常棘手。公司股價如果高度依賴未來的大幅利潤增長，就特別容易受到利率快速上漲的影響，而正是這種現象令美國目前經濟前景暗淡。因此，萬億美元俱樂部Plus的好運可能像這些公司的快速崛起一樣，迅速且有力地發生逆轉，而這種轉變幾乎將抵消標普500指數2023年的巨大漲幅。

萬億美元俱樂部Plus引領最近的股市大幅上漲

在截至6月15日的一個月內，俱樂部的七家公司股價漲幅再次超過了標普指數的整體漲幅，并且在這個過程中，這些公司在標普指數中占據了更大比重。5月15日，該俱樂部成員的市值合計達到9.45萬億美元。之后三十天，這些公司的股價繼續飛速上漲。谷歌股價的漲幅最低為6.5%，蘋果股價上漲了8.1%，微軟股價上漲了12%，亞馬遜股價上漲了13.5%，Meta股價上漲了19.2%。而漲幅最大的英偉達和特斯拉分別上漲了50%和55%。總之，在這四周時間里，這七家公司的市值合計增長了驚人的1.58萬億美元，漲幅接近17%，總市值突破11萬億美元。

在這30天內，標普指數整體上漲了7%，而萬億美元俱樂部Plus的成員股價漲幅幾乎是整體漲幅的2.5倍，它們在標普指數整體市值中的比重從26%提高到28%。

2023年的主要投資趨勢

短短四周內，這七家公司在標普指數中的占比提高了兩個百分點，使該俱樂部對標普500指數已經大幅提高的影響力與日俱增。2023年初，七家科技巨頭的總市值為7.22萬億美元，在標普指數中的占比為21%。之后，這七家公司的股價上漲速度，令其他公司黯然失色。亞馬遜股價的漲幅最小，為23%，Alphabet股價上漲26%，蘋果股價上漲29%，微軟股價上漲41%，特斯拉股價上漲48%，Meta股價上漲89%，英偉達股價上漲118%。到6月中旬，萬億美元俱樂部Plus的總市值超過11萬億美元，在五個半月內增長了3.81萬億美元。如果將這些公司視為一只股票，這意味著其在此期間上漲了53%。大盤股市值整體增長了5.1萬億美元，其中，“萬億美元俱樂部Plus公司”的占比達到75%，或者說從年初至今，標普指數15.3%的漲幅中，有11.5%來自這一家公司。

今年到目前為止，該俱樂部的股價大幅上漲，使其在標普指數中的比重提高了驚人的7個百分點，從21%提高到28%。而這就是問題所在。

該俱樂部的大幅上漲導致其股價變得越來越高

今年到目前為止，該俱樂部股價大幅上漲，拉大了這個財大氣粗的群體與標普500指數其他估值相對適中的股票的距離。2022年，該俱樂部總收益為2,600億美元，其中利潤最高的是蘋果公司，其利潤接近1,000億美元。因此，在年初時，按照當時7.22萬億美元的估值計算，該俱樂部的整體市盈率倍數為28.3。即使在當時，這也是一個很高的數字，比標普指數的整體市盈率倍數高25%。

由于自2023年初以來，我們只額外看到了一個季度的收益狀況，因此該俱樂部過去四個會計報告期的整體利潤幾乎沒有變化，這并不意外。事實上，這些公司的12個月收益小幅下降至2,560億美元。該俱樂部的市值今年暴漲53%，將其市盈率倍數從28.3提高到43。只有那種快速增長的公司在其最大增長階段開始時才會有如此高的溢價。在該俱樂部中，市盈率倍數低于30的公司只有Alphabet，其市盈率倍數為28。蘋果、微軟和Meta的倍數均為30多，而特斯拉、英偉達和亞馬遜的市盈率倍數分別為75、306和222左右。目前，這七家公司的市盈率倍數比標普500指數的整體市盈率倍數23.5高82%，是除了這七家公司以外其他指數公司市盈率倍數（20）的兩倍以上。

如果這些高市值公司的股價回歸現實，標普指數將會如何變動？

隨著該俱樂部在標普指數中的比重越來越大，它們的股價上漲對標普指數產生了巨大影響。但這種不平衡的機制也會產生相反的結果。如果投資者突然改變想法，認為這七家公司的估值過高，它們的股價下跌就會放大標普500指數的整體調整，而且它們在標普指數市值中的比重現在已經高達28%，因此后果可能更加嚴重。假設投資者決定按照該俱樂部在2022年底的市盈率倍數28.3，對其進行重新定價，盡管這個數字依舊過高。如果發生這種狀況，該指數39.2萬億美元的總市值將縮水超過3.8萬億美元，下跌9.5%。這將使該指數在2023年至今15%的漲幅回落近三分之二。

換言之，該俱樂部在標普指數中的比重如此之高，即使這些公司的市值恢復到投資者認為這些公司在去年年底的估值（雖然依舊較高），就會導致今年大幅上漲的大盤指數下跌幾個百分點。萬億美元俱樂部Plus整體上看起來被嚴重高估。它們一直是推動或者脅迫標普指數重新回到牛市行情的主力。如果它們的市值恢復到公允價值，意味著由這七家公司引領的股市反彈，將只是一次短期行情。（財富中文網）

翻譯：劉進龍

審校：汪皓

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