（文/觀察者網李鵬濤編輯/馬媛媛）曾因專利問題導致IPO折戟的西點藥業終于成功登陸創業板。

2月15日晚間，西點藥業首次披露公開發行網上中簽結果，共有19595個中簽號碼，每個中簽號碼僅能認購500股該公司股票。

此次西點藥業的發行總量為2020.1萬股，發行價22.55元/股，其中，網上最終發行量為979.75萬股，占本次發行總量的48.50%。

觀察者網注意到，西點藥業的三大核心產品益源生、可同、草酸艾司西酞普蘭片是其營收和毛利的主要來源，追溯三大核心產品的過往卻并不是該公司完全自主研發，并且該公司7成以上的研發費用均用于委托研發上。

與此同時，西點藥業藥品銷售較為依賴市場推廣的投入力度。近幾年，該公司市場推廣費用占總營收比重超一半以上。

2021年，西點藥業預計實現營收2.8億元至2.95億元，同比增長-2.21%至3.03%；歸母凈利潤為4500萬元至5100萬元，較上年同期增長-9.53%至2.53%。

研發率不足10%、專利全靠外購

成立于2001年的西點藥業，是一家專注于化學藥品原料藥及制劑研發、生產、銷售的企業，其主要產品包括抗貧血用藥“復方硫酸亞鐵葉酸片”（益源生）、治療精神障礙用藥“利培酮口腔崩解片”（可同）和“草酸艾司西酞普蘭片”、原料藥等。

早在2012年，西點藥業就計劃在A股上市，但苦等近4年之后（2016年7月），證監會對該公司首次公開發行股票的申請作出不予核準的決定。

究其原因，竟是西點藥主打產品之一“利培酮口腔崩解片”（注冊商標：可同）的專利技術及商標授權出現了問題。

2004年，西點藥業分別與萬全陽光醫藥、德眾萬全藥物簽訂了關于“利培酮口腔崩解片”產品的《商標使用許可協議》和《專利授權使用書》，并授權西點藥業無償使用上述產品的專利技術和商標。

但在2012年，萬全陽光醫藥、德眾萬全藥物又將“利培酮口腔崩解片”的商標和專利技術轉讓給了萬全特創生物。而萬全特創生物僅出具了一份確認函，確認上述產品的專利及商標在有效期間西點藥業可繼續無償使用，并未簽訂任何協議。

至此，發審委就上述專利技術及商標的情況產生了質疑，要求西點藥業說明萬全系企業獨家、無償授權其使用的原因及合理性、一直未簽訂合法有效的專利許可使用協議的原因以及專利權屬是否存在爭議或潛在糾紛等問題。

在第一次IPO被否之后，西點藥業就開始著手解決上述專利問題。2016年7月，西點藥業就“技術轉讓合同違約及專利權屬糾紛”問題起訴萬全系企業。

隨后在2017年2月，西點藥業與萬全系企業之間達成和解協議。萬全系企業將“利培酮口腔崩解片”的專利權和商標權分別已300萬元、200萬元的價格轉讓給西點藥業，合計500萬元。

需要指出的是，西點藥業其它兩款核心產品的專利技術均是靠買入獲取。該公司于2000年以100萬元價格從吉林農業大學購買了益源生相關的藥品組方專利，2007年又以210萬元的價格從中國醫藥研究開發中心購買了草酸艾司西酞普蘭片所涉及的主要技術。

在主要產品技術依賴轉讓的背后，西點藥業的研發投入較少。2018年至2020年和2021年上半年，該公司研發支出分別為2055.36萬元、1656.25萬元、436.57萬元和785.68萬元，僅占總營收的7.34%、5.1%、1.52%和5.77%。

在研發費用上，西點藥業的70%以上研發費用均花費在委托研發上。上述同期，該公司委托研發費占總研發費用的82.36%、76.01%、11.74%和70.2%。以2019年為例，西點藥業的委托研發占比高于大部分同行可比公司。

西點藥業對此解釋稱，公司主要通過技術成果轉讓、委托開發模式引入新品種進行前期開發、再結合自身競爭優勢進行科研成果轉讓，將新品種推向市場，公司新產品研發投入具有周期性。

產品銷量依賴市場推廣

除了上述研發不足的問題，西點藥業還存在核心產品毛利率下滑、較為依賴銷售推廣等現象。

2018年至2020年及2021年上半年，西點藥業分別實現營收2.8億元、3.25億元、2.86億元和2.07億元，凈利潤分別為3712.81萬元、4959.36萬元、4242.74萬元和2308.24萬元。

其中，化學藥品制劑是西點藥業的支柱性收入。上述同期，該公司化學藥品制劑收入分別為2.65億元、3億元、2.64億元和1.19億元，分別占總營收的95.12%、92.90%、92.73%和87.7%。

在化學藥品制劑中，“復方硫酸亞鐵葉酸片”藥品占據了西點藥業營收的“半壁江山”。2018年至2020年及2021年上半年，“復方硫酸亞鐵葉酸片”藥品分別實現營收1.54億元、1.69億元、1.48億元和6908.27萬元，分別占總營收的55.24%、52.51%、52.05%和50.93%。

從賺錢能力上看，西點藥業的綜合毛利率遠超同行。2018年至2020年及2021年上半年，該公司毛利率分別為86.48%、85.68%、84.66%和83.96%，呈下滑趨勢。其中，“復方硫酸亞鐵葉酸片”、“利培酮口崩片”、“草酸艾司西酞普蘭片”三種制劑產品的合計毛利貢獻占比在85%以上。

觀察者網發現，西點藥業的高毛利率與其銷售模式密切相關。該公司銷售模式主要包括配送經銷模式和推廣經銷模式。

在配送經銷模式下，配送商一般只承擔產品的配送工作，市場推廣工作由公司承擔，因此產品出廠價格、毛利率相對較高。推廣經銷模式下，經銷商既要承擔藥品配送職能，也要承擔市場推廣職能，相對應的出廠價格、毛利率相對較低。2020年，配送經銷毛利率為87.9%，推廣經銷的毛利率為77.4%。

雖然配送經銷模式毛利率高，但其相對的市場推廣費也較高。由于西點藥業主要產品為處方藥，需要通過市場調研、終端拜訪、學術推廣會等形式進行推廣，提高和加深醫生對產品相關治療方法和知識的了解，也便于提高患者的知曉率。

2018年至2020年及2021年上半年，西點藥業的市場推廣費高達1.44億元、1.69億元、1.56億元和6765.49萬元，占主營收的51.65%、52.33%、54.85%和49.88%。

即使市場推廣費較高，西點藥業不得不持續加大投入。該公司在招股書中表示，“2018年，公司適當控制當年的推廣投入力度，導致當年主要產品銷量出現了一定幅度的下滑；2019年，公司在市場推廣投入力度有所提高，主要產品銷售收入也較2018年度相應增加。”

若想擺脫對市場推廣的嚴重依賴，參與帶量采購或許是解決方案之一。目前，西點藥業的核心產品“草酸艾司西酞普蘭片”為首批納入國家組織藥品帶量采購目錄的品種。轉變為帶量采購模式后，通過以量換價帶動銷售，將會大幅降低市場推廣的投入，但隨之而來的將是產品毛利率下降。

對于帶量集采的看法，西點藥業表示，如果未來“利培酮口崩片”、“注射用唑來膦酸”兩款產品進一步被國家納入帶量采購目錄而該公司未及時開展或通過一致性評價，則該公司將無法參加國家集中帶量采購，從而導致產品在公立醫療機構終端的銷售受到限制，通過一致性評價的企業將具備更多競爭力通過參與帶量采購獲得較高的市場份額。

關鍵詞： 西點藥業