2019年以中國服裝行業及體育用品產業史上“最大一筆收購”將亞瑪芬體育納入囊中，而頂著虧損壓力“消化”3年后，安踏集團或選擇以上市的方式為亞瑪芬體育的收購之路畫上句號。

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作為安踏集團重要的國際化戰略支撐，亞瑪芬體育為何在此時被開啟IPO進程？這背后，于安踏而言，究竟是做好了準備，還是迫于無奈？

為何IPO？——承壓

12月7日，有消息稱，安踏集團考慮將旗下芬蘭體育用品公司亞瑪芬體育(AmerSports)首次公開募股(IPO)，目前正和聯合投資者與投資銀行就IPO進行初步磋商，交易可能募資約10億美元或更多，考慮最早明年上市。

該消息很快引來大量關注，市場討論不斷。對此，安踏集團方面向藍鯨財經記者表示，不就市場傳聞做出評論。

在鞋服行業獨立分析師程偉雄看來，上市對于亞瑪芬來說是需要的，僅靠安踏資本支持確實力不從心。

事實的確如此，在二者“相遇相守”的這3年間，亞瑪芬持續虧損，安踏一邊要消化前期收購亞瑪芬的資金壓力，另一邊還要承擔后續經營期間的虧損結果，難度不小。

而這一緣分，最早還要追溯到2018年。當年9月，安踏集團曾發布公告稱擬以每股40歐元的價格收購亞瑪芬體育，并很快在次年落實。

2019年，安踏集團聯合方源資本、騰訊等組成投資者財團，以46億歐元的價格將亞瑪芬體育“收入囊中”，完成了中國服裝行業及體育用品產業歷史上最大的一筆收購。按照57.95%的持股比例計算，彼時的安踏需要拿出超過200億元的現金推動收購落地。

這一動作直接導致安踏的負債率大幅增加。2019年中報顯示，安踏的負債率已由2018年的6%提升至22.8%，主要由銀行貸款大幅增加所致，而這筆貸款主要是用于收購亞瑪芬。至此，“最大收購”成為了安踏的“最大負擔”。

為了減輕壓力，2019年底，安踏集團以11.98億港元折價的方式出售了亞瑪芬體育5.25%的股票權益，據公司公告，間接出售部分亞瑪芬體育權益后，安踏預期將獲得485.2萬歐元的收益。而此次交易后，安踏體育持有亞瑪芬體育的股票權益降至52.7%。

然而，雪上加霜的是，亞瑪芬體育自從被收購后，便陷入持續虧損的窘境。財報顯示，2019年，亞瑪芬體育虧損額高達12億元，按照持股比例，安踏需要承擔其中6.3億元的虧損。2020年-2021年，安踏所需承擔的虧損額分別為6.01億元、8100萬元。

前幾年的“大放血”，消耗了安踏集團不少精力，在業內人士看來，高壓之下，上市這一資本化路徑也是較為合理的選擇之一。

“從近期（亞瑪芬旗下）始祖鳥大力在中國布局渠道以及營銷推廣看起來，業績確實可觀，但渠道數量產生的收入還是不足以支撐持續的渠道與營銷投入。”程偉雄如是說。而對于外界猜測的港股選擇，他認為，安踏收購亞瑪芬在中國、在亞洲市場還有故事可以講，（因此）在港上市是可行的。

為何此時IPO？——國際化

如若亞瑪芬體育IPO一事屬實，那么，既是承壓之舉，為何安踏集團要等到其連虧3年后做出這一決定呢？

在服裝行業分析師馬崗看來，這正是安踏集團通過打開資本通道，大舉進行國際業務擴張的開始。

據媒體報道，亞瑪芬體育成立于1950年的芬蘭，最初以煙草生意為主，直至1974年收購冰球球棍和保護裝備生產商Koho-Tuote后，便正式開始了自身的體育產業之路。

發展至今，亞瑪芬體育已成為一家擁有始祖鳥、阿托米克、薩洛蒙、頌拓、威爾勝、壁克峰等多個國際知名品牌的體育用品公司，且在2018年12月，亞瑪芬體育自己的銷售組織就已覆蓋了34個國家。

馬崗指出，國貨崛起基本上兩個路徑，一個是收購國際品牌，以國際品牌占領高端市場；一個是主品牌高端化。同樣，國貨海外擴張，也是類似兩個路徑，一個是用收購的國際品牌進軍國際市場，一個是用自主品牌進軍國際市場。

時間再撥回亞瑪芬被收購的2019年，對于當時的這一決定，馬崗認為，安踏屬于借勢而上和借船出海。

此后，為了進行更好地“消化”，安踏及其他持有者選擇剝離非核心業務，相繼出售了亞瑪芬旗下的互動健身品牌“Precor（必確）”、潛水電腦及工具及運動表品牌“Suunto（頌拓）”。同時，旗下的始祖鳥、威爾勝、壁克峰等品牌也先后開始了中國布局。

而這期間，亞瑪芬體育的持續虧損，換一個角度來看，或也是安踏對其盈利模式探索過程中的陣痛階段。財報數據顯示，2019年-2021年間，亞瑪芬體育的虧損范圍實際上在不斷縮小，其中，安踏所承擔的數額從6.33億元降至8100萬元。直至2022年上半年，這一數字從2021年同期的3.46億元減少至1.78億元。與此同時，集團預計，今年即將從亞瑪芬實現超過1億元利潤。

從虧損收窄到即將盈利，正是這幾年摸索模式進展的直觀反饋。馬崗指出：“找到盈利的模式了，接下來需要大規模復制，就需要IPO?！?/p>

而亞瑪芬體育如今仍以海外市場為主，因此近年來頻頻提及國際化的安踏，將正式借力亞瑪芬大舉開啟海外擴張。業內人士表示，但這也意味著需要大量資金，鑒于此前積累的負債壓力，所以安踏集團選擇通過亞瑪芬體育上市這條資本路徑為其謀求擴張底氣，也為自己減輕負擔。

事實上，近年來，安踏集團除了斐樂外，再無可拿出手的核心品牌，而今年上半年斐樂的失速，更是將集團整體的經營利潤率和凈利潤率拉低，讓集團成長蒙上了一層陰影。

科技部國家科技專家周迪曾在接受中國網財經采訪時表示：“FILA自2020年以來已成長失速，不僅是疫情因素，也因FILA已處于峰值，維持高增長較難?！?/p>

在此背景下，面對國內外競爭日益加劇的運動服飾市場，安踏集團將很大一部分期待放在了亞瑪芬體育。不久前，集團曾對外放話，稱亞瑪芬未來將強化中國、北美與歐洲三大市場的發展，到2025年，實現5個“10億歐元的發展計劃”，即將始祖鳥Arc’teryx、薩洛蒙Salomon和威爾遜Wilson三大品牌分別打造成為“10億歐元”的品牌；中國市場和直營模式分別實現收入10億歐元。

不過，愿景雖美，但從目前來看，安踏集團仍然沒有可以說服市場的海外經營管理經驗。與此同時，亞瑪芬體育的虧損范圍盡管有所收窄，但能否在年底實現真正盈利也還是未知。受此影響，即便成功上市，在獲得投資者認可這一關上，亞瑪芬體育也將面臨不小考驗。

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