招商證券發(fā)布研究報告稱，春節(jié)期間白酒各價格帶表現(xiàn)不錯，動銷符合預(yù)期。整體來看，節(jié)前大盤情緒比較差，白酒也跟隨做了一些調(diào)整，從節(jié)后跟蹤數(shù)據(jù)來看，基本符合或超過該行預(yù)期，所以對白酒板塊維持堅定的看好。推薦：貴州茅臺(600519.SH)、金徽酒(603919.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、舍得酒業(yè)(600702.SH)、瀘州老窖(000568.SZ)、五糧液(000858.SZ)等。

行業(yè)的整體情況符合或者是超過產(chǎn)業(yè)預(yù)期，古20、夢6+、舍得的部分產(chǎn)品延續(xù)了21年的高增長態(tài)勢。去年節(jié)前受到壓制的一些區(qū)域酒、主流價格帶的一些區(qū)域名酒今年春節(jié)在低庫存的情況下保持了很高的流速，節(jié)后的庫存也不高。新品如茅臺1935上市之后的表現(xiàn)也十分亮眼。春節(jié)前后總體反饋來看，徽酒和蘇酒依然是動銷最快的兩個市場，也是主要幾個品牌最大的消費市場，徽酒和蘇酒的發(fā)貨、動銷、庫存的狀態(tài)是最好的。古井的發(fā)貨和動銷速度偏快，比去年進度快5-10%，洋河也快5%以上。徽酒的口子窖、蘇酒的今世緣也保持非常好的動銷。這一點在節(jié)前的反饋中就陸續(xù)能感受到，春節(jié)期間也延續(xù)了節(jié)前備貨不錯的狀態(tài)。

全國化次高端前期預(yù)期比較低，因為整體上從廠商備貨來看，今年酒企基本沒有強調(diào)壓貨、或者是經(jīng)銷商打非常多款，所以節(jié)前該行的數(shù)據(jù)不完整的情況下，就了解到經(jīng)銷商的拿貨進度并不是特別快，但節(jié)后梳理下來看，幾個大的名酒的打款和發(fā)貨速度跟去年同期基本持平、或者超過去年。疊加今年各大酒企相比去年還是要求25個點甚至30-40個點以上的增長，在發(fā)貨進度不輸于去年的情況下，該行認為開門紅完成的非常順利。節(jié)后庫存也是相當(dāng)不錯的。所以該行覺得從節(jié)前、節(jié)后差異點來看，次高端板塊有一些預(yù)期差。隨著一季度動銷對全年進度的支撐，時間會逐漸消化整體的擔(dān)憂。

汾酒在去年很好的情況下，今年真實的情況可能比去年還好一些。舍得在東北等區(qū)域也出現(xiàn)了一些供不應(yīng)求的情況，河南市場雖然疫情和經(jīng)濟壓力都非常大，節(jié)前的反饋也非常悲觀，但還是實現(xiàn)了正增長。從整體的預(yù)期差視角上來看，該行覺得次高端比大家想的會好很多。節(jié)前次高端板塊調(diào)整比較多，大家對基本面的擔(dān)憂也比較多。但該行摸下來，開門紅的完成以及開門紅對一季報的支撐是非常不錯的，因此該行認為次高端全年來看，目標完成度沒有太大的問題。從全年來看，次高端依然有望成為白酒里面增速最快的細分板塊。

這是整個春節(jié)動銷、氛圍的情況。另外也看到，在供給側(cè)，企業(yè)除了制定增長，也更加注重運營的細節(jié)。很多企業(yè)運營的顆粒度、細致程度和運營能力也在提升。比如舍得在今年做了品牌事業(yè)部的拆分，更加注重精細化運營;汾酒也做了分產(chǎn)品品相的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的考核引導(dǎo)，致力于公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級;老窖特曲60、老窖1952等次高端新品也獲得了產(chǎn)業(yè)和資本的關(guān)注。該行覺得今年春糖的招商季也儲備了一些不錯的品種。

投資建議：整體來看，節(jié)前大盤情緒比較差，白酒也跟隨做了一些調(diào)整。節(jié)前該行提出了對今年基本面、全年業(yè)績增長以及估值回落之后對股價空間偏樂觀的判斷，從節(jié)后跟蹤數(shù)據(jù)來看，基本符合或超過該行的預(yù)期，所以該行對這個板塊維持堅定的看好。從標的上來說也基本維持節(jié)前的推薦順序。

首推茅臺。該行認為茅臺是這兩年一定要拿住的個股。目前對于22年的估值40倍左右，無論是它的中期維度的價格體系向市場化的回歸，還是整個品牌力進一步的延伸，包括產(chǎn)品矩陣的完善、在千元價格帶的布局等等，都使這個公司在業(yè)績的支撐和核心競爭力的強化上是會持續(xù)受到認可的。茅臺的估值該行認為是合理、甚至低估的，因此未來兩年該行還是非常推薦茅臺，茅臺也是該行認為有望迎來戴維斯雙擊的大市值公司。

第二是維持徽酒的升級主線，這也是該行在1月報告重點推的方向。繼續(xù)強烈推薦古井和口子，關(guān)注迎駕。從這個節(jié)后反饋來看，進度正常，庫存也合理。今年無論是消費回補還是消費升級，都將對這些企業(yè)對一、二季度的業(yè)績和中長線企業(yè)凈率的抬升有非常好的支撐。

第三還是推薦次高端里存在成長性預(yù)期差的個股。該行在次高端里首推舍得，繼續(xù)推薦汾酒和酒鬼、洋河。節(jié)前次高端即便相對于21年有降速也不會有大幅降速，春節(jié)跟蹤情況來看，確實沒有出現(xiàn)降低、甚至比去年的狀態(tài)更好。板塊的中長線的成長中樞不低，該行認為不用過多強調(diào)個別季度的波動，包括招商周期等，這些是企業(yè)的主觀能動性，可以支撐他獲得更好的長期可持續(xù)增長和季度之間的平滑。從全年來講，該行認為次高端依然是白酒增速最快的板塊。首推舍得是因為估值便宜，22年只有30倍出頭的估值，同時一季報該行認為還會有eps上修，有比較快速的增長和超上漲預(yù)期的可能。

最后繼續(xù)推薦高端酒里的老窖和五糧液，從高端反饋量來看，這兩家企業(yè)維持了量價齊升、比較平穩(wěn)的增長態(tài)勢。

關(guān)鍵詞： 金徽酒、古井貢酒