《投資者網》張偉

4月19日，三元前驅體生產商，浙江帕瓦新能源股份有限公司（下稱“帕瓦股份”）披露了在創業板上市的三輪審核問詢，就深交所關注的客戶集中、研發能力、募投項目消化等34個問題進行了回復。

募資用途顯示，帕瓦股份本次IPO擬募資的15.09億元中，有12.59億元用于年產4萬噸三元前驅體項目。而據招股說明書顯示，目前帕瓦股份三元前驅體的年銷量在6000-8000噸之間。

對于新增的4倍產能如何消化？帕瓦股份表示已與廈鎢新能（688778.SH）、杉杉能源等主要客戶簽訂了未來三年合計不低于7萬噸的意向采購協議。但帕瓦股份目前尚未獲得項目用地的國土使用權，這意味著，其募投項目能否順利實施尚存在不確定性。

兩大客戶貢獻近九成營收

招股說明書顯示，帕瓦股份成立于2014年7月，2016年10月完成股份制改革。公司主要從事鋰離子電池三元正極材料前驅體（簡稱“三元前驅體”）的研發、生產和銷售。自公司成立以來，其主營業務未發生改變。

據悉，三元前驅體分為單晶型和多晶型，主要用于鎳鈷錳三元正極材料的制造，繼而作為關鍵原料用于鋰離子電池的生產，最終應用于新能源汽車動力電池、消費電子、電動工具等領域。

圖表1：三元前驅體在產業鏈的位置

財務數據顯示，2018年至2021年6月（下稱“報告期內”），帕瓦股份的主營業務收入分別為6.37億元、5.34億元、5.73億元和3.5億元，；歸母凈利潤分別為3606萬元、2027萬元、4098萬元和4115萬元。

從營收構成來看，帕瓦股份2019年之前的收入以多晶型三元前驅體為主，2019年之后以單晶型為主。帕瓦股份表示，隨著單晶型三元前驅體技術的成熟和客戶資源的積累，未來單晶型的銷售收入在公司主營業務收入中的比例將進一步上升。

圖表2：帕瓦股份主營業務構成

再看收入來源，帕瓦股份的營收主要來自廈鎢新能、杉杉能源這兩大客戶。報告期內，廈鎢新能、杉杉能源合計貢獻的銷售收入分別為2.61億元、4.08億元、4.3億元和3.06億元，在該公司主營業務收入中的占比從2018年的41%增至2021年上半年的87%。

對于客戶集中度較高的風險，帕瓦股份表示，若未來廈鎢新能、杉杉能源出現技術路線變更、產品結構調整、新增或更換供應商等情況，降低對公司的采購需求，將可能對公司的經營業績產生不利影響。帕瓦股份還提到，為進一步優化客戶結構，公司目前已進入寧德時代（300750.SZ）供應鏈。

獨立研發能力被監管關注

除了大客戶集中度高的風險外，帕瓦股份還被深交所詢問是否具有獨立研發能力。

據招股說明書披露，帕瓦股份與中南大學構建了合作研發關系，中南大學負責三元前驅體的基礎研究，帕瓦股份負責三元前驅體小試、中試階段的研發及產業化落地，并聘用中南大學歐星、明磊、張佳峰為兼職顧問，為研發項目基礎理論及技術前沿方向提供咨詢指導，不參與具體產品開發工作。

對此，深交所在第二輪問詢中要求帕瓦股份說明“是否具備獨立研發能力，核心技術是否屬于自主研發，與高校等科研機構進行合作研發、聘任兼職顧問等方式進行研發是否符合行業慣例”。

帕瓦股份表示，公司建立了基礎研發、小試研發、中試研發的獨立研發體系；內部研發團隊對三元前驅體基礎材料具有深刻的理解，具備獨立的基礎研究能力；繼受專利、與高校等科研機構進行合作研發、聘任兼職顧問則是基礎研發領域的有效補充。

帕瓦股份還提到，中偉股份（300919.SZ）、容百科技（688005.SH）、芳源股份（688148.SH）等同行業上市公司普遍采用繼受專利、與高校合作研發、聘任兼職顧問等方式進行研發，“公司的做法符合行業慣例”。

招股說明書顯示，2020年4月，帕瓦股份從中南大學繼受5項保護性專利，數量低于中偉股份（43項）、容百科技（29項）、芳源股份（9項）等同行。此外，帕瓦股份從中南大學繼受的專利暫未直接應用于產品和核心技術。

募投項目尚未取得土地所有權

募資用途顯示，帕瓦股份本次IPO擬募資15.09億元，其中12.59億元用于年產4萬噸三元前驅體項目、2.5億元用于補充流動資金。

圖表3：帕瓦股份募資用途明細

帕瓦股份表示，產能不足一直是限制公司發展的瓶頸，年產4萬噸三元前驅體項目的實施將極大緩解公司產能緊張的問題，提升公司產品的銷售規模和市場占有率。財務數據顯示，帕瓦股份報告期內的產能利用率分別為97%、91%、92%和97%。

不過，4萬噸年產量與帕瓦股份目前的銷量差距巨大，對于如何消化新增產能的事宜也被深交所問詢。

據招股說明書披露，報告期內，帕瓦股份三元前驅體的銷量分別為6517噸、6256噸、7508噸和3928噸，年銷量在6000-8000噸的范圍區間。對此，深交所要求帕瓦股份說明“新增4萬噸產能的合理性及產能消化安排”。

帕瓦股份表示，公司為廈鎢新能和杉杉能源重要供應商，與廈鎢新能簽訂了4萬-7萬噸三元前驅體采購協議，與杉杉能源簽訂了最低3萬噸采購協議。此外，廣東邦普也約定2022年采購9000噸單晶型三元前驅體。

圖表4：帕瓦股份與客戶約定采購數量

故帕瓦股份認為，本次IPO募資新增4萬噸三元前驅體產能“具備合理性，產能消化具備較強支撐”。

不過，值得注意的是，帕瓦股份目前未取得募投項目用地的國有土地使用權，未進行募投項目備案和環境影響評價。對此，帕瓦股份表示，公司正與浙江省諸暨市政府相關部門洽談取得土地使用權事宜，“項目實施尚存在一定不確定性，預計于2022年6月底之前取得募投項目土地使用權。”（思維財經出品）■

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