近日，老字號美食德州扒雞開啟了沖刺資本市場之旅。近年來，老字號企業爭相搶灘資本市場，掀起一波上市熱潮。去年9月6日，張小泉成功登陸資本市場，成為“刀剪第一股”，但作為新股，張小泉在二級市場的表現并不理想。而今年1月，百年粽子品牌五芳齋雖順利過會，卻難逃競爭白熱化所帶來的負面影響。對于老字號企業而言，在資本市場的助力下能否講出新故事，煥發新活力成為它們的新課題。

百年德州扒雞闖關A股

7月5日，證監會網站披露了山東德州扒雞股份有限公司(以下簡稱德州扒雞)首次公開發行股票招股說明書。公告顯示，德州扒雞擬于滬市主板掛牌上市，國泰君安為其保薦機構。

作為山東經典美食，德州扒雞已有300多年的歷史。招股書顯示，2019年至2021年，德州扒雞的營收分別為6.87億元、6.82億元和7.2億元;凈利潤分別為1.22億元、0.95億元和1.19億元。通過數據不難看出，德州扒雞2021年營收創新高，但凈利潤則仍低于2019年營收低位，可謂“增收不增利”。

截至去年年末，與同行絕味食品(13714家)、煌上煌(4281家)、周黑鴨(1755家)相比，受產能和資金的掣肘，德州扒雞全國門店的覆蓋程度及數量均落后于行業，僅為553家。

回顧德州扒雞的發展歷程不難發現，上市是其邁出的極為戰略性的一步。但這條路，不一定好走。業內人士認為，德州扒雞目前發展仍存隱患，其中高度依賴區域市場，增量存在天花板的問題不容忽視。

德州扒雞成名于華東地區，但也陷于華東。招股書顯示， 2019年至2021年來自華東地區收入分別為5.75億元、5.58億元、5.78億元，占比分別達84.25%、82.27%、80.69%，連續三年占比超過八成。過度依賴區域市場，就意味著德州扒雞要想通過擴量增加營收，并非易事，而這也會給其上市帶來諸多不確定因素。

此外，與德州扒雞名稱一致，扒雞業務的高占比對于公司而言，既有優勢又有劣勢。2019年至2021年，扒雞類產品在德州扒雞主營業務收入的占比分別為67.22%、64.66%和66.79%，在業內看來，這樣的高占比是一個危險的信號。在消費多元化的市場，單一產品的競爭力有限。在新產品層出不窮的鹵制品市場，僅靠一只扒雞或難以拓寬消費場景，也不足以吸引年輕消費者。

中國商報記者還發現，近年來，德州扒雞涉及多起食品安全事件。比如此前在山東省市場監督管理局的監督抽檢中，德州扒雞超市有限公司三八中路店銷售的即食海蜇頭，菌落總數不符合食品安全國家標準規定。而德州扒雞超市是德州扒雞全資子公司。不僅如此，德州扒雞的前五大供應商山東榮華食品集團有限公司也曾出現食品安全問題。2019年12月，山東榮華食品集團有限公司生產的一批次鮮雞心中檢測出禁售藥物氯霉素項目不合格。

在下游終端銷售過程中，德州扒雞的產品也曾遭到消費者投訴。記者發現，在某投訴平臺上，“食物變質”“脹袋”等投訴內容均涉及德州扒雞。

中國商報記者就企業上市和創新發展問題致電、發送郵件至德州扒雞方面，其證券投資部工作人員表示，會把相關問題轉給相關負責同事，但截至發稿，尚未收到回復。

有分析人士認為，德州扒雞此次若能成功上市或許會給其帶來新的發展機遇。從德州扒雞的募集資金用途來看，其將在品牌創新、新建生產基地等方面下功夫。目前，德州扒雞的戰略是線上線下雙管齊下，走出華東，布局全國。但如何改變老字號“倚老賣老”的企業形象，在產品方面不斷創新，并且運用“老字號+互聯網思維”拿到更多市場份額，都值得德州扒雞深思。

老字號“趕考”背后難掩疲態

近年來，不少老字號企業都盯上資本市場。至今已有近400年歷史的張小泉于去年9月成功上市。不過，張小泉在闖關IPO時就備受質疑，如今，在二級市場上，張小泉的表現欠佳，近日還因菜刀拍蒜“翻車”深陷輿論漩渦。

公開資料顯示，張小泉的發行價為6.90元/股，上市首日，股價一度漲至38.66元/股，最大漲幅達4.6倍，可以說是風光無限。但經歷了首日瘋狂后，張小泉的疲態日益顯露，股價在波動中下跌，今年5月5日，股價最低跌至16.02元/股。截至今年7月15日，其股價較上市首日高點跌去57.97%。與之對應的是，張小泉的市值也從高點時的60.31億元減至25.49億元，累計蒸發了34.82億元。

股價跌跌不休，與基本面存在關聯。縱觀張小泉2017年至2021年間的營收數據情況，其經營數據增幅平穩，但利潤變化忽高忽低，并且近三年的凈利增幅逐年萎縮。2017年至2021年，張小泉分別實現營收3.41億元、4.10億元、4.84億元、5.72億元、7.60億元;凈利潤分別為0.48億元、0.44億元、0.72億元、0.77億元、0.79億元。記者注意到，去年，張小泉營收同比增長32.81%，凈利潤卻僅增1.96%。2019年至2021年，張小泉的營收年均增速保持在20%左右，但凈利潤基本處于原地踏步狀態，增收不增利特征明顯。

此外，作為“刀剪第一股”，張小泉在研發方面的投入增長緩慢。去年，其研發投入約為0.23億元，較上年增加不到300萬元。比起研發，張小泉更熱衷于營銷，去年，該公司銷售費用達1.17億元，是研發投入的5倍。今年一季度，公司加大抖音等平臺推廣力度致銷售費用激增70%，這也導致其歸屬于上市公司股東的凈利潤大降46%。

除了張小泉外，今年1月，百年粽子品牌五芳齋順利過會。招股書顯示，2018年至2021上半年，五芳齋營收分別為24.23億元、25.07億元、24.21億元和21.36億元;歸母凈利潤分別為0.97億元、1.63億元、1.42億元和3.06億元;綜合毛利率分別為45.24%、45.43%、44.57%和46.20%。盡管如此，但其仍未擺脫“粽子依賴癥”，2018年至2021年上半年，粽子帶來的收入分別為15.02億元、16.09億元和16.44億元和17.07億元，呈逐年上升趨勢，在公司總營收中占比分別為66.28%、67.74%和70.77%和84.06%。

作為一家浙江名企，五芳齋線下網絡的區域特色明顯。招股書顯示，目前，其門店集中在華東、華中等地區，貢獻了68.8%的收入。除了江浙滬“大本營”，五芳齋在國內其他省(區、市)的滲透率較為有限。

截至去年6月30日，五芳齋通過直營、合作經營、加盟、經銷等方式建立了497家門店。其中，直營門店數為173家，同比減少18家，虧損或成其關店的最主要原因。據媒體報道，2020年，169家五芳齋直營店中約有100家門店處于虧損狀態，且不少門店連續三年虧損;在42家合作經營店中，超過一半的門店也出現虧損。

資本助力 老字號能否講出新故事

實際上，“老字號”這三個字本身就是一塊閃亮的金字招牌，它承載著深厚的歷史記憶、文化底蘊、民間智慧和精湛技藝。但在如今競爭更為激烈的市場環境下，消費者對商品、服務的高要求遠超過了以往，老字號們光靠招牌早已行不通，它們需要時刻面對嚴苛市場環境所帶來的挑戰。

在過去十幾年里，老字號的整體生存狀況令人堪憂，有數據顯示，國內的老字號企業已從16000余家減少到1600余家，數量僅為原來的1/10左右，在這些依然堅持的老字號中，能盈利的僅有10%左右。發展遇困，新舊紛爭，老字號搶灘資本市場似乎成為一條出路。

縱觀A股市場，有不少老字號企業，比如158歲的全聚德、182歲的恒順醋業、353歲的同仁堂、481歲的廣譽遠，以及眾多千年歷史的白酒品牌。同花順iFind數據顯示，截至目前，已在A股上市的老字號概念股達61只，而這些企業大多分布在食品飲料、金屬制品、珠寶首飾、中醫藥等傳統行業。

業內人士表示，老字號企業通常擁有較好的品牌知名度和美譽度，但歷史包袱相對偏重，創新能力相對不足。上市能有效解決發展資金問題，幫助化解流動性差、創新能力弱、團隊老化等固有難題，推動企業產品和服務創新升級，與時俱進。

但對于老字號上市后能否重獲新生這個問題，業界給出的答案是，并沒有那么簡單。因為“水土不服”，經營不善，最終鎩羽而歸的老字號企業并非沒有。2015年，掛牌新三板的狗不理，因實際經營狀況困難，于2020年摘牌。2007年A股上市的全聚德，市值一度超百億元，但如今也面臨凈利潤大幅虧損的問題。

廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬對中國商報記者表示，在新生代不斷疊加的當下，老字號食品企業的日子并不好過，如何把傳統的產品與新生代的核心需求和訴求進行有效的嫁接和聯系，已經成為它們必須解決的難題。新生代群體的消費思維和消費行為發生了很大的變化，一直倒逼著傳統行業企業不斷創新、升級、迭代。“整體來看，我認為老字號食品企業上市不是非常樂觀。”

盤古智庫高級研究員江瀚同樣認為，對于老字號來說，最大的問題是如何推陳出新。“能夠依托于傳承做更好的創新可能，這或許才是老字號最需要做的事情。”

“上市對于老字號來說，只是拿到了錢，在這之后更多的是如何通過這種融資所帶來的優勢和市場的影響力，進一步提升自己在市場上的競爭力和產品的優勢，這些都需要老字號認真思考。”江瀚如是說。

近年來，全國多地都對老字號品牌展開了扶持，支持品牌換新升級，融入新時代，業內普遍認為，老字號需要跳出故步自封的陳舊觀念，加大研發力度，聚焦品牌升級，保持與時代的融合。對于老字號而言，資本不過是助力，順利上市只是開始，如果不能繼續保持創新、保持盈利，隨時有可能被市場淘汰出局。

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