先因“頂風”發債遭受財報造假的質疑，后又出現商票逾期、信用評級展望被調為負面，“豬老大”牧原股份是真的沒錢了嗎?

牧原股份沒錢了嗎

12月15日，評級機構中誠信國際將牧原股份的評級展望由穩定調為負面，這次調整的導火索是“牧原股份旗下32家子公司商票逾期”事件。今年8月1日-11月30日，牧原股份旗下共有32家子公司出現商票付款逾期，累計金額達6947.14萬元，其中蒙城牧原農牧有限公司累計逾期金額最多，達764.47萬元。

從賬面上看，牧原股份的資金實力依然十分雄厚。其三季度財報顯示，截至今年三季度末，其賬上貨幣資金為99.5億元。既然賬面上有超過90億元的資金，為什么還不上這不到7000萬元的商票?牧原股份回應稱，因為公司未及時收到部分持票人的有效付款申請提示，或持票人選擇的清算方式不符合銀行要求等，導致公司旗下32家子公司未按時兌付商業承兌匯票。12月7日晚，該公司稱其子公司逾期未支付的商業承兌匯票已全部兌付完畢。

12月16日，牧原股份在對外披露的投資者調研活動記錄中再度回應此事，稱此次事件涉及少數子公司的少量商票，截至今年11月末，公司應付商票總額為26.64億元，逾期商票金額占比較小。事件發生后，公司主動與上海票據交易所進行溝通交流，并與上海票據交易所聯合開展票據信息披露業務培訓。公司下一步會更加重視商票開具、兌付的全流程管理，加強對員工的賦能培訓，避免類似事件的發生。

值得關注的是，今年以來，牧原股份在現金流方面的一系列操作顯得十分“缺錢”。今年8月，牧原股份在董事長被約談的情況下仍“頂風”發行了95.5億元的可轉債;10月，其拋出60億元定增方案及100億元超短期融資券;12月，牧原股份董事長又將所持有的部分股權辦理了質押展期手續。牧原股份這一系列的融資行為或與其賬面上表現出來的資金實力不相符。

對于牧原股份信用評級展望的調整，中誠信國際認為， 今年以來生豬價格持續低迷，預計明年生豬供應充足，短期內價格反彈幅度有限。牧原股份今年三季度出現經營虧損，盈利及獲現能力弱化，若生豬價格持續低位震蕩，其在短期內的盈利狀態難以大幅改善。另外，牧原股份近兩年投資規模較大，債務持續上升。這些因素都導致了其評級展望的下調。牧原股份對此回應稱，由于周期下行，生豬養殖行業財務指標普遍惡化，評級展望被下調、被評級機構關注的類似情況較為普遍。牧原股份此次評級展望被下調主要是受行業周期因素的影響。目前公司經營情況正常，此次評級展望調整不會對公司的經營環境、償債能力產生影響。

投資人的兩種態度

值得關注的是，雖然賬面上有近百億元資金，牧原股份的負債也在增加。牧原股份三季度財報顯示，截至三季度末，牧原股份的總債務規模就達到了658.26億元，其中有息負債(一般包含短期借款、長期借款、應付債券、非流動性負債等有利息的負債)達到491.58億元，相比去年同期上漲了57%;短期借款與一年內到期的流動負債合計約達到253億元。這意味著，若在無其他資金支持的情況下，牧原股份賬面上的貨幣資金與負債之間仍存在較大缺口。

在“牧原股份旗下32家子公司商票逾期”事件中，牧原股份的投資人分成了兩部分，但是不管哪部分似乎都認為“牧原股份確實存有資金壓力”。其中一部分認為，牧原股份現在的資金壓力較重，有“暴雷”的隱患。一名私募機構投資人告訴中國商報記者，今年三季度末，牧原股份的短期債務在總債務中的占比超過了50%。也就是說，牧原股份賬面上現有的99.5億元不夠償還短期債務，其還要在持續增加的在建工程中加大資金投入，未來講會面臨較大的資金壓力。現階段牧原股份月均出欄量保持在450萬頭左右，另外，三季度的財報數據已經顯示出虧損的情況，且生豬價格此后一段時間內或仍在成本線上波動，行業虧損還在持續。牧原股份對內支出的資金也在增加，未來或將有較大的現金缺口。

資本市場上，兩部分中的另一部分，即牧原股份的支持者認為，牧原股份的養豬模式在成本上占盡優勢，優于同行業競爭對手。雖牧原股份在建豬場的投資規模較大、需要大量資金，但是在盈利的上行周期，利潤遠高于同行業競爭對手。通過一系列的募資、股權質押等融資手段，牧原股份可以緩解當前的資金壓力。

針對當前的負債問題，牧原股份回應稱，公司當前現金流健康，對未來到期債務均已進行了相應債務償還或續貸規劃。

后續的錢還夠用嗎

今年以來，牧原股份接連遭受質疑，屢次在公告中試圖給投資者吃“定心丸”。牧原股份最近回應，將加強商票管理，保障存續債券兌付，根據外部環境及生產經營情況做好現金流管理，在保障生產經營和債務償付的前提下，合理規劃發展速度，實現高質量發展。

值得關注的是，牧原股份的養豬模式為自繁自養的重資產模式，不對外采購種豬、仔豬，這也決定了其后續的融資仍需投入在固定資產的建設中。今年，牧原股份新增固定資產、在建工程規模約300億元，以及新增生豬產能1340萬頭。豬舍方面的建設，或是牧原股份固定資產投入的重要方面。牧原股份2020年末在建工程較年初增加了72.52%，此后，公司預計到今年底，可建成生豬養殖產能超7000萬頭。牧原股份一名負責豬舍建設的前員工曾向中國商報記者透露，一排豬舍八個單元，總造價就能達到幾千萬元。而2020年，牧原股份在全國各地新建的豬場超過340個，目前還在擴建中。

以目前的資金實力，牧原股份能否保證其后續有充足的資金投入?對此，牧原股份回應稱，未來的資本開支基于公司未來現金流的情況而發生，持續的資本開支是現金流規劃管理的最終結果，不是預定目標。根據目前市場行情與保守經營規劃，公司明年資本開支可能維持在30億元到40億元之間。公司對于未來的資本開支尚無更明確計劃，相關資本開支可能會根據市場環境與經營情況的變化而發生增減。

牧原股份也在加大融資的規模，其于今年12月表示，隨著公司近年投資建設的生豬養殖及生豬屠宰項目陸續建成投產，營運資金需求呈現持續增長態勢。除養殖項目建設等固定資產投資外，其還需要大量流動資金以保證飼料采購等重要的日常生產經營活動。預計明年全年公司向銀行等金融機構申請授信總額將不超過700億元，具體融資金額將視公司及控股子公司生產經營和投資建設的實際資金需求而定。

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