《投資者網》彭寶萱

“電解液一哥”廣州天賜高新材料股份有限公司（下稱“天賜材料”，002709.SZ）在4月15日披露了2022年一季報，實現營業收入51.49億元，同比增長229.71%，歸屬母凈利潤為14.98億元，同比增長422.19%，業績依舊亮眼。

然而，天賜材料的股價自2021年10月達到最高點170.51元/股后，一路下跌。同時，持有該股的基金數也從2021年第四季度開始銳減。

此外，天賜材料在4月15日發布了修訂版的公開發行可轉債預案。在前次募資項目一波三折的狀況下，天賜材料依舊擬募資不超過34.66億元，投入鋰電新材料、電解質基礎材料等項目。除募資以外，天賜材料還使用自籌資金大力投入其他項目，而產能是否過剩、資金是否充足，則有待探討。

原材料價格波動

2021年，天賜材料實現營業收入110.91億元，同比增長169%，歸母凈利潤為22.08億元，同比增長314%。

財報顯示，天賜材料的主營業務為鋰離子電池材料和日化材料及特種化學品。其中，鋰離子電池材料主要是電解質及添加劑、原材料六氟磷酸鋰等產品，服務于鋰離子電池產業鏈。而日化材料及特種化學品是天賜材料早期步入的賽道，主要供應于傳統洗護、洗衣液等市場。

可以看到，天賜材料的營業收入逐漸依賴于鋰離子電池材料，在2021年營業收入中占比88%，增長2.7倍至97.33億元。日化材料及特種化學品卻由于市場整體低迷，營業收入同比下降9%至11.02億元，僅占比10%。

作為電解液市場的龍頭企業，天賜材料在2021年“量價齊飛”。天賜材料電解液共計交付超14.4萬噸，國內市占率提升至33.1%，與此同時，價格也不斷上漲。

招商證券認為，2021年天賜材料的電解液均價約7.2萬元/噸，同比增長67%。而百川資訊顯示，2021年電解液市場均價為8.3萬元/噸。由于自產部分原材料六氟磷酸鋰，天賜材料具備一定的成本優勢。

鋰電池成本中，電解液占據了9%的成本支出，而六氟磷酸鋰占據了電解液成本的43%，為電解液生產中最多的成本投入項。

然而，六氟磷酸鋰價格一路高歌猛漲，從2020年9月的8.85萬元/噸，升至2022年2月最高點57.5萬元/噸，隨后有所回落。截至2022年4月初，六氟磷酸鋰的價格在45-50萬元/噸之間。

與此同時，天賜材料對六氟磷酸鋰的自供比例也在2021年第四季度有所下滑，由于六氟磷酸鋰的新產能處于爬坡狀態，外購比例從2021年1-8月的10-20%提升至9-12月的20%以上。加之六氟磷酸鋰的價格增長，天賜材料第四季度的歸母凈利潤環比縮減15%。

值得一提的是，從2021年第四季度起，天賜材料在二級市場上的表現平平。2021年10月，天賜材料在觸及高點170.51元/股、市值超1600億元之后，一路呈下跌態勢。截至4月21日，天賜材料的收盤價為76.66元/股，總市值738億元。

天賜材料股價走勢圖

從基金的持股情況看，2021年三季度末共有426只基金持有天賜材料股份，但到2021年末驟降至170只。截至2022年3月31日，僅有35只基金持有公司股份。其中，農銀匯理新能源主題基金在2022年第一季度中將手中股份減持了12.27%，當前持股數占總股本比例為1.68%，為天賜材料的第四大股東。

募資項目幾經變動

4月15日，天賜材料發布了《公開發行可轉換公司債券預案》的修訂稿，擬募資不超過34.66億元，投向“年產15.2萬噸鋰電新材料”、“年產4.1萬噸鋰離子電池材料（一期）”、“年產6.2萬噸電解質基礎材料”等項目。

實際上，天賜材料發行可轉債預案已在2021年12月經股東大會審議通過，但后續未有進展。此次修訂過后，募資金額由原有的25.61億元增至34.66億元，并且新增年產4.1萬噸鋰離子電池材料（一期）項目。

此前，天賜材料分別在2016年和2020年通過非公開發行股票累計募資22.41億元，共計投向13個項目，但多數項目存在變更情況。

其中，2016年的募資項目“2300t/a 新型鋰鹽”原計劃投入1.73億元，由于市場化尚需一定時間，天賜材料將其建設完工時間延期至2018年底。而后公司稱，因為已掌握了更優的工藝建設方案，募資投入減少至1.4億元，并再度延期至2019年12月建成投產。

然而，此項目投入1258.7萬元之后，由于子項目LiFSI預計難以取得安全及環保的相關生產資質，可能導致項目無法合法投產，最終終止了整個項目的實施，剩余資金中的1.1億元用于補充流動資金。

在2020年募資項目中，由于工藝改進以減少環境污染、新增環保配套設施等原因，天賜材料對全部5個投入項目進行了追加投資。并因為整體項目建設規劃調整、市場變化等因素，3個項目進行了延期處理。此外，天賜材料還將“1800噸添加劑”的項目建設內容調整為年產2萬噸電解質基礎材料、年產4000噸LiFSI和年產500噸添加劑。

總體來看，天賜材料多次對募資項目的募資金額、建成投產時間和建設內容進行調整。

東吳證券認為，天賜材料發行可轉債加大了對六氟磷酸鋰、LiFSI、各類添加劑的產能規劃，可有效應對原材料價格周期下行的趨勢。

關于募資項目內容頻繁變動的問題，《投資者網》研究員向天賜材料聯系交流，但并未得到回復。

大舉投產

4月13日，天賜材料擬通過子公司投資建設年產30萬噸磷酸鐵項目（二期），項目的總投資額為10億元。

實際上，除了非公開募資項目和發行可轉債募資項目以外，天賜材料使用自籌資金投資擴產的項目不在少數。

公告顯示，天賜材料在2021年6月累計有3個投資項目，分別為電解質基礎材料、磷酸鐵和鋰電新材料項目，累計自籌投入資金超20億元。

而在2021年8月，天賜材料投入包括日化基礎材料、鋰電及含氟新材料、鋰電材料和鋰電基礎材料在內的4個項目，共計自籌資金超50億元。其后，天賜材料又分別于2021年9月、10月和12月設立子公司，累計超30億元投入相關項目。

天賜材料2021年投資建設項目

因此，據不完全統計，天賜材料擬使用自籌資金投資項目超100億元。財報顯示，天賜材料在2021年末的投資性現金流為-17.58億元，凈流出同比擴大342%，主要因為長期資產支出增加。同時，天賜材料的資產負債率也從2020年末的41.17%增至2021年末的46.98%。

大手筆投資的背后，天賜材料的在建產能大量積累。據年報數據，天賜材料日化材料及特種化學品的在建產能為15萬噸/年。鋰離子電池材料的在建產能為123.2萬噸/年，在建項目累計達14項，產能利用率為70%-110%，其中電解液項目的在建產能為80萬噸/年。

高工鋰電認為，預計在2025年，天賜材料、新宙邦、江蘇國泰（002091.SZ）、杉杉股份（600884.SH）等11家公司的電解液年產能將達92萬噸，而其中天賜材料的年產能將達30萬噸/年。

作為鋰電池的四大關鍵材料之一，電解液受下游鋰電池需求增長，獲得超額利潤。但中信證券稱，電解液產能過剩，行業開工率不足40%，成本、技術及下游客戶是核心競爭壁壘。在需求進入高速爆發期的同時，也要注意價格大幅波動、相關公司擴產不及預期、新進入者沖擊等風險。

對于未來展望，天賜材料在4月15日的投資者關系活動上表示，短期內，疫情影響仍然存在，尤其是下游汽車需求的影響暫未明確。但從總體來看，新能源汽車仍處于高速發展階段，公司鋰電池材料業務仍會保持較高的同比增速。（思維財經出品）■

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