“谷貴傷民，谷賤傷農”，在眾多行業中，豬肉產業價格周期性變化最為明顯。

2020年豬價連漲不斷，在超高利潤的刺激下，豬肉養殖產能開始擴張。但隨后的2021年，豬價開啟下行通道，持續9個月，兩度跌破成本線，去年四季度初，行業出現幾十元賣仔豬現象，可謂至暗時刻。

豬肉價格在底部頻頻下探，而市場卻迎來陣陣暖意。Wind數據顯示，自去年9月份以來，養殖ETF（159865）上漲28.55%，農林指數（399231）上漲超31%，在申萬31個行業漲幅排名居前。

創金合信消費主題基金經理陳建軍認為，現在豬肉價格下跌實際上是一個去產能的過程，而市場搶跑明顯，在提前交易基本面反轉的預期，預期2022年的二三季度會迎來豬周期基本面的反轉。

豬肉產能持續出清

歷史上，上一輪的豬周期演繹于2018年-2021年。2017年9月非洲豬瘟的爆發，導致能繁母豬和生豬存欄量都大幅減少，推動2019年生豬價格創出歷史高點。在此期間，A股畜牧板塊走出上漲行情，中證畜牧指數上漲65.18%。

2020年年末，隨著生豬產能逐漸恢復至正常年份，春節之后豬價開始明顯下跌。2021年10月，豬肉價格下探至歷史低點。

評價生豬養殖利潤的指標豬糧比近期創新低。據Wind數據顯示，近一周全國豬糧比價已經下跌至5.04:1。

2月8日，國家發改委發布消息稱，豬糧比價已進入過度下跌二級預警區間，發改委將會同有關部門視情啟動豬肉儲備收儲工作，并指導地方按規定開展收儲工作。在此消息的刺激下，春節后A股豬肉板塊迎來“全線飄紅”。

豬糧比通俗說就是生豬價格和作為生豬主要飼料的玉米價格的比值。按照我國相關規定，生豬價格和玉米價格比值在6.0比1，生豬養殖基本處于盈虧平衡點。豬糧比越高，說明養殖利潤越好，反之則越差。但兩者比值過大或過小都不正常。

國泰基金經理梁杏認為，去年10月份以來，養殖ETF的上漲跟預期有關，市場在提前交易豬周期基本面反轉的這個預期。

“能繁母豬月度存欄數據是判斷未來豬周期走勢的重要窗口，這個數據在2021年6月份達到頂點后，便持續下滑，尤其是11月份的數據環比大幅下降。能繁母豬數量的下滑使得市場非常興奮，這說明在去庫存。能繁母豬到小豬出欄差不多需要一年左右的時間。以此推算，2022年的二三季度，大概率會迎來豬周期基本面的反轉，所以開始提前交易這種預期。”

陳建軍表示，近期豬肉價格下跌，豬肉板塊反而表現得很好。其實市場對此早已有所反應，早在2021年三季度，市場已開始布局豬周期，行業搶跑的特征比較明顯。因為豬肉是一個典型的供給驅動的市場，需求端的確定性很強，當全行業陷入虧損的時候，整個行業的底部會變得越來越明確，市場確信反轉只是時間問題，投資者也愿意提前入場埋伏。

養殖板塊的集中度會不斷提升

近期，各大上市豬企發布的2021年度業績預告，儼然成了比慘大會，多數企業去年營收虧損嚴重。

天邦股份預計虧損35億元-40億元，新希望預虧86億元-96億元，溫氏股份預計虧損130億元-138億元，而正邦科技則創紀錄預虧高達182億元-197億元。這個數字不僅創下了歷史紀錄，而且虧損數額，將超過其前十年的利潤之和，2月7日和8日，正邦科技收獲了兩個跌停。

究其原因，正邦科技2021四季度能繁母豬淘汰幅度驚人。公司為提升母豬效能、優化資源、降低成本、保證資金安全，對種群進行進一步優化，合計死淘能繁母豬及后備母豬約220萬頭，虧損62億元-68億元。

上市豬企“遍地哀嚎”中，僅有牧原股份一家逆市盈利。2021年，公司預計實現利潤75億至80億元，也是目前唯一預計盈利的豬企。2021年“豬茅”牧原股份預計實現歸母凈利潤65億元-80億元，是為數不多還能夠盈利的龍頭豬企。然而公司凈利也同比大幅下滑70%以上。

牧原股份前三季度實現凈利潤87.04億元，這也意味著公司在第四季度出現了虧損，虧損幅度在7億元-22億元之間。

國海證券分析稱，2021年牧原股份養殖成本不斷下降，從Q116元/公斤到Q2略高于15元/公斤，Q4下降到14.7元/公斤，成本低于行業可比公司。2021年12月底公司能繁母豬存欄為283萬頭，后備母豬存欄在110-130萬頭，可支持2022年出欄6000萬頭左右商品豬。

蕭楠和王元春管理的易方達消費行業為配置牧原股份最多的一只基金，達到2504.79萬股，杜猛管理的上投摩根新興動力四季度增配，達到790萬股，位列重倉股第六。李錦文管理的南方匠心優選配置678萬股，位列該基金重倉股第二。

牧原股份董秘秦軍預計2023年二季度之后，供需關系才會逐漸好轉。溫氏股份在調研紀要中表示，樂觀估計2022年下半年后豬價可能進入上行通道；悲觀估計2023年才能進入下一輪周期的上行通道。

梁杏認為，養殖板塊的集中度未來會不斷提升。“2019年，國內的前五大豬場的市場占有率約為7%，2020年，這個數據超過10%，而美國前五大養豬廠市占率達到35%，預計未來國內養殖板塊市場集中度會上行。”

財通基金總經理助理、基金投資部總監金梓才表示，當前生豬價格指數已跌至歷史低位，且我們認為判斷豬價探底的必要條件已經顯現。根據農業部數據，2021年7月能繁母豬存欄出現2020年9月份以來首次環比負增長，7-12月持續下行，因此預計22年豬價將探底后反彈。2021年四季度，金梓才對持倉組合做了大面積調整，從前三季度堅持的大周期賽道撤出，對化工等順周期行業做了大面積減持，大幅增配了農林牧漁行業。

財通基金經理沈犁也表示“豬周期已經明確觸底，雖然后續價格上漲的空間存在分歧，但部分優質公司在資金實力和生產能力上明顯領先同行、未來發展空間和增速都較快，股價卻因為豬價低迷而明顯低估。此外，今年豬價低迷的一個重要原因不是供給過剩，而是需求不足，明年如果消費環境趨穩，需求回升可能會是豬周期超預期的因素之一。”

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