近期，跨境電商公司子不語集團(tuán)第三次向港交所遞交了上市招股書，再次沖擊上市。此前，該公司曾在2021年6月30日和2022年3月7日兩次遞表港交所，最終都因申請(qǐng)到期而失效。

子不語是中國(guó)最大的跨境電商公司之一，主要是通過第三方電商平臺(tái)在全球范圍內(nèi)銷售服飾及鞋履產(chǎn)品。作為中國(guó)跨境服飾電商龍頭企業(yè)，子不語近三年的年度營(yíng)收及利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，不過其營(yíng)收增速出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，2022年上半年凈利潤(rùn)也同比降五成。

同時(shí)，記者注意到，在招股書中，子不語用了45頁的篇幅提到公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素，著墨量?jī)H次于介紹業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)資料。

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其中尤其值得注意的是，子不語宣稱向位于全球超過80%的國(guó)家和地區(qū)的終端客戶銷售產(chǎn)品，但市場(chǎng)過于集中、約六成營(yíng)收依靠美國(guó)市場(chǎng)，且對(duì)亞馬遜等第三方平臺(tái)存在較深的依賴。

營(yíng)收增速放緩，自認(rèn)“嚴(yán)重依賴美國(guó)市場(chǎng)”

據(jù)招股書透露，2019年至2021年，子不語分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.29億元、18.98億元、23.47億元，增速分別為8.42%、32.82%、23.66%。2022年上半年，該公司營(yíng)收為12.78億元，同比增長(zhǎng)16.06%。

對(duì)于年度營(yíng)收的持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，子不語方面表示，這主要是由于其在亞馬遜的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)不斷擴(kuò)大，以及2020年自營(yíng)網(wǎng)站的發(fā)展。

但以上數(shù)據(jù)同時(shí)透露出，在營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，子不語的營(yíng)收增速出現(xiàn)下滑之勢(shì)，收入增長(zhǎng)在2022年上半年有進(jìn)一步放緩。

對(duì)此，子不語解釋稱，因2022年上半年美國(guó)通脹高企、利率上升，對(duì)客戶的消費(fèi)能力及購(gòu)買習(xí)慣產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致消費(fèi)更加保守，公司通過亞馬遜的銷售退貨率上升，進(jìn)而導(dǎo)致其收入增長(zhǎng)放緩。

從產(chǎn)品的銷售地區(qū)看，美國(guó)一直是子不語最大的終端市場(chǎng)，其面臨著市場(chǎng)集中風(fēng)險(xiǎn)。子不語甚至在招股書中直言“我們歷來嚴(yán)重依賴美國(guó)市場(chǎng)”。

據(jù)招股書透露，2019年-2021年及2022年上半年（下稱“報(bào)告期”），子不語在美國(guó)市場(chǎng)的銷售額分別為8.4億元、13.1億元、20.07億元和12.13億元，占總收入的比例分別為58.8%、69%、85.5%、95%。可見其市場(chǎng)集中度正加速增長(zhǎng)。

子不語同時(shí)指出，由于公司對(duì)客戶的銷售是按訂單進(jìn)行，容易受經(jīng)濟(jì)因素影響，而美國(guó)可能會(huì)出臺(tái)措施收緊信貸政策以控制通脹，并可能對(duì)商品進(jìn)口實(shí)施不利政策。這將使美國(guó)客戶的財(cái)務(wù)狀況和消費(fèi)能力惡化，增加子不語向美國(guó)銷售的不確定性，因而其無法保證未來能繼續(xù)保持對(duì)美國(guó)的銷售額。

自建渠道能力較差，上半年九成收入依賴亞馬遜

在銷售渠道方面，子不語的產(chǎn)品可通過第三方電商平臺(tái)及該公司自營(yíng)網(wǎng)站進(jìn)行銷售，可以說靠是“兩條腿”走路。不過，從招股書透露的數(shù)據(jù)看，該公司自建渠道的能力較差，相對(duì)更依賴亞馬遜及Wish這兩個(gè)第三方電商平臺(tái)。

報(bào)告期內(nèi)，子不語通過第三方電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的銷售額分別為13.13億元、15.06億元、20.52億元及12億元，約占同期總收入的91.9%、79.3%、87.4%和94%。

其中，僅通過亞馬遜及Wish銷售產(chǎn)生的總收入依次為12.29億元、14.56億元、19.77億元及11.79億元，約占同期總收入的86%、76.7%、84.2%及92.3%。

值得一提的是，由于子不語近兩年開始將戰(zhàn)略中心放在了拓展通過亞馬遜進(jìn)行的銷售，導(dǎo)致其對(duì)亞馬遜的依賴度以肉眼可見的速度飛速增長(zhǎng)。具體來看，報(bào)告期內(nèi)，來自亞馬遜的收入占比分別為31.5%、32.4%、71.2%、90.6%。

對(duì)子不語而言，公司的跨境電商業(yè)務(wù)如此高度地集中于單一的第三方平臺(tái)，無疑是其未來發(fā)展不可忽視、短期內(nèi)也難以改善的風(fēng)險(xiǎn)因子。

子不語預(yù)期，在可預(yù)見的未來，通過第三方電商平臺(tái)進(jìn)行的銷售將繼續(xù)占總收入的絕大部分。因此，公司的盈利能力、財(cái)務(wù)表現(xiàn)及財(cái)務(wù)狀況依賴于(其中包括)第三方電商平臺(tái)與公司(尤其是亞馬遜或Wish與公司)之間持續(xù)穩(wěn)固的業(yè)務(wù)關(guān)系。

2022年上半年凈利潤(rùn)幾近腰斬，盈利能力尚不穩(wěn)定

從利潤(rùn)表現(xiàn)看，2019年至2021年，子不語的年度利潤(rùn)分別為8110萬元、1.14億元、2億元，增速依次為1.37％、40.57％、76.32％，呈加速上漲趨勢(shì)。對(duì)此，子不語表示，這主要受益于公司通過亞馬遜的銷售額增加且相關(guān)毛利較高。

然而，到了2022年，子不語的盈利能力出現(xiàn)較大滑坡。上半年其利潤(rùn)僅6130萬元，同比下降46.3%，幾乎腰斬。

對(duì)于本次利潤(rùn)下滑，子不語在招股書中解釋稱，這主要由于美國(guó)通脹高企、利率不斷上升，對(duì)客戶的消費(fèi)能力和購(gòu)買習(xí)慣產(chǎn)生了負(fù)面影響，導(dǎo)致消費(fèi)更加保守，其通過亞馬遜平臺(tái)的銷售退貨率出現(xiàn)上升，進(jìn)而導(dǎo)致他們的收入增長(zhǎng)率放緩。

同期，其營(yíng)銷及廣告費(fèi)用也有所增加。子不語稱，這主要是由于更多賣家有意根據(jù)廣告競(jìng)價(jià)機(jī)制在亞馬遜投放廣告，導(dǎo)致廣告價(jià)格上漲所致。

與此同時(shí)，2022年初以來FBA模式下的境外運(yùn)輸價(jià)格上漲，導(dǎo)致計(jì)入銷售開支及分銷成本項(xiàng)下的貨運(yùn)及保險(xiǎn)成本增加，以及因員工數(shù)增加導(dǎo)致計(jì)入銷售開支及分銷成本以及一般行政開支項(xiàng)下的雇員福利開支有所增加。

對(duì)于公司未來發(fā)展可能面臨的阻礙，子不語坦承指出，如果公司無法繼續(xù)有效地向美國(guó)市場(chǎng)提供服務(wù)，或者美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生不利變動(dòng)或經(jīng)濟(jì)下滑，其業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)狀況可能會(huì)受到不利影響。

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