近日，光正教育于交出了2022財年的成績單，整體收入同比下滑87.7%，但同比扭虧為盈。艱難的轉(zhuǎn)型期間，公司盡力保持了正向盈利。

作為華南地區(qū)的民辦教育龍頭，光正教育曾在外延并購的路上高歌猛進，規(guī)模可觀。但隨著行業(yè)政策變化，公司不得不踩住急剎車，并剝離了旗下所有學(xué)校，包括目前政策并無限制的高中業(yè)務(wù)。

【資料圖】

毅然斷尾之后，光正教育成功求生了嗎？

基礎(chǔ)實力仍存

從年報看，盡管未完全消化轉(zhuǎn)型陣痛，光正教育依然保持了基礎(chǔ)實力。

財報顯示，2022財年公司余下業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.78億元，同比增加26.4%。具體拆分來看，營收主要來源于學(xué)校相關(guān)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)和綜合教育服務(wù)，期內(nèi)分別實現(xiàn)1.54億元、1.23億元的收入，二者規(guī)模較為接近。

利潤方面，報告期內(nèi)公司的凈利潤為9618.5萬元，同比扭虧為盈。毛利為1.54億元，同比小幅增長8%。毛利率從上年同期的64.5%下降至55.6%，公司稱，這主要是由于管理層推動提升課后活動質(zhì)素，帶來綜合服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率有所下降。

雖然毛利率有所下降，但從轉(zhuǎn)型方面考慮，公司要探索新的業(yè)務(wù)方向，不可避免會帶來成本上漲，毛利率短期內(nèi)波動屬于正常現(xiàn)象。《民促法實施條例》規(guī)定，實施義務(wù)教育的民辦學(xué)校不得通過協(xié)議控制方式控制，且不得與利益關(guān)聯(lián)方交易。為了滿足合規(guī)要求，2021財年光正教育決定無償轉(zhuǎn)讓旗下所有學(xué)校，這讓其失去了九成收入來源，轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

新業(yè)務(wù)探索支出無法避免，為了保持正向盈利，公司只能在其他方面進行成本控制。2022財年公司的行政開支同比減少21.8%至4190萬元，公司稱就是管理層采取成本控制措施所致。雖然財報未公布具體的銷售開支，但銷售開支并不是費用支出的主要方面，上年同期余下業(yè)務(wù)的銷售開支僅有408.5萬元，今年即便有所增加，想必不會對成本產(chǎn)生決定性的影響。

總的來看，剝離學(xué)校業(yè)務(wù)后的第一年，光正教育余下業(yè)務(wù)收入同比增加，且努力實現(xiàn)了正向盈利，這對平穩(wěn)渡過轉(zhuǎn)型陣痛期無比重要，進一步增加了公司面對風(fēng)險挑戰(zhàn)的信心。但要看到，業(yè)績同比增長數(shù)字亮眼，更多是因為上一財年剝離主營業(yè)務(wù)帶來巨額虧損，這一數(shù)字可比性不大。從持續(xù)經(jīng)營的業(yè)務(wù)看，余下業(yè)務(wù)體量本身較小，經(jīng)過一整年經(jīng)營，也并未呈現(xiàn)出太多起色。

由此看來，雖然光正教育暫時維持了轉(zhuǎn)型必需的基礎(chǔ)實力，但要重新打開局面，依然面臨著不小的困難。

迷茫拓新

光正教育的前身睿見教育，曾經(jīng)是華南地區(qū)民辦教育的龍頭企業(yè)，規(guī)模可觀。截至2021年2月8日，公司在廣東、山東、四川、遼寧、福建等省份經(jīng)營15所學(xué)校，涵蓋小學(xué)、初中和高中，2020/2021學(xué)年，光正集團招生總數(shù)達到69695名。

受《民促法實施條例》影響，為了滿足合規(guī)要求，光正教育只能剝離旗下所有學(xué)校。但令人始料未及的是，公司選擇了代價最大的剝離措施，不僅零代價將所有學(xué)校轉(zhuǎn)讓給大股東，還將不涉及違規(guī)的高中業(yè)務(wù)也一并剝離。如此決然的斷尾之舉，無疑重創(chuàng)了公司業(yè)績，2021財年光正教育錄得22.79億元的大額虧損，每股凈資產(chǎn)同比下降80%至0.27元。同時，公司股價腰斬，“無償轉(zhuǎn)讓”的決策甚至引發(fā)了市場對其“轉(zhuǎn)移資產(chǎn)”的質(zhì)疑。

毅然決然“斷尾”后，如何“求生”成為光正教育更關(guān)鍵的問題。財報顯示，公司目前正通過三條業(yè)務(wù)線進行擴張，一是學(xué)生綜合素質(zhì)教育服務(wù)，為學(xué)生提供素質(zhì)教育活動；二是學(xué)校相關(guān)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，銷售校服、學(xué)習(xí)用品等日常用品；三是將高中部分分拆為獨立的學(xué)校實體。

供應(yīng)鏈建設(shè)方面，公司稱在清遠市注冊成立的全資子公司已于2022財年下半年開展學(xué)校供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，并啟動了新的批發(fā)模式。報告期內(nèi)，該板塊業(yè)務(wù)收入同比增加20.6%至1.54億元，已經(jīng)成為公司第一大收入來源。但財報顯示，報告期內(nèi)占公司總銷售超過10%的客戶僅有一位，帶來7150.1萬元收入，占總收入25.9%。這說明，光教育目前的客戶以中小客戶為主，還未建立起穩(wěn)定的大客戶群體，銷售渠道有待拓展。而高中方面，公司也暫未控制實體學(xué)校，業(yè)務(wù)仍在摸索中。

除了這些，值得注意的是，收入一欄中，管理服務(wù)費被單獨列出，但并未寫明具體數(shù)字。公司稱，該分部未能達到可呈報分部的量化門檻，故只能計入“其他”。為了滿足合規(guī)要求，剝離旗下義務(wù)教育學(xué)校的民辦教育集團并不少見，從To C到To B，一線學(xué)校經(jīng)營轉(zhuǎn)向為學(xué)校提供管理，也是轉(zhuǎn)型中的企業(yè)利用原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)創(chuàng)造收入的重要方向。但光正教育該板塊業(yè)務(wù)的收入甚至未達到呈報門檻，這似乎反映出，以民辦教育起家的光正教育，在最擅長的學(xué)校經(jīng)營管理方面，還沒有太明顯的起色。

整體來看，光正教育對轉(zhuǎn)型的探索仍是進行時，盡管方案不少但還均未形成規(guī)模收入，無法彌補剝離學(xué)校后造成的業(yè)績?nèi)笨凇６谛碌臉I(yè)務(wù)方向上，無論是高中還是學(xué)校供應(yīng)鏈，都是重資產(chǎn)行業(yè)。在余下業(yè)務(wù)體量小無法吸引到足夠融資的情況下，如果往這兩個領(lǐng)域進軍，只能依賴強大充裕的現(xiàn)金流。然而，債務(wù)高企讓現(xiàn)金端承壓是光正教育一貫以來的問題，這也給公司轉(zhuǎn)型帶來了又一重風(fēng)險。

債務(wù)高企

曾經(jīng)，在投資并購方面，光正教育的策略顯然屬于激進一類。上市之時，公司合計募資7.3億元，其中超過90%的資金都用在了擴建現(xiàn)有學(xué)校或拓展新學(xué)校方面。高歌猛進的擴張，換來了學(xué)校數(shù)量和學(xué)院規(guī)模的快速增長，但同時也加大了資金流動難度。2019財年-2021財年，公司的資產(chǎn)負債率始終在60%上下浮動，和同行業(yè)其他公司相比屬于較高的水平，同時銀行借款金額也超過20億元。債務(wù)高昂和資產(chǎn)負債率高，始終是光正教育的問題所在。

剝離學(xué)校后，這一問題并未隨之解決。2022財年年報顯示，光正教育的資產(chǎn)負債率依然高達67.2%，資本負債率由2021財年的30.1%猛增至83.3%，償債壓力較大。

現(xiàn)金方面，截至2022年8月31日，公司的銀行結(jié)余及現(xiàn)金為3.29億元。報告期內(nèi)，盡管公司自受影響實體收回現(xiàn)金2.39億元，但依然錄得現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少7660萬元。可以看出，光正教育仍在一定程度上依賴受影響實體的現(xiàn)金輸入，如果沒有受影響實體，公司的現(xiàn)金狀況恐怕會進一步惡化。

而同一時期，公司的銀行借款為3.73億元，包括一年內(nèi)應(yīng)償還的1.28億元及一年以上應(yīng)償還的2.45億元，利率為1.9%-3.1%。兩者結(jié)合，讓公司的現(xiàn)金端承受了不小的壓力。

整體來看，在艱難的轉(zhuǎn)型期，盡管光正教育盡力維持了正向盈利，為轉(zhuǎn)型奠定了一定基礎(chǔ)，但余下業(yè)務(wù)規(guī)模有限，很難承擔(dān)起新業(yè)務(wù)方向探索所需要的成本。疊加現(xiàn)金承壓的狀況，光正教育的轉(zhuǎn)型之路注定不會平坦。

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